宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2022年11月28日 聚酯月报 成本支撑转弱叠加需求下滑,未来聚酯原 料或将偏弱震荡 核心观点 PTA 成本端来看,一方面由于近期中国疫情形势再度严峻,交通出行下降使得油品需求压力开始显现;另一方面欧盟对于俄罗斯的制裁存在放松预期使得油价情绪表现偏弱。同时从当前布伦特原油以及WTI美原油月差结构均已转为Contango可以看出当前油价结构已经转弱。PX方面,短期PX供应维持偏紧,但未来随着国内PX新装置陆续投放,PX供应量趋于增加,届时PX价格在逐步走弱的同时将伴随PX利润开始收缩。整体来看,预计未来成本端的支撑作用将逐渐转弱。而从PTA自身供应端来看,12月存量装置检修较为有限,但考虑到有三套新装置的投放或将于12月左右进行,因此未来供应端压力趋于上升。需求端聚酯在高库存以及低利润的双重压力下,开工负荷趋于下滑已成定局,因此未来需求端表现将逐步走弱。总体来看,在成本端趋于弱势,同时PTA自身供需结构也将逐步转弱下,预计12月PTA价格或将呈现震荡下行走势。 乙二醇 在持续低迷的效益压制下,国内乙二醇供应维持低位,部分油制装置计划在未来开启检修,同时煤制装置整体重启速度偏慢,装置检修量维持高位。然而值得注意的是,在当前偏低的效益之下,部分乙二醇新装置仍在投产,未来新装置提供的供应增量将逐步释放。进口方面,海外由于装置检修维持高位,预计12月乙二醇进口量仍将偏低,届时乙二醇港口库存或将处于紧平衡或小幅去库状态。整体来看,由于部分新装置投产一定程度上抵消了已有装置检修降负的减少产量,因此未来乙二醇供应端仍存压力。需求端聚酯开工依然处于下行通道中,终端需求持续走弱并向上负反馈传导至聚酯环节使其不得不进行减产,因此预计未来需求端表现将维持弱势。总体来看,未来在油价弱势运行,同时乙二醇供需结构表现偏弱的情况下,预计乙二醇价格短期或有小幅反弹,但中长期仍将承压运行。 (仅供参考,不构成任何投资建议) 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价短期走势偏弱,PX价格或将开始下行6 2.1短期油价或将弱势运行6 2.2石脑油价差开启修复,PX供应或将回升8 2.3乙烯价差窄幅震荡9 3聚酯原料供应存在回升预期9 3.111月PTA开工维持低位,未来供应趋于增加9 3.2港口库存小幅去化,乙二醇供应维持低位11 4聚酯环节压力犹存,终端需求持续走弱13 4.1聚酯开工持续下滑13 4.2终端需求持续走弱,织机开工大幅下滑15 4.3内需表现不佳,外需有所转弱16 5行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存(不含SPR)6 图6美国通胀指标7 图7美国柴油裂解7 图8美国炼厂开工率7 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷10 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷12 图18MEG煤制负荷12 图19MEG各工艺利润12 图20MEG港口库存12 图21涤纶长丝及短纤价格13 图22聚酯开工率14 图23涤纶长丝库存14 图24聚酯综合利润14 图25江浙织造开机率15 图26盛泽坯布库存16 图27服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图28出口金额累计同比17 1行情回顾 2022年11月,PTA期货价格整体呈现区间震荡走势,月内运行区间为4982元/吨-5498元/吨。成本端来看,11月原油价格大幅下行,月内由于中国疫情再度严峻致使需求压力有所上升,同时市场传闻OPEC考虑增产50万桶/日,受此影响,布伦特原油价格一度下探至82美元/桶附近。之后沙特方面否认了增产传闻,油价也随之出现回升。PX方面,11月亚洲及国内PX开工率有所回升,但PX供应依然维持偏紧,预计后续供应宽松仍需等待至新装置投产之后。月内PX价格持续走弱,PXN价差也呈现收窄态势。从PTA自身供需层面来看,11月PTA装置检修依然偏多,PTA开工率同比维持低位运行,而需求端表现持续走弱,月内聚酯龙头企业联合减产,开工负荷持续下滑。整体来看,11月PTA呈现供需两弱格局,月内加工利润自中旬起逐步修复。截至11月25日,主力合约TA2301收于5138 元/吨,当日现货加工利润为346元/吨。 11月乙二醇期货价格整体呈现震荡走势,月内运行区间为3715元/吨-4048元/吨。成本端来看,月内煤炭现货价格有所下行,但同比仍处高位,而原油价格在11月震荡下行。成本端的走弱并没有十分明显的反映到乙二醇价格上,虽然乙二醇自身基本面并未出现显著好转,但是考虑到当前乙二醇估值已处低位,其下方空间较为有限,因此月内整体表现相对抗跌。目前来看,乙二醇各工艺利润依然处于亏损状态,且亏损时间普遍偏长。而港口库存量在月内基本维持震荡,库存未能实现显著去化,同时当前库存水平同比依然处于高位使得乙二醇价格表现整体承压。截至11月25日,主力合约EG2301收于3928元/吨,较10月底收盘价上涨159元/吨,整体涨幅达4.22%。 图1PTA主力合约走势 数据来源:Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源:Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源:Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源:wind咨讯宝城期货金融研究所 2油价短期走势偏弱,PX价格或将开始下行 2.1短期油价或将弱势运行 11月原油价格震荡下行。月初美联储11月议息会议如期加息75个基点,联邦基金利率上升至3.75%-4%区间。会议上鲍威尔暗示加息节奏或放缓,但利率高点将更高,同时利率在高位停留的时间将更久。而在议息会议结束后美股大跌,美债收益率普遍上行。此外,月内公布的美国10月CPI数据显示美国物价增速有所放缓,10月CPI同比增长7.7%,低于市场预期的7.9%,较前值8.2%大幅回落,为1月以来的最低水平。10月CPI环比上涨0.4%,同样好于市场预期的0.6%,增速与前值0.4%一致。在剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI同比上涨6.3%,好于市场预期的6.5%,较前值6.6%回落。核心通胀环比上涨0.3%,好于市场预期的0.5%,较前值0.6%大幅回落。而月内市场曾一度传出消息称OPEC正考虑增产50万桶/日,导致油价一度急速跳水5美元/桶。但之后随着沙特方面声 明200万桶/日减产将持续至2023年底,原油价格迅速收复跌幅并回升至盘初水 平。截至11月18日,EIA原油库存为4.32亿桶,较10月底下降520万桶。月内布伦特原油价格运行区间为82.32美元/桶-99.52美元/桶,WTI美原油价格运行区间为75.27美元/桶-93.72美元/桶。 目前来看,近期中国疫情形势再度严峻,交通出行下降使得油品需求压力开始显现,同时欧盟对于俄罗斯的制裁存在放松预期使得油价情绪表现偏弱。此外,近期布伦特原油以及WTI美原油月差结构均已转为Contango,表明当前油价结构已经转弱。然而,虽然短期油价已出现破位,但下方依然存在支撑因素。具体来看,OPEC+近期的挺价态度使得未来存在扩大减产的可能性,而俄罗斯方面对于高油价的需求可能也会在未来触发其减产行为,同时美国也在此前表示68-72美 元/桶将为其回购战略储备库存的价格区间,因此预计70美元/桶将是未来相对较强的价格支撑区间。未来若OPEC+或俄罗斯方面宣布减产,则将使油价下方得到较强支撑,相反若放弃减产,油价下方将仍有一定下行空间。 图5美国商业原油库存(不含SPR) 数据来源:wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国通胀指标 数据来源:wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国柴油裂解 数据来源:wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源:wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油价差开启修复,PX供应或将回升 11月石脑油裂解价差较10月持续回升。截至11月24日,石脑油月均裂解 价差为26美元/吨,较10月月均-6.5美元/吨回升32.5美元/吨。目前来看,石脑油环节加工利润同比虽仍处中性偏低水平,但相比前期已出现显著修复,未来待PXN价差持续回落后,石脑油环节加工利润或仍存一定修复空间。 11月PX价格重心震荡回落,同时PXN加工利润也开始呈现压缩态势。截至 11月24日,PX月均加工利润为276美元/吨,同比处于中性水平。从PX自身基本面来看,国内PX新装置投放进度陆续推进,其中盛虹炼化一体化项目1#于10月26日首次产出合格品。11月6日常减压装置开车,目前全流程已打通,负荷 在5成偏下运行,初步计划将于11月末提升至满负荷;富海集团220万吨重整装置此前已投料进入预加氢环节。此外,月内恒力石化PX装置完成扩能25万吨。总体来看,未来在新装置的逐步投产下,PX供应量趋于增加,PX价格预计将逐步走弱,同时PX利润也将开始收缩。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20152016201720182019202020212022 数据来源:wind宝城期货金融研究所 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20152016201720182019202020212022 数据来源:wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价差窄幅震荡 东北亚乙烯价格在11月震荡运行。截至11月24日东北亚乙烯月均价格为 881美元/吨,较上月月均价856美元/吨上涨了25美元/吨,环比上涨2.92%。 11月乙烯裂解价差窄幅震荡,月均价差为177美元/吨,较上月月均价差上升2美元/吨,环比上涨1.14%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 2016201720182019202020212022 数据来源:wind宝城期货金融研究所 3聚酯原料供应存在回升预期 3.111月PTA开工维持低位,未来供应趋于增加 11月PTA装置新增检修较为有限,其中仪征化纤35万吨装置检修一周;亚 东石化70万吨装置月末检修10天左右;逸盛大化1#225万吨装置也于本月末附 近停车。此外,月内部分装置出现预期外变动,其中逸盛大化2#375万吨装置出 现预期外降负,而虹港石化240万吨装置则取消了此前的检修计划,改为降负荷 运行。同时恒力石化一套220万吨装置也将检修时间进行延长,目前暂无重启计划。整体来看,11月PTA装置开工率基本维持低位运行,PTA供应端增量较为有限。库存方面,11月PTA社会库存基本维持震荡波动,由于供需表现双双偏弱,导致月内库存总量变化不大。截至11月24日当周,PTA社会库存量为181万吨, 较10月底小幅去库3.5万吨。11月仓单数量+有效预报量增加,截至11月24 日,PTA仓单数量+有效预报合计为1.49万张,较10月底增加0.7万张。加工利润方面,11月由于聚酯环节联合减产,PTA需求显著下滑连累PTA加工利润