2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，盈利能力改善

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收49.3亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润5.3亿元，同比+13.4%。单二季度，营收28.2亿元，同比-4.1%；归母净利润4.0亿元，同比+1.0%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-0.9%。

评论：

1. 分品牌看：

   • 索菲亚：收入44.4亿元，同比+3.9%，客单价23679元，同比+27.0%，主要得益于整家定制3.0战略带动连带率提升；衣柜/橱柜/木门分别实现营收39.1/6.1/2.6亿元，同比+0.8%/+26.8%/+17.7%。
   • 米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，客单价14283元，同比+4.6%，依托“高质价比”产品下沉蓝海市场；专卖店553家，同比+90家。
   • 司米：专卖店171家，同比-87家，终端门店向整家门店转型，带动客单价提升。
   • 华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，专卖店281家，同比+90家。
   • 全年看，索菲亚零售延续韧性增长，米兰纳、司米和华鹤开店招商空间较大。

2. 分渠道看：

   • 大宗渠道：收入7.3亿元，同比+14.7%，持续优化客户结构，拓展非地产客户和海外市场。
   • 整装渠道：收入1.6亿元，同比+43.6%，合作装企256家，覆盖全国189个地区。
   • 下半年，大宗渠道预计稳健，海外市场有望高增；整装渠道有望挖掘增量，加快多品类布局。

3. 盈利能力：

   • Q1：毛利率35.8%，同比+1.0pcts；销售/管理/财务费用率10.0%/7.0%/-0.03%，同比-0.1/+0.02/-0.6pcts；归母净利率11.5%，同比+0.9pcts。
   • Q2：毛利率38.1%，同比+2.4pcts/环比+5.5pcts；销售/管理/财务费用率9.9%/6.2%/-0.1%，同比+0.5/+0.5/-0.3pcts；归母净利率14.2%，同比+0.7pcts。

4. 整家战略：

   • 公司持续推进整家战略，“多品牌、全品类、全渠道”战略下经营底牌充足；降本增效举措推进，经营效率持续改善。

研究结论：

• 预计公司24-26年归母净利润分别为14.1/15.4/16.77亿元，对应PE为9/8/7X；参考相对估值法，给予公司24年PE为13X，目标价19.04元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。