大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240825 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：鲍威尔指明降息周期方向，国内货币政策有望加码 策略概述 1、美国周度失业、服务业PMI等数据相继韧性，但美联储主席释放降息周期指引，金融市场持续预期美国经济衰退和美联储乐观降息，美债利率进一步下行，风险资产价格全面反弹，本周美国出炉7月PCE物价数据，市场或关注通胀下降速度。 2、国内经济愈发疲软，地产政策效果欠佳，制造业内外需承压，基建投资发力托底经济，央行干预利率过快下行，国内流动性边际趋紧，风险资产承压。短期国内货币供需中性趋紧，地方政府债务和特别国债融资维持高位，资金价格低位反弹，地产高频销售历史低位徘徊，二手房销售新低，政策刺激效应褪去，关注美联储降息周期中我国货币和财政政策加码刺激经济回暖。 投资要点 海外金融市场受美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息周期的指引持续交易美国经济衰退情绪，美联储9月降息铁板钉钉，金融条件改善给风险资产带来利多驱动，但经济下行风险给企业盈利端带来下行压力，在日元升值的压力下谨防套息资金回流带来海外资产再次调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振承压，地产消费信心不足，短 期经济仍在寻底，在特别国债和地方政府专项债加速发行落地后下半年宽财政值得期待，经济9-10月有望迎来季节性回暖，关注更多增量政策出台。本周大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡止跌和结构分化，建议回调做多配置有色等供给有瓶颈、需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位偏强运行，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡下行，实际利率下降给贵金属带来金融属性利多驱动，美国经济软着陆预期或令白银补涨，贵金属价格预计高位偏强运行，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡偏弱 美国周度失业、服务业PMI等数据相继韧性，但美联储主席释放降息周期指引，金融市场持续预期美国经济衰退和美联储乐观降息，美债利率进一步下行，风险资产价格全面反弹，外资风险溢价指数中性偏高，股市配置价值凸显。国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡偏弱 成长 震荡偏弱 周期 震荡偏弱 债券 10债到期收益率 震荡反弹 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压，短期货币供需偏中性趋紧，地方政府和特别国债融资支撑需求，央行干预利率市场宽财政政策压制下行空间，利率震荡反弹，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡下跌 商品 南华工业品 筑底企稳 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压，制造业处于低库存低供需阶段，市场或预期美国经济软着陆，1月商品可展开国内宏观政策预期的交易，关注工业设备更新利多品种，建议逢低波段做多有色等相关工业品，反弹空配外需相关化工，农产品天气行情结束后将回归基本面，建议逢低波段做多。 南华农产品 筑底 WTI原油 震荡偏空 货币 黄金 偏多 美国周度失业、服务业PMI等数据相继韧性，但美联储主席释放降息周期指引，金融市场持续预期美国经济衰退和美联储乐观降息，美债利率进一步下行，给贵金属带来利多驱动，美国软着陆预期或令白银补涨，建议持多长线黄金，或回调做多白银。国内经济二次复苏疲弱，美债利率下行驱动美元下跌至区间下沿，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡偏空 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，大宗商品领跌 黄金>欧美股市>港股>美债>国内债券>A股>美元指数>大宗商品 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：棕榈油领涨，欧线领跌 棕榈油>沪锌>沪银>……原油>沥青>燃油>欧线 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.41%，较上周增加0.13%，位于98.2%分位点，外资风险溢价指数录得 6.71%，较上周下降0.05%，位于87.1%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 股债风险溢价 10.00% 6.00% 8.00% 5.00% 4.00% 6.00% 3.00% 4.00% 2.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 18 20 16 8.00014 8.0 15.2415 14 6.00012 11.73 6.0 12 10 8.28 4.000 10 10 6.04 2.9 5 2.2 8 4.38 3.90 3.52 2.0008 1.9 2.0 6-0.17 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.02 0.00 00.00060.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.30.40.00.0 0.0 0.0 -1.98-2.04 -0.9-0.7 -0.6 4 -4.38 -3.47 -5 -2.0004 2 -6.04 -8.42 -7.40 -7.60 -4.0002 -4.0 0 -10 -6.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期15449亿元，逆回购投放11978亿元，货币净回笼3471亿元，流动性小幅收紧，MLF在8月份投放0亿，到期4010亿，MLF开始收紧流动性，系央行将货币政策的框架从MLF切换至七天回购利率导致。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 14000 10000 12000 5000 0 10000 8000 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行2700亿，到期300亿，货币净需求2400亿;地方债发行1956.6亿，到期1270.2亿，货币净需求686.4亿;其他债发行13831亿，到期13123.5亿，货币净需求707.5亿;债市总发行18487.7亿，到期14693.7亿，货币净需求3793.9亿;货币债务融资需求持续维持高位，系地方债加快发行和特别国债发行导致，企业债务融资需求回升。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.4bp、10.2bp、6.4bp至1.84%、1.87%、1.77%。同业存单发行利率反弹2.4bp，股份制银行发行的CD利率反弹6.1bp至1.97%，资金利率仍然大幅低于MLF1年期利率水平2.3%，但高于政策利率DR007的1.8%，资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.5 2.0 2.3 1.5 1.0 0.5 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-04-242024-05-242024-06-242024-07-24 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-3.5bp，5年期国债收益率变化-2.4bp，2年期国债收益率变化-4.5bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.6bp，5年期国开债收益率变化-1.4bp，2年期国开债收益率变化-0.4bp，，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，系央行干预边际减弱导致，国债和国开债之间的信用利差长端小幅扩大。 国债收益率期限结构 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 1W变化（右）1M变化（右）2024-08-23 2024-08-162024-07-26 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止8月22日数据，30大中城市商品房周成交面积为180.5万平方米，环比上周146.6万平方米季节性回 升，但弱于趋势，与疫情前的2019年同期相比下滑43.7%，位于近7年新低；二手房销售持续季节性回落，迅速下降至近七年低位，上周地产高频销售走势新房和二手房走势分化，新房季节性改善，但力度较弱，地产新政效果趋于淡化，房地产市场回归疲弱，关注后续更多政策出台。 30大中城市:商品房成交面积:周 800 700 600 500 400 300 200 100 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/7 9/20 10/3 10/16 10/29 11/11 11/24 12/7 12/20 0 2017201820202021202220232024 数据来源：iFind，正信期货 截止8月23日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8116万人次，较去年同期增2.4%，较2021年同期增长45.5%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走弱，暑期旅游季逐步褪去。百城交通拥堵延时指数与上周持平，位于近三年中性偏低水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度有所减弱。 百度百城交通拥堵延时指数:周平均 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1/1 1/14 1/27 2/9 2/22 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/11 5/24 6/6 6/19 7/2 7/15 7/28 8/10 8/23 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 1.20 2021202220232024 数据来源：iFind，正信期货 制造业产能利用率全面走弱，钢厂产能利用率下降1.6%，沥青产能利用率下降1.9%，水泥熟