2024年中报点评：国内外共振，业绩稳健增长

公司研究 机械设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 121.67% 94.38% 67.10% 39.82% 12.54% -14.75% 8/2610/2612/262/264/266/26 海兴电力（603556）2024年中报点评 / 国内外共振，业绩稳健增长 2024年08月26日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报，业绩创同期新高。报告期内，实现营业收入22.55亿元，同比+20.04%；实现归母净利润5.33亿元，同比 +22.00%；销售毛利率44.20%，同比+5.75pcts，销售净利率23.64%，同比+0.39pcts。单Q2来看，实现营业收入13.53亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；实现归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；销售毛利率44.16%，销售净利率23.60%。 海兴电力 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 21795.31 流通市值（百万元) 21795.31 52周最高/最低（元） 55.39/21.00 52周最高/最低（PE） 25.67/12.68 52周最高/最低（PB） 3.95/1.73 52周涨幅（%） 88.60 52周换手率（%） 201.04 相关研究 费用端整体控制良好，财务费用变动主要为汇兑损益影响。报告期内，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/14.04%/17.95%/-2.37%，同比变动分别为-0.64%/-0.20%/-0.12%/+6.48%；财务费用同比变动较大，主要因为23H1汇兑损益约1亿元，24H1汇兑损益未有正向贡 献。 海外需求高景气，本地化持续推进，用电与配网产品均有新突破。报告期内，公司海外收入14.29亿元，营收占比63%，同比变动+18%。分区域来看，非洲、亚洲增速较快，非洲/亚洲/拉美/欧洲分别实现营收4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比变动分别为+23%/75%/5%/-35%。本地化方面，欧洲工厂已成功试产，欧洲工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动。用电产品和方案层面，推出了基于分布式智能框架的新一代M2C解决方案“OrcaPro”，在亚洲的首个AMI气表项目顺利实现交付验收；配网产品方面，中标非洲大用户费控专职项目，奠定了打开国际配网市场的基础，重合器产品首次实现巴西市场中标，环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。 国内电表招标加快，中标数据亮眼。报告期内，国内收入8.26亿元，同比+24%，在上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%、224.91%，有望支撑明年业绩。此外，公司也在积极推进网外业务，陆续中标多地分布式场景的成套配电设备采购项目，打造新增长级。 新能源业务方面，公司加快海外新能源渠道业务推进，引入WMS仓储物流数字化系统，打造全球供应链，此外，公司搭建的中压微网测试环境通过海外客户验收，非洲、拉美的微电网项目进入交付阶段。 【投资建议】 考虑到公司国内中标数据增速较高，同时海外本地化产能持续推进，项目持续中标，因此我们认为公司未来有望实现稳健增长，我们预计2024-2026年公司实现营业收入51.89/62.99/75.59亿元，同比增长分别为23.54%/21.40%/20.00%；实现归母净利润12.11/14.74/17.82亿元，同比增长分别为23.23%/21.78%/20.84%;对应EPS为2.48/3.02/3.65元，现价对应PE分别为17.6/14.4/12.0倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4200.35 5188.95 6299.28 7559.13 增长率(%) 26.91% 23.54% 21.40% 20.00% EBITDA（百万元） 1035.24 1411.45 1736.16 2088.06 归属母公司净利润（百万元） 982.47 1210.72 1474.37 1781.66 增长率(%) 47.90% 23.23% 21.78% 20.84% EPS(元/股) 2.02 2.48 3.02 3.65 市盈率（P/E） 14.37 17.59 14.44 11.95 市净率（P/B） 2.14 2.91 2.58 2.26 EV/EBITDA 9.86 12.66 10.01 7.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电网投资力度不及预期； 应收账款无法收回的风险； 订单执行不及预期等 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1100.96 1066.06 1366.77 1752.38 净利润 982.34 1210.60 1474.51 1781.84 折旧摊销 77.94 96.10 114.47 134.82 营运资金变动 14.94 -257.18 -211.55 -168.77 其它 25.74 16.55 -10.66 4.48 投资活动现金流 -242.53 -1086.80 -306.80 -399.30 资本支出 -219.97 -218.18 -274.97 -297.32 投资变动 -91.49 -144.60 -67.65 -117.80 其他 68.94 -724.02 35.82 15.83 筹资活动现金流 -262.70 -493.20 -495.37 -528.51 银行借款 -145.47 50.85 70.55 90.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.30 -0.25 0.00 0.00 其他 -117.53 -543.81 -565.92 -618.81 现金净增加额 593.70 -515.08 564.60 824.56 期初现金余额 1789.58 2383.28 1868.20 2432.80 期末现金余额主要财务比率 2383.28 1868.20 2432.80 3257.36 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 26.91% 23.54% 21.40% 20.00% 营业利润增长 54.70% 19.39% 22.44% 19.66% 归属母公司净利润增长 47.90% 23.23% 21.78% 20.84% 获利能力（%）毛利率 41.90% 41.96% 42.04% 42.17% 净利率 23.39% 23.33% 23.41% 23.57% ROE 14.81% 16.55% 17.89% 18.91% ROIC 11.38% 14.42% 15.89% 16.84% 偿债能力资产负债率（%） 26.92% 26.11% 25.05% 24.02% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.33 3.12 3.34 3.59 速动比率 2.81 2.57 2.76 2.99 营运能力总资产周转率 0.49 0.55 0.60 0.65 应收账款周转率 4.12 4.37 4.64 5.07 存货周转率 2.95 3.81 4.26 4.69 每股指标（元）每股收益 2.02 2.48 3.02 3.65 每股经营现金流 2.25 2.18 2.80 3.59 每股净资产 13.57 14.97 16.87 19.28 估值比率P/E 14.37 17.59 14.44 11.95 P/B 2.14 2.91 2.58 2.26 EV/EBITDA 9.86 12.66 10.01 7.97 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7144.07 7073.81 8006.28 9244.95 货币资金4550.55 4035.46 4600.06 5424.62 应收及预付1139.46 1354.89 1494.93 1638.08 存货760.91 819.82 892.46 971.46 其他流动资产693.15 863.64 1018.83 1210.78 非流动资产1931.45 2829.39 2990.39 3159.15 长期股权投资28.29 37.29 49.95 62.05 固定资产568.83 681.32 798.26 916.35 在建工程198.85 208.14 234.88 267.66 无形资产187.85 189.16 189.81 190.56 其他长期资产947.64 1713.48 1717.49 1722.54 资产总计9075.52 9903.20 10996.67 12404.10 流动负债2144.00 2265.68 2398.12 2572.01 短期借款124.69 149.94 185.29 225.49 应付及预收879.06 920.21 958.38 1020.03 其他流动负债1140.25 1195.53 1254.44 1326.48 非流动负债299.31 319.79 356.31 408.01 长期借款218.13 243.73 278.93 329.03 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债81.18 76.06 77.38 78.98 负债合计2443.31 2585.47 2754.43 2980.01 实收资本488.68 488.68 488.68 488.68 资本公积2376.65 2376.40 2376.40 2376.40 留存收益3866.53 4541.21 5465.58 6647.24 归属母公司股东权益6632.02 7317.66 8242.02 9423.69 少数股东权益0.20 0.07 0.22 0.40 负债和股东权益9075.52 9903.20 10996.67 12404.10 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4200.35 5188.95 6299.28 7559.13 营业成本2440.32 3011.58 3650.99 4371.55 税金及附加34.89 40.99 49.76 59.72 销售费用311.26 358.04 434.65 514.02 管理费用158.31 197.18 239.37 283.47 研发费用274.09 337.28 409.45 483.78 财务费用-170.85 -76.15 -63.46 -71.59 资产减值损失-101.06 -6.45 -4.54 -7.26 公允价值变动收益11.78 -30.60 25.20 13.50 投资净收益25.99 28.54 25.20 22.68 资产处置收益0.07 0.05 0.06 0.08 其他收益79.23 80.43 78.74 90.71 营业利润1160.43 1385.49 1696.46 2029.92 营业外收入11.77 12.50 6.50 6.20 营业外支出24.85 6.50 17.80 11.30 利润总额1147.35 1391.49 1685.16 2024.82 所得税165.00 180.89 210.64 242.98 净利润982.34 1210.60 1474.51 1781.84 少数股东损益-0.12 -0.12 0.15 0.18 归属母公司净利润982.47 1210.72 1474.37 1781.66 EBITDA1035.24 1411.45 1736.16