荆州一期贡献增量，收入利润双增，看好荆州二期项目建设

华鲁恒升2024年半年报显示，公司业绩显著增长。上半年收入169.75亿元，同比上升37.35%；归母净利润22.24亿元，同比上升30.10%。主要增长动力来自荆州基地一期达效和德州本部技术改造，新能源新材料、尿素、醋酸及衍生品板块收入分别同比增长18.66%、39.90%、145.69%。销量方面，新能源新材料、尿素、醋酸及衍生品板块销量同比增长28.47%、43.50%、14.77%。产品价格方面，尿素、己二酸、己内酰胺等价格同比分别下降10.95%、2.50%、8.79%，原材料煤、苯价格同比下降18.11%、22.33%。

费用方面，销售费用同比上升68.55%，财务费用上升471.76%，管理费用上升39.53%，研发费用下降22.06%。现金流方面，经营性现金流净额29.08亿元，同比上升22.34%；投资性现金流净额-24.84亿元，同比上升30.40%；筹资性现金流净额-6.82亿元，同比下降154.59%。期末现金及等价物余额16.27亿元，同比下降11.11%。应收账款同比上升175.49%，周转率下降；存货同比上升27.13%，周转率有所上升。

未来展望，荆州二期及其他项目持续推进，包括BDO、NMP、PBAT等项目，以及酰胺原料优化升级和二元酸项目，预计将增厚公司业绩。预计2024-2026年收入分别为341.84/384.18/423.53亿元，同比增长25.4%/12.4%/10.2%；归母净利润分别为46.29/56.57/67.30亿元，同比增长29.5%/22.2%/19.0%；EPS分别为2.18/2.66/3.17元，对应PE分别为10/8/7倍。维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、国际贸易壁垒、市场竞争加剧、汇率波动等。