成本企稳、需求拐点，聚酯原料或反弹

周度报告 全球商品研究·PTA&MEG 是 兴证期货.研究咨询部能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 吴森宇 从业资格编号：F03121615 俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 成本企稳&需求拐点聚酯原料或反弹 2024年8月26日星期一 内容提要 行情回顾 上周PTA偏弱运行，周度下跌3.6%；乙二醇主力合约上涨2.81%，反弹明显。 后市展望 基本面来看，供应端，上周国内装置负荷小幅下滑0.1个百分点至82.6%，国内装置负荷变化不大，处于相对高位；乙二醇方面，国内装置负荷小幅攀升至67.52%，其中煤制装置负荷回升至66.21%。需求上，聚酯负荷小幅回升0.1个百分点至86.7%，下游需求拐点有所显现，不过市场对后市信心仍不足。库存上，PTA社会库存增加3.2万吨至387.8万吨；乙二醇港口库存回升6.75万吨至62.09万吨。综合而言，PTA方面，美联储主席鲍威尔鸽派言论带动降息预期，美元大幅走弱，且中东局势再起波澜，原油延续修复性反弹，成本压制减弱，且下游需求拐点略有显现，PTA短期或修复性反弹，中长期PTA仍受成本及供需压制；乙二醇方面，下游需求拐点有所显现，且市场氛围改善，原油修复性反弹，支撑乙二醇修复反弹。 策略建议 修复性反弹。 风险提示 宏观及原油超预期变化。 1.行情回顾 上周PTA偏弱运行，周度下跌3.6%；乙二醇主力合约上涨2.81%，反弹明显 PTA现货方面，原油方面，上周原油先跌后反弹，总体偏弱，主要围绕地缘局势变化波动；PX跟随原油承压回落，成本压制PX。从自身供需来看，PTA装置负荷及聚酯负荷变化不大，出口环比下降，PTA仍呈现累库，不过需求端存改善迹象。总体现货跟随成本端波动为主。 乙二醇现货方面，上周乙二醇现货重心上移，主要受盛虹炼化降负提振，此外需求端存在改善迹象，聚酯及织机开工有所起色，进一步提振乙二醇现货走强。 基差方面，PTA方面，主港货源紧张缓和，基差略有回落；乙二醇方面，主流装置降负，个别贸易商补货，基差坚挺。 图表1：PTA主力合约及现货走势 元/吨 9,000.00 PTA主力合约 PTA现货报价基差元/吨1,200.00 8,000.00 1,000.00 7,000.00 800.00 6,000.00 600.00 5,000.004,000.00 400.00 3,000.00 200.00 2,000.00 0.00 1,000.00 0.00 -200.00 2021-01-20 2021-04-20 2021-07-20 2021-10-20 2022-01-20 2022-04-20 2022-07-20 2022-10-20 2023-01-20 2023-04-20 2023-07-20 2023-10-20 2024-01-20 2024-04-20 2024-07-20 -400.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研究咨询部 图表2：乙二醇主力合约及现货走势 元/吨 7,000.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 100.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 2021-12-29 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 -250.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研究咨询部 2.成本及加工差 原油震荡承压。上周原油先跌后反弹，震荡承压，主要围绕中东地缘政治波动。上周初市场炒作巴以达成停火协议，原油地缘溢价回落，原油延续承压 回落，上周后半段，中东局势再起波澜，原油修复性反弹。当下原油基本面数据不差，原油主要围绕中东局势及远期需求预期等宏观事件波动为主。 PX跟随原油承压明显。上周PX主要受原油承压回落压制明显，从供需面 来看，PX装置负荷相对稳定，PTA装置负荷略有下滑，供需面变化不大，成本坍塌引导PX承压回落。 图表3:原油及PX价格走势 美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021-01-20 0 PX中国台湾CFR（左轴）WTI原油（右轴） 美元/吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2024-04-20 2024-07-20 0.00 2021-04-20 2021-07-20 2021-10-20 2022-01-20 2022-04-20 2022-07-20 2022-10-20 2023-01-20 2023-04-20 2023-07-20 2023-10-20 2024-01-20 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研究咨询部 PTA加工差尚可。上周成本端回落明显，PTA供需变化不大，PTA加工差尚可。 图表4：PTA现货加工差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021-01-25 2021-03-25 2021-05-25 2021-07-25 2021-09-25 2021-11-25 2022-01-25 2022-03-25 2022-05-25 2022-07-25 2022-09-25 2022-11-25 2023-01-25 2023-03-25 2023-05-25 2023-07-25 2023-09-25 2023-11-25 2024-01-25 2024-03-25 2024-05-25 2024-07-25 0 PTA现货价（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR(右轴，美元/吨) 现货加工差（右轴，元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研究咨询部 图表5：PTA盘面加工差 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 PTA主力期货（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR（右轴，美元/吨） 盘面加工差（右轴，元/吨） 2000 1500 1000 500 0 2021-01-25 2021-04-25 2021-07-25 2021-10-25 2022-01-25 2022-04-25 2022-07-25 2022-10-25 2023-01-25 2023-04-25 2023-07-25 2023-10-25 2024-01-25 2024-04-25 2024-07-25 -500 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研究咨询部 乙二醇利润方面，煤制乙二醇及油制乙二醇利润修复。乙二醇修复反弹，动力煤走弱以及原油承压，煤制乙二醇及油制乙二醇利润修复。 图表6：煤制乙二醇毛利 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021/1/27 2021/3/27 2021/5/27 2021/7/27 2021/9/27 2021/11/27 2022/1/27 2022/3/27 2022/5/27 2022/7/27 2022/9/27 2022/11/27 2023/1/27 2023/3/27 2023/5/27 2023/7/27 2023/9/27 2023/11/27 2024/1/27 2024/3/27 2024/5/27 2024/7/27 0 煤制乙二醇成本（左轴）煤制乙二醇毛利（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯，兴证期货研究咨询部 图表7：石脑油制乙二醇毛利 美元/吨石脑油制MEG加工利润（左轴） 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 石脑油CFR日本（左轴） MEG外盘（右轴） 1000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 2021/01/062022/01/062023/01/062024/01/06 -200.00 -400.00 -600.00 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 3.供需面分析 3.1PTA供应端 500.00 400.00 装置重启与检修并行，装置负荷变化不大。截止2024年8月22日，PTA 装置为82.6%，装置负荷下滑0.1个百分点。装置变动上，汉邦220万吨恢复， 恒力250万吨停车，嘉通600万吨装置上周末意外停车，随即恢复，其他个别装置负荷小幅调整。 图表8：PTA装置周度负荷 PTA装置周度负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月17日 2月2日 2月18日 3月2日 3月14日 3月26日 4月6日 4月18日 4月30日 5月17日 5月30日 6月11日 6月22日 7月5日 7月17日 7月29日 8月9日 8月21日 9月3日 9月17日 10月1日 10月19日 11月2日 11月16日 11月30日 12月14日 12月28日 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：CCF，兴证期货研究咨询部 3.2MEG供应端 装置负荷略有回升。截止2024年8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在 67.52%，环比回升0.4个百分点，其中煤制负荷66.21%，环比回升2.06个百分点。上周装置变动主要为河南永城一期、二期装置停车检修，阳煤寿阳装置短停检修，中科炼化装置短停后重启，盛虹炼化、湖北三宁等装置负荷下降，广汇、荣信等装置负荷提升。 图表9：MEG装置负荷 % 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2016/05/13 2016/10/13 2017/03/13 2017/08/13 2018/01/13 2018/06/13 2018/11/13 2019/04/13 2019/09/13 2020/02/13 2020/07/13 2020/12/13 2021/05/13 2021/10/13 2022/03/13 2022/08/13 2023/01/13 2023/06/13 2023/11/13 2024/04/13 0.00 MEG负荷（总）MEG煤制负荷 3.3需求端 数据来源：CCF，兴证期货研究咨询部 聚酯负荷变化不大。截止2024年8月15日聚酯负荷86.7%，环比回升0.1 个百分点，聚酯负荷变化不大。 图表10：聚酯负荷 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：CCF，兴证期货研究咨询部 从现金流来看，聚酯原料下跌，聚酯现金流尚可，长丝、短纤及瓶片企业现金流尚可。 2016/07/29 2016/12/29 2017/05/29 2017/10/29 2018/03/29 2018/08/29 图表12：聚酯现金流 2019/01/29 2019/06/29 2019/11/29 2020/04/2