2024年半年报点评：24Q2业绩环比提升明显，加快推进产业化项目建设

事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%，实现归母净利润1.60亿元，同比-27.45%。其中，24Q2实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；实现归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%。 24H1营收增长盈利同比下滑，Q2营收盈利环比均有增长。24H1电工绝缘材料实现营收2.21亿元，同比+7.2%，实现销量2.24万吨，同比+27.5%，均价同比-15.91%； 新能源材料实现营收7.17亿元，同比+8.9%，实现销量3.87万吨，同比+32.8%，均价同比-18.03%；光学膜材料实现营收5.10亿元，同比+8.8%，实现销量4.39万吨，同比+5.0%，均价同比+3.56%；电子材料实现营收5.35亿元，同比+33.8%，实现销量2.89万吨，同比+43.4%，均价同比-6.72%。毛利率方面，24H1公司销售毛利率为14.64%，同比下降5.51pct。费用率方面，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.8%、4.0%、2.0%，同比分别变动-0.3、-1.3、-2.0、+0.5pct。 24H1公司主营产品产销量同比增加，光伏产业链相关产品短期盈利能力承压。24H1公司主营产品销量同比实现明显增长。电工绝缘材料、双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、新能源驱动电机用绝缘材料等产品销量的增长主要受益于算力升级、人工智能、新能源汽车等新兴产业的高质量发展，与之配套的高速通讯基板、驱动电机等领域的需求旺盛；聚丙烯薄膜产销量的增长主要受益于特高压电网投资加速； 由于光伏产业链的阶段性供需矛盾突出，单玻组件的市场份额被挤压，导致多晶硅、太阳能背板基膜等细分产品的价格明显下跌，短期盈利能力承压。 加快推进产业化项目建设，制造水平处于国内领先地位。24H1，公司加快推进产业化项目建设，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜-一号线”等，完成设备调试并投入试生产；新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，加速释放优质产能。此外，公司制造水平处于国内领先地位。公司拥有三十余套从法国、日本、德国、韩国等国家引进的先进生产设备和数控分切设备，并结合公司多年积累的制造经验对进口生产线进行消化、吸收和设备改造，积极探索智能化制造模式，优化生产工艺流程，持续提升核心设备的交付能力。 拟扩大高速通信基板用电子材料产能，增强我国高性能覆铜板产业链配套能力。公司自主研发出马来酰亚胺树脂、低介质损耗活性酯固化剂树脂、碳氢树脂、低介质损耗热固性聚苯醚树脂等电子级树脂材料。目前马来酰亚胺树脂、低介质损耗活性酯固化剂树脂已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流产业链体系，占据了较高的市场份额。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司于24年8月21日公告，拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。 盈利预测、估值与评级：由于公司终端下游需求恢复较慢，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润分别为3.93（下调14.4%）/5.36（下调12.3%）/6.71（下调11.1%）亿元。公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，我们看好公司的发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表