2024年半年报点评：荆州项目贡献增量，24Q2业绩持续增长

公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业总收入170亿元，同比+37%，实现归母净利润22.2亿元，同比+30%。2024Q2单季，公司实现营业总收入90亿元，同比+43%，环比+13%，实现归母净利润11.6亿元，同比+25%，环比+9%。 荆州项目贡献增量，24Q2业绩保持增长趋势。2024Q2，国内煤头尿素价差为1153元/吨，同比-38元/吨，环比+39元/吨；醋酸价差为1461元/吨，同比+374元/吨，环比+219元/吨；DMF价差1654元/吨，同比-227元/吨，环比+30元/吨；己二酸价差为-2805元/吨，同比-1990元/吨，环比-847元/吨。煤价方面，2024Q2国内动力煤（Q5500）市场均价847元/吨，同比-9%，环比-6%。24Q2煤价持续下行，公司成本端持续受益，醋酸价差持续扩大，叠加荆州基地一期投产贡献增量，带动公司Q2业绩稳定增长。 煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善。2024年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》于2024年5月1日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。 荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力。2023年11月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023年12月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：公司在建项目稳步推进，未来成长空间广阔，高分红保障股东回报。我们维持公司24-26年盈利预测，预测24-26年公司归母净利润分别为46.56、56.51、63.74亿元，折合EPS分别为2.19、2.66、3.00元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表