原料价格企稳，盈利拐点或已到来

│ 索通发展(603612) 原料价格企稳，盈利拐点或已到来 事件： 2023年10月27日，索通发展发布三季报。2023年1-9月，公司实现营业总收入119.3亿元，同比减少12.98%；归母净利润-3.32亿元；扣非后归母净利润-3.31亿元；基本每股收益-0.69元。公司单三季度实现营业总收入38亿元，同比减少33.87%；归母净利润0.77亿元，同比减少80.66%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少79.54%；基本每股收益0.14元。公 司拟每股派现0.56元（含税）。 石油焦和煤沥青价格企稳，盈利拐点或已到来 2023年上半年受石油焦和煤沥青价格单边下行影响，公司对原材料和产成 品计提减值导致业绩亏损。石油焦价格自2023年3月以来已经触底反弹， 煤沥青价格自2023年5月以来出现大幅度反弹。公司产品预焙阳极采用成 本加成法定价，随着原材料价格企稳，预焙阳极价格自2023年6月以来价格一直稳定。原材料企稳及产品价格稳定导致公司单三季度不再计提资产减值损失，公司单三季度已经实现盈利，盈利拐点或已到来。 在建项目将在2024年投产，成长属性十足 2023年公司预焙阳极计划产量286万吨，同比增加18万吨。随着山东创 新二期34万吨、陇西索通30万吨铝用炭材料项目在2024年投产，对公司 2024年预焙阳极产量贡献明显。根据规划，2025年末公司国内预焙阳极总 产能将增至500万吨，公司成长属性十足。 中国电解铝产量增长带动阳极需求增加 预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022年中国电解铝产量4043万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来对国内预焙阳极需求增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速 17%；EPS分别为0.04元/2.4元/2.68元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年9.8倍PE，目标价23.52元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月28日 行业：基础化工/非金属材料Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：17.90元 目标价格：23.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)540.85/436.01流通A股市值(百万元)7,804.63每股净资产(元)11.70 资产负债率(%)54.99 一年内最高/最低(元)33.91/15.80 股价相对走势 索通发展 沪深300 30% 3% -23% -50% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 风险提示：下游减产、在建项目不及预期、原材料及产品价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9458 19401 14768 18498 21839 增长率（%） 61.65% 105.12% -23.88% 25.26% 18.07% EBITDA（百万元） 1496 2132 1048 3179 3533 归母净利润（百万元） 620 905 22 1297 1450 增长率（%） 189.64% 45.99% -97.56% 5,766.00% 11.77% EPS（元/股） 1.15 1.67 0.04 2.40 2.68 市盈率（P/E） 15.6 10.7 437.9 7.5 6.7 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 9.6 9.5 15.6 5.4 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 1、《索通发展（603612）：全球预焙阳极龙头，有望困境反转的周期成长股》2023.10.09 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1775 2988 1477 1850 2184 营业收入 9458 19401 14768 18498 21839 应收账款+票据 1946 2703 2058 2578 3043 营业成本 7841 16833 13563 15529 18507 预付账款 263 537 409 512 605 营业税金及附加 56 87 66 82 97 存货 3188 4659 3754 4298 5122 营业费用 48 52 40 50 59 其他 101 725 552 691 816 管理费用 321 466 355 445 525 流动资产合计 7272 11611 8249 9928 11769 财务费用 160 191 270 220 223 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 -15 -222 -369 0 0 固定资产 4200 4403 4462 4903 5005 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 104 493 746 500 500 投资净收益 -35 -30 -27 -27 -27 无形资产 378 429 424 459 485 其他 -9 -46 -30 -41 -52 其他非流动资产 188 417 467 467 467 营业利润 972 1473 48 2102 2349 非流动资产合计 4869 5743 6100 6331 6457 营业外净收益 -9 -14 -13 -13 -13 资产总计 12141 17354 14349 16259 18227 利润总额 963 1459 36 2090 2336 短期借款 3634 5728 3443 4019 4400 所得税 200 284 7 407 455 应付账款+票据 975 1286 1036 1186 1414 净利润 763 1175 29 1683 1881 其他 785 1062 846 986 1173 少数股东损益 143 270 7 386 432 流动负债合计 5394 8075 5325 6191 6986 归属于母公司净利润 620 905 22 1297 1450 长期带息负债 1305 1748 1470 1148 795 长期应付款 0 139 139 139 139 财务比率 其他 76 80 80 80 80 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1381 1968 1690 1368 1014 成长能力 负债合计 6775 10043 7015 7559 8001 营业收入 61.65% 105.12% -23.88% 25.26% 18.07% 少数股东权益 853 1862 1869 2255 2686 EBIT 107.94% 46.94% -81.49% 656.58% 10.79% 股本 460 461 541 541 541 EBITDA 67.02% 42.49% -50.87% 203.47% 11.11% 资本公积 2169 2385 2305 2305 2305 归属于母公司净利润 189.64% 45.99% -97.56%5,766.00% 11.77% 留存收益 1885 2603 2620 3599 4694 获利能力 股东权益合计 5366 7311 7334 8700 10226 毛利率 17.09% 13.23% 8.16% 16.05% 15.26% 负债和股东权益总计 12141 17354 14349 16259 18227 净利率 8.07% 6.06% 0.19% 9.10% 8.61% ROE 13.74% 16.61% 0.40% 20.12% 19.23% 现金流量表 ROIC 13.86% 14.10% 1.88% 15.38% 15.03% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 763 1175 29 1683 1881 资产负债率 55.80% 57.87% 48.89% 46.49% 43.90% 折旧摊销 374 483 742 870 974 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 财务费用 160 191 270 220 223 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -1919 -1471 905 -544 -824 营运能力 营运资金变动 -2537 -2548 1387 -1017 -1093 应收账款周转率 4.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其它 1966 1828 -884 565 845 存货周转率 2.5 3.6 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 -1193 -342 2448 1777 2006 总资产周转率 0.8 1.1 1.0 1.1 1.2 资本支出 -686 -823 -1100 -1100 -1100 每股指标（元） 长期投资 -60 -5 0 0 0 每股收益 1.1 1.7 0.0 2.4 2.7 其他 -4 -775 -21 -21 -21 每股经营现金流 -2.2 -0.6 4.5 3.3 3.7 投资活动现金流 -749 -1602 -1121 -1121 -1121 每股净资产 8.3 10.1 10.1 11.9 13.9 债权融资 2172 2537 -2563 255 27 估值比率 股权融资 26 1 80 0 0 市盈率 15.6 10.7 437.9 7.5 6.7 其他 -87 -86 -355 -538 -578 市净率 2.1 1.8 1.8 1.5 1.3 筹资活动现金流 2111 2451 -2838 -283 -551 EV/EBITDA 9.6 9.5 15.6 5.4 4.9 现金净增加额 166 505 -1511 373 334 EV/EBIT 12.8 12.2 53.7 7.4 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数