聚酯月报：成本支撑VS需求疲软，聚酯原料短期震荡或加剧

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2023年4月27日 聚酯月报 成本支撑VS需求疲软，聚酯原料短期震荡或加剧 核心观点 PTA 成本端来看，前期OPEC+减产利多逐步消化，同时成品油利润回落带动油价偏弱运行，但中国经济稳步复苏，全球出行需求旺盛下将给予油价下方较强支撑，因此原油价格短期或将维持宽幅震荡格局。而中长期则需重点关注需求端变化以及对应的油品库存变动情况，若油品库存维持去化，未来原油价格或仍存上行空间。PX方面，短期PX供应偏紧，同时考虑到未来随着北美地区进入夏季出行旺季，调油需求或仍将支撑PX价格表现坚挺，因此预计5月PX价格或将相对油价表现强势。整体来看，未来短期内成本端仍存较强支撑。从PTA自身供需层面来看，5月PTA装置检修相对集中，PTA供应量环比或将出现下滑。而需求端由于终端需求难有起色，织造开机率持续下调导致聚酯环节承压明显。聚酯环节在高库存、低利润的双重压力之下，未来开工率或将下滑。但聚酯开工率的下滑速度预计较为缓慢，因此对于需求端谨慎偏空。总体来看，在成本端支撑犹存，而PTA自身供需呈现供需两弱情况下，预计短期PTA价格或将呈现震荡走势。 乙二醇 由于煤炭价格持续走低，致使国内煤制工艺现金流出现修复。煤制开工率逐步回升下，乙二醇供应量出现上升。但5月卫星石化、恒力石化、浙石化等装置均计划转产EO，远端供应仍存一定缩量预期。而海外5月计划检修装置依然较多，预计5月进口量难有增长。整体来看，预计 5月乙二醇供应量或将小幅增加。需求端考虑到聚酯环节当前面临低利润、高库存的双重压力，同时终端需求难有好转下，未来需求端表现或将缓慢走弱。预计未来乙二醇价格或将呈现偏弱震荡运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价短期宽幅震荡，PX供需维持偏紧6 2.1原油短期震荡加剧，中长期维持宽幅震荡6 2.2石脑油价差大幅走弱，PX供应维持偏紧8 2.3乙烯价格震荡下行，裂解价差出现收缩9 3聚酯原料供应下滑10 3.14月PTA开工维持稳定，未来检修相对集中10 3.2港口库存小幅累库，乙二醇供应小幅增加12 4聚酯环节承压显著，终端需求难见起色14 4.1聚酯环节双重承压，开工负荷小幅回落14 4.2终端需求维持疲软，织机开工持续下滑16 4.3内需表现良好，外需略有改善16 5行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国CPI当月同比7 图7美国汽油裂解价差7 图82022-2023年非OPEC产油国原油产量情况8 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差9 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费11 图14PTA负荷11 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单12 图17MEG国内负荷13 图18MEG煤制负荷13 图19MEG各工艺利润13 图20MEG港口库存13 图21涤纶长丝及短纤价格14 图22聚酯开工率14 图23涤纶长丝库存15 图24聚酯综合利润15 图25江浙织造开机率16 图26盛泽坯布库存16 图27服装鞋帽、针、纺织品类零售额17 图28出口金额累计同比17 1行情回顾 2023年4月，PTA期货价格在原油推升下一度冲高突破6600元/吨，之后随着油价逐步回落，叠加终端需求表现低迷背景下，PTA价格开始下跌。月内由于期货主力合约切换，同时PTA月差较大影响下，导致主力合约价格波动区间较大，4月PTA主力合约运行区间为5650元/吨-6616元/吨。成本端来看，4月原油价格整体呈现冲高回落态势，月内OPEC+宣布额外减产计划，致使油价跳空高开。但之后随着原油供需层面转弱，油价再度呈现震荡下行走势。PX方面，月内PX开工率持续下滑，PX供需整体呈现偏紧状态，PXN价差在月内维持高位震荡。从PTA自身供需层面来看，4月PTA装置开工率基本持稳，PTA供应量相对稳定，而需求端聚酯开工虽一直传闻计划减产，但从实际减产情况来看并不显著。4月PTA整体呈现供稳需减格局，社会库存出现上升，同时加工利润显著回升，月内现货利润基本维持在500元/吨附近震荡。截至4月25日，主力合约TA2309收于5688元/吨。 4月乙二醇期货价格整体维持宽幅震荡运行，主力合约月内运行区间为4045元/吨-4370元/吨。成本端来看，月内煤炭及原油价格均表现为冲高回落。月内乙二醇装置开工小幅回落，供应量有所下降，但是聚酯开工同样下滑导致需求端表现环比走弱，乙二醇供需整体呈现供需双减格局。与此同时，乙二醇港口库存缓慢累积也在一定程度上拖累了乙二醇价格走势。然而，当前乙二醇绝对价格依然偏低，各工艺利润处于亏损状态下，其下方支撑相对较强。因此乙二醇短期维持区间震荡。截止4月25日，主力合约EG2309收于4239元/吨，较3月底收盘价下跌9元/吨，但4月高低点价差高达208元/吨。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 2油价短期宽幅震荡，PX供需维持偏紧 2.1原油短期震荡加剧，中长期维持宽幅震荡 4月原油价格整体呈现冲高回落走势。月初OPEC+突然宣布额外的减产计划， 其中沙特和其他产油国自愿减产约116万桶/日，而俄罗斯则将减产50万桶/日， 因此预计总减产量将超过160万桶/日。受此影响，原油价格在月初跳空高开，但后续并未出现持续上涨，仅在高位维持震荡状态。究其原因，主要在于当前全球经济依然不振，原油需求难言乐观，同时在过去几个月OPEC+产量本就低于配额，未来减产执行率可能不足。随后月内美国公布CPI及PPI等通胀数据，其中3月CPI环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，而PPI环比下降0.5%，市场对美联储结束加息周期的预期增强。但是考虑到当前美国整体通胀水平依然处于高位状态，同时核心通胀率依然强劲，加之银行危机暂时缓解，美联储短期或较难选择停止加息。而IMF方面也是下调了2023年全球经济增速预期，由此前2.9%降至2.8%，同时将2024年全球经济增速预期由3.1%降至3%。而自月内下旬起，欧美成品油裂解价差有所走弱，市场开始担心需求端弱势，避险情绪有所升温。而供应端也有出现松动迹象：根据贸易和航运人士称，尽管俄罗斯承诺减产，但4月俄罗斯西部港口的石油装运量预计将超过240万桶/日，创 2019年以来新高。同时其出口价格也是一直高于西方设定的60美元/桶的价格上 限；伊拉克本周也已恢复库尔德斯坦地区的石油出口。原油供需转弱推动油价出现回调。月内布伦特原油价格运行区间为80.22美元/桶-87.46美元/桶，WTI美原油价格运行区间为76.47美元/桶-83.52美元/桶。 展望未来，短期来看，OPEC+减产带来的利多情绪逐步被市场消化，同时中美炼厂开工高位使得海外炼厂利润明显回落，但不可忽视的是，在疫情结束后，全球道路和航空出行需求十分旺盛，同时中国经济稳步复苏，对于成品油的需求逐步恢复，因此短期油价下方支撑同样较强。而从中长期来看，未来油价支撑将主要来自于供应端，在俄罗斯和OPEC减产之后，二季度原油供应预期下调，若后续供应出现实质性下降，则将加强对油价的支撑作用，而未来油价压力则主要来自于需求端对于海外经济衰退的预期。供需双弱背景下，未来重点关注需求端变化以及对应的油品库存变动情况，若油品库存能维持去化，原油价格或仍存上行空间。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国CPI当月同比 美国CPI当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国汽油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图82022-2023年非OPEC产油国原油产量情况 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油价差大幅走弱，PX供应维持偏紧 4月石脑油裂解价差较3月显著走弱。截至4月25日，石脑油月均裂解价差 为59.37美元/吨，较上月月均90.7美元/吨下降31.33美元/吨。4月由于亚洲石脑油市场需求下降，致使乙烯裂解企业开工率处于较低水平，同时液化石油气价格大幅下跌也在一定程度上挤压了石脑油市场需求。整体来看，当前石脑油环节加工利润同比处于中性水平，同时短期由于受到需求利好跟进有限影响，石脑油基本面仍然偏弱，预计未来石脑油价格或将维持震荡运行。 4月PX价格重心有所上移，同时PXN加工利润呈现高位震荡状态。截至4月 25日，PX月均加工利润为448美元/吨，同比处于历史高位水平。从PX自身基本面来看，4月国内PX装置开工率维持稳定，月内威联化学新线及老线PX装置均有停机，此外中金石化、辽阳石化以及乌石化均进行了停机检修，其中中金石化月内重启，而盛虹炼化负荷也在月内恢复。海外方面，4月越南装置重启，但暂未出合格品；韩国现代装置故障停机一周。总体来看，4月PX由于受到季节性检修影响，开工负荷相对偏低，同时PX现货偏紧也使其价格表现相对油价坚挺。考虑到未来随着北美地区进入夏季出行旺季，调油需求或仍将支撑PX价格表现坚挺，因此预计5月PX价格或仍将相对油价表现强势。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价格震荡下行，裂解价差出现收缩 东北亚乙烯价格在4月震荡下行。截至4月25日，东北亚乙烯月均价格为 934美元/吨，较上月月均价955美元/吨下跌了21美元/吨，环比跌幅2.2%。4 月乙烯裂解价差有所收缩，月均价差为255美元/吨，较上月月均价差收缩29美元/吨，环比下降10.2%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 20162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 3聚酯原料供应下滑 3.14月PTA开工维持稳定，未来检修相对集中 4月PTA装置检修与重启并行，开工负荷稳定在8成附近。具体来看，月内