固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论 26Aug2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 2023年亚洲资产G3债券基准回顾 我们希望您觉得我们的评论和观点是有帮助的。我们期待在即将到来的一中提升我们的努力并增加更多的价值。我们非常感激您作为“卖方分析师投票支持我们。2024年亚洲资产G3债券基准回顾“谢谢你的支持！ □今早情绪强烈。亚洲投资级市场整体收窄了2-5个基点。小米、微博和等股票收窄了2-3个基点，日本银行的二级市场则收窄了2-5个基点。中国管理公司也受到了良好的竞标。 □LNGFOR:较弱但优于同行的2024年上半财年结果；维持对LNGFORs的入评级；维持对LNGFORs的买入评级。LNGFROs在公布结果后上涨了1.7个百分点。请参阅下方评论。 □WB:2024年上半年EBITDA利润率略有改善，尽管收入下降，且通过成控制实现了这一成果。维持对WB在2024年7月8日30日的买入评级为3.37详情如下。 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235gle nnko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA(852)39000801cyr nang@cmbi.com.k 杰里·王王世 (852)37618919jerr wang@cmbi.com.hk ♪交易台□□交易所市□□点点 上周五，美国国债收益率在一夜之间扩大了7-9个基点。亚洲高收益债场的情绪保持稳定，而市场在鲍威尔杰克逊霍尔演讲前较为平静。在中收益债券中，华能“30”/腾讯“28”/阿里巴巴“31”收窄了1个基点资资产支持票据（AACTECs）保持不变或上升0.3个百分点。参见我们24年8月23日的评论。在金融领域，中资资产管理公司表现较好。中国 /瑞信27-29s的收益率紧缩了1-4个基点。欧洲/加拿大次级债如花旗银年期、法国巴黎银行8年期、加拿大国家银行4.9年期分别上涨了0.1-0.百分点。在日本，日立住友和福冈银行的债券价格上涨了0.2个百分点。韩国/澳大利亚，大成证券27/29的收益率收窄了2-4个基点。CBAAU /NAB’30的收益率分别紧缩了1-2个基点。与此同时，PTTGC和TOP上星期四收益率扩宽10-20个基点后，收益率分别收窄了10-15个基点香港，恒基兆业“33”/百利东亚“34”的收益率分别收窄了1-2个基点恒基传媒的债券价格上涨了1.1个百分点。FAEACOPerp上涨了0.2个百点。据媒体报道，FarEastConsortium已取消发行美元债券的计划，计划在本周内启动其36亿美元FAEACO7.375Perp（可于2024年10月日赎回）的同意征集。在中资房地产领域，LNGFOR27/28/29/32的收率反弹了1.7-2.6个百分点，但周环比下跌了1.4-3.9个百分点。关于LNR的2024年半年度业绩，见下文评论。FUTLAN‘25/越南能源有限公29上涨了1.0个百分点，周环比下跌了1.9-3.6个百分点。SHUION25-上涨了0.4-0.5个百分点。在工业领域，WESCHI’26下跌了0.8个百分周环比下跌了7.5个百分点。在澳门博彩业，美高梅/胜博天地/银河澳门29s上涨了0.2-0.4个百分点。在印度，ADSEZs/ADTINs/ADGREGs上 0.1-0.2个百分点。在印尼，LMRTSP’26下跌了0.6个百分点。MDLN 25下跌了0.5个百分点。在印度，ADSEZs/ADTINs/ADGREGs上涨了0 2个百分点。 . 请阅读最后一页的授权和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com. hk1 美元地方政府债券（LGFVs）中出现了轻度但混合的双向流动。周末，WFURCD以面值发行了2.7亿美元期债券，收益率为7.5%。WFURCD2025年债券上涨了0.7个基点，而2024年的债券则上涨了0.1个基点NINV/HNYUZI27s上涨了0.1个基点。CPDEV25、26及永续债券分别上涨了0.1至0.4个基点。ZHHFG5年债券下跌了0.2个基点。BJCONS/CHDXCH26s下跌了0.2个基点。在国有企业永续债券方面，CHPHUANENPerps分别下跌了0.1至0.2个基点。在高β值的名称中，ZHONAN2025/SUNSHG2026分别0.1至0.2个基点。TIANFS2026年债券下跌了0.2个基点。 上个交易日的热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange LNGFOR41/201/16/2786.82.6 WESCHI4.9507/08/26 74.0-0.8 LNGFOR3.8501/13/32 LNGFOR3.9509/16/29 62.61.9 69.01.7 LMRTSP71/202/09/2699.1-0.6 GRNLGR73/406/25/2811.2-0.6 LNGFOR33/804/13/277.71.7 MDLNIJ506/30/25 42.3-0.5 CKINF4.85PERP 马可新闻回顾 87.51.1 GRNLGR73/409/26/2911.4-0.5 宏上周五，标准普尔指数上涨了1.15%，道琼斯指数上涨了1.14%，纳斯达克指数上涨了1.47%。美国7年新屋销售量为739千套，高于预期的624千套。周五，美国国债收益率回落，2年期、5年期、10年期和期国债收益率分别降至3.90%、3.65%、3.81%和4.10%。 ♪Desk分析□□□分分析□市□□点 符合LNGFOR：1H24业绩较弱但优于同行；维持对LNGFOR的买入 安全名称 ISIN （百万美元) 询问价格 YTM(Ask) 额定值(M/S/F) LNGFOR38804/13/27 XS2098539815 250 76.3 14.6 Ba2/BB+/BBB- LNGFOR4½01/16/28 XS1743535491 500 74.7 14.2 Ba2/-/BBB- LNGFOR3.9509/16/29 XS2033262895 850 67.6 12.9 Ba2/BB+/BBB- LNGFOR3.8501/13/32 XS2098650414 400 61.1 11.9 Ba2/BB+/BBB- 来源：彭博社。 AmtOut 龙湖发布了年度同比较为疲软但优于同行的2024年半年度业绩。不过，我们欣慰的是，龙湖非房地产业 （包括投资物业运营和服务）的持续增长部分抵消了显著下滑的房地产销售的影响。高利润的非房地产业献的不断增长和重复性将支持现金流和利润率从当前水平逐渐恢复。我们对龙湖谨慎的财务管理及债务减划感到安心，其通过利用即将到期的投资物业来筹集长期运营贷款，对债务进行再融资。考虑到其可管理务到期时间、稳步增长的反复收入以及可用于安全融资的到期投资物业，我们认为龙湖是该行业的幸存者 。我们继续认为龙湖是值得持有的公司，并维持对LNGFORs的买入评级。 百万元人民币 1H23 1H24 %更改 收入 62,044 46,855 -24.5% -物业销售 49,869 33,758 -32.3% -非物业销售 14,797 15,723 6.3% 毛利润 13,900 9,640 -30.6% 税前利润 12,375 9,131 -26.2% 认可总建筑面积(百平方米) 3.8 3.0 -21.0% 认收ASP/平方米(人民币) 13,014 11,145 -14.4% 毛利率 22.4% 20.6% - -物业销售 14.3% 7.4% - -非物业销售 资料来源：公司填料。 45.7%45.4%- 在2024年上半年，朗福德的收入下降了24.5%，至人民币469亿元，毛利率从2023年上半年的22.4%降 %，主要受到房地产开发部门表现疲软的影响。在2024年上半年，朗福德的去化率从2023年上半年的约降至约60%，可归属合同销售额下降了47%，至人民币348亿元，从2023年上半年的656亿元。房地产门的收入下降了32.3%，至人民币338亿元，毛利率减半至7.4%。我们预计朗福德2024年的可归属合同将约为人民币900亿元。 在积极的一面，龙湖的非房地产业务维持了增长势头，营收年同比增长6.3%至157亿元人民币，毛利率45.4%。非房地产业务对龙湖上半年的毛利润贡献率为74.1%，即71亿元人民币，高于2023年上半年的 。截至2024年6月，龙湖拥有91家运营中的购物中心，并计划超过50家购物中心。预计2024年下半年将0家购物中心，2025年再开放10家，以实现未来几年非开发业务部分每年净利润超过100亿元人民币的目随着非房地产业务贡献的增加，这将有助于支持其毛利率逐步从2024年上半年水平恢复。我们还感到欣 ，龙湖对新开发项目的投资标准有所收紧，专注于一线或强二线城市，以及至少15%-20%的毛利率。 百万元人民币 Dec'23 Jun'24 %更改 Cash 59,224 48,916 -17.4% -代管现金 22,800 19,200 -15.8% ST债务 28,508 30,940 8.5% LT债务 178,970 170,593 -4.7% 债务总额 207,478 201,532 -2.9% 净资产负债率 62.7% 63.0% 现金/ST债务 2.1x 1.6x Adj.liab/资产 60.4% 58.6% 资料来源：公司填料。 朗福特的信用状况保持稳定。截至2024年6月，朗福特的总债务（包括租赁负债）较2023年12月微降2.9人民币201.5亿元，从207.5亿元。平均债务期限延长至9.19年，从2023财年的7.85年，平均融资成本降 %，从2023财年的4.24%。此外，朗福特的知识产权可以通过抵押经营性房产贷款提供约300亿元的额外 ，其中期限通常为15年，融资成本低于4%。展望未来，朗福特计划在2024年下半年减少约120亿至150债务，并在2025年进一步减少约200亿元，以将总债务（不包括租赁负债）削减至约150亿元，截至202 。 朗福德的债务到期在短期内可管理。截至2024年6月，朗福德有约160亿元人民币的到期债务需在2025前偿还，其中包括约90亿元人民币的境内债券和约70亿元人民币的境外银团贷款。该公司已准备了用于4年12月前偿还的款项，并计划提前偿还2025年上半年到期的其他债务。截至2024年8月，朗福德未偿外美元债券总额为20亿美元，且该公司已回购约7亿美元的美元债券。下一期美元债券到期时间为2027 。我们预计朗福德将进行更多的美元债券回购。 □WB：尽管收入下降，但由于成本控制，EBITDA利润率在1H24略有改善。维持对WB3.3750730的买入 百万美元 1H23 1H24 yoy变化 净收入 854 833 -2.4% -广告和营销收入 741 714 -3.6% -非阿里广告商 696 659 -5.3% -阿里巴巴作为广告商 45 55 22.0% -增值服务收入 113 119 5.4% 调整后的EBITDA 298 293 -1.4% 期间利润 189 165 -12.7% 经营现金流 323 272 -15.9% 资本支出 22 32 48.8% 息税折旧及摊销前利润率 34.8% 35.2% 0.4pctpt 净利润率 22.1% 19.8% 2.3pctpt 每月活跃用户(MAU，mn) 599 583 -2.7% 平均每日活跃用户(DAU，mn) 258 256 -0.8% DAU/MAU 43.1% 43.9% 0.8pctpt Mar’24 Jun’24 Change 现金和短期投资 3,252 2,838 -12.7% ST债务 800 800 0.0% LT债务 1,855 1,857 0.1% 债务总额 2,655 2,657 0.1% 净现金(现金-STinv-总债务) 598 181 -69.7% 现金/ST债务 4.1