燃料油日报：受宏观因素驱动 原油带动燃油继续上涨

期货研究报告|燃料油日报2024-8-27 受宏观因素驱动原油带动燃油继续上涨 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 上期所燃料油期货主力合约FU2411夜盘收涨2.27%，报3114元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2411夜盘收涨2.92%，报4231元/吨。受宏观因素的驱动，昨日原油带动燃料油同步大幅上涨；夜盘原油及燃料油延续日盘走势继续上涨。高硫燃油当前估值偏高，裂解价差存在回调的驱动与空间。低硫燃油近期下游船燃需求边际改善、新加坡部分船货不达标致有效供应边际收紧、国内低硫燃油�口退税配额趋紧；在我国新一批配额下发前，短期或偏强运行。可以关注结构性机会，如逢低多LU-FU价差或LU逢低正套。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨3 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨3 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手3 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手3 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶3 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无3 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨4 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨4 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手4 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手4 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶4 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨4 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨6 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨6 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨6 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨6 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨7 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨7 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶7 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶7 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨7 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨7 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨8 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨8 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨8 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨8 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨8 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶9 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/8/272024/8/202024/7/28 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/022023/052023/082023/112024/022024/05 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 01/202506/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位： 手 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左主力合约持仓量（左轴） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 0 2024/082024/082024/082024/082024/082024/082024 0 2024/082024/082024/082024/082024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/ 桶 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/03/202024/05/202024/07/20 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/05/092024/06/092024/07/092024/08/ 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/8/272024/8/202024/7/28 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/2/102023/6/102023/10/102024/2/102024/ 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 01/202502/202503/202504/202505/202506/20250 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 12000 10000 8000 6000 4000 2000 250000 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴 200000 150000 100000 50000 0 2024/072024/082024/082024/082024/0 0 2024/072024/082024/082024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/ 桶 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTI 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1100 1000 900 800 700 600 500 400 LU主力-FU主力 2024/05/092024/06/092024/07/092024/08 2024/7/112024/7/252024/8/8202 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位： 美元/吨 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位： 美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 新加坡高硫380掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 700 600 500 400 300 200 100 0 新加坡Marine0.5%掉期M-1 2024/22024/32024/42024/52024/62024/7 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位： 美元/吨 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位： 美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 600 500 400 300 200 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美 元/吨 图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位： 美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/02 2021/09 2022/042022/112023/062024/01 新加坡380现货升水 0 5 0 5 0 5 0 -5 2022/11 2023/032023/072023/112024/03 10 35 3 2 2 1 1 - 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美 元/吨 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位： 美元/吨 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2024202320222021 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/012024/032024/052024/072 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位： 美元/吨 20 15 10 5 0 -5 -10 新加坡高硫380月差M1/M2新加坡高硫380月差M新加坡高硫380月差M3/M4 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024202320222021 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/012024/032024/052024/072 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图23:新加坡高硫对Brent裂差丨单位：美 元/桶 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/ 桶 0 -5 -10 -15 -20 新加坡高硫380对Brent裂差M1新加坡高硫380对Brent裂差M2新加坡高硫380对Brent裂差M3 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024202320222021 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/012024/032024/052024/072 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图25:新加坡VLSF