中国财政系列四：风险缓解，等待财政支出的改善

核心观点

• 一般公共预算收入：7月收入进度60.6%，低于五年均值，显示实体经济名义增长压力拖累财政收入加深。CPI维持低通胀，增值税和企业所得税增速改善有限，经济信心待加强。证券交易印花税同比-55%，政策影响延续。
• 一般公共预算支出：7月支出进度54.5%，低于五年均值，财政支出维持谨慎，市场增持长端债券。农林水事务、城乡社区事务支出增速放缓。债务付息支出同比回落至+5.8%。
• 政府性基金预算收入：7月收入进度32.9%，低于五年均值，年初差值扩大。土地市场改善需时间，国有土地使用权出让收入增速放缓至-22.3%。关注地方政府债务风险缓解后，地方政府第二本帐的改善。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

关键数据

• 一般公共预算收入：同比下降2.60%（增值税-5.20%，个人所得税-5.50%，印花税-20.90%，企业所得税-5.40%），消费税+5.50%，出口退税+14.60%。
• 一般公共预算支出：同比增长2.50%（社会保障和就业+4.30%，教育+1.10%）。
• 政府性基金预算收入：同比下降18.50%（中央+7.80%，地方-20.70%），其中国有土地使用权出让收入-22.3%。
• 政府性基金预算支出：同比下降16.10%（中央+43.00%，地方-17.20%），其中国有土地使用权出让收入相关支出-8.9%。

研究结论

• 财政收入受实体经济增长压力影响，支出维持谨慎，经济信心有待加强。
• 土地市场调整未结束，地方政府债务风险需关注。
• 财政政策窗口指导效力有限，市场增持长端债券。