煤铝量价双升助业绩高增，电池箔放量可期

神火股份（000933） 公司研究/公司点评 煤铝量价双升助业绩高增，电池箔放量可期 报告日期：2023-03-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.48 近12个月最高/最低（元）19.74/11.52 总股本（百万股）2,251 流通股本（百万股）2,231 流通股比例（%）99.13 总市值（亿元）393 流通市值（亿元）390 公司价格与沪深300走势比较 48% 28% 9% -10%3/226/229/2212/223/23 -30% 神火股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.煤铝主业经营稳定，电池箔放量可期2022-10-18 2.煤铝价格上涨，22H1公司业绩实现高增2022-08-24 3.煤铝主业齐发力，量价双升助业绩高增2022-03-30 主要观点： 公司事件 公司发布2022年年度报告。1）全年看，2022年公司实现营业收入 427.04亿元，同比+23.80%；归母净利润75.71亿元，同比+139.90%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+122.63%。2）单四季度看，公司Q4实现营业收入105.70亿元（同比+9.75%/环比 +0.79%）；归母净利润17.16亿元（同比+83.58%/环比+30.14%）；扣 非后归母净利润17.75亿元（同比+41.30%/环比+20.01%）。 受益于煤铝量价齐增，公司业绩实现高增 铝业务：①量：公司云南神火产能于22年全部投产并贡献业绩增量，22Q3公司虽按当地要求压减用电负荷，但仍完成年度计划，2022全年公司电解铝产品完成产销分别为163.5/162.6万吨，完成生产经营计划的116.79%/116.14%，较21年同比略增16.24%/14.70%。②价：报告期内，铝价实现较大幅度增长，2022年长江铝市场均价约2.00万元/吨，同比+5.66%，22年公司吨铝不含税售价为17379.07元，同比+4.51%。③利：2022年公司吨铝利润约4640元/吨，同比-20.41%，主因云南神火去年9月限产影响成本抬升。煤炭业务：①量：2022年公司实现煤炭产销分别为681.22万吨/674.77万吨，分别完成年度计划的103.22%/102.24%。公司梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目仍在稳步推进，预期梁北煤矿2023年能够达产，以及刘河煤矿改扩建项目完成后有望贡献增量。②价：煤炭价格走高增厚利润，22年公司吨煤不含税综合售价为1464.40元/吨，同比+24.40%。 电池箔项目顺利推进，二期项目将于23年逐步投产 公司铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5万吨。2022年公司实现铝箔产销分别为8.15万吨/8.34万吨，分别完成年度计划的105.84%/108.31%，同比增长50.65%/39.70%。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，电池箔产品放量在即。在建项目方面，公司现稳步推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设，预期2023年下半年逐步运营投产；此外，云南神火出资1亿元设立全资子公司以投建11万吨绿色新能源铝箔项目，远期铝箔项目放量可期。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为431.5/455.9/468.1亿元，同比增长1.0%/5.6%/2.7%；归母净利润分别为77.5/83.5/85.2亿元，同比增长2.3%/7.8%/2.0%；当前股价对应PE分别为5X/5X/5X，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期、电解铝和煤炭价格大幅波动、云南限电减产超预期、铝箔产能释放不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 42704 43152 45588 46809 收入同比（%） 23.8% 1.0% 5.6% 2.7% 归属母公司净利润 7571 7748 8351 8519 净利润同比（%） 133.9% 2.3% 7.8% 2.0% 毛利率（%） 31.3% 33.9% 33.7% 33.5% ROE（%） 47.2% 32.6% 26.0% 21.0% 每股收益（元） 3.39 3.44 3.71 3.78 P/E 4.41 5.24 4.86 4.76 P/B 2.10 1.70 1.26 1.00 EV/EBITDA 3.23 2.77 2.42 1.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23645 38764 45645 63302 营业收入 42704 43152 45588 46809 现金 17907 31879 37927 56406 营业成本 29338 28527 30244 31126 应收账款 690 710 687 733 营业税金及附加 712 690 770 775 其他应收款 657 299 769 318 销售费用 329 514 611 927 预付账款 462 721 698 703 管理费用 764 992 1027 1026 存货 3100 4186 4262 4381 财务费用 770 -77 -450 -582 其他流动资产 828 970 1301 760 资产减值损失 -22 67 -89 258 非流动资产 36833 37787 38333 39033 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3576 3793 4019 4239 投资净收益 228 200 256 245 固定资产 20734 20198 19472 18898 营业利润 10902 12660 13405 13901 无形资产 5218 4780 4220 3862 营业外收入 144 0 0 0 其他非流动资产 7304 9016 10622 12035 营业外支出 386 0 0 0 资产总计 60477 76551 83977 102335 利润总额 10660 12660 13405 13901 流动负债 34694 41653 39696 48322 所得税 2083 3545 4021 4170 短期借款 21918 24072 26522 29056 净利润 8576 9115 9383 9731 应付账款 3406 5223 3249 5418 少数股东损益 1005 1367 1032 1212 其他流动负债 9370 12358 9925 13849 归属母公司净利润 7571 7748 8351 8519 非流动负债 4602 4602 4602 4602 EBITDA 13272 13708 14203 14224 长期借款 3219 3219 3219 3219 EPS（元） 3.39 3.44 3.71 3.78 其他非流动负债 1383 1383 1383 1383 负债合计 39296 46254 44298 52924 主要财务比率 少数股东权益 5137 6505 7537 8749 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2251 2251 2251 2251 成长能力 资本公积 2659 2659 2659 2659 营业收入 23.8% 1.0% 5.6% 2.7% 留存收益 11134 18881 27233 35752 营业利润 103.6% 16.1% 5.9% 3.7% 归属母公司股东权 16044 23792 32143 40662 归属于母公司净利 133.9% 2.3% 7.8% 2.0% 负债和股东权益 60477 76551 83977 102335 获利能力毛利率（%） 31.3% 33.9% 33.7% 33.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 18.0% 18.3% 18.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 47.2% 32.6% 26.0% 21.0% 经营活动现金流 14061 15356 6900 19106 ROIC（%） 19.1% 14.9% 12.5% 10.7% 净利润 8576 9115 9383 9731 偿债能力 折旧摊销 1835 1405 1411 1414 资产负债率（%） 65.0% 60.4% 52.7% 51.7% 财务费用 1024 460 506 556 净负债比率（%） 185.5% 152.7% 111.6% 107.1% 投资损失 228 -200 -256 -245 流动比率 0.68 0.93 1.15 1.31 营运资金变动 1844 4656 -4239 7915 速动比率 0.57 0.80 1.02 1.20 其他经营现金流 7284 4379 13716 1553 营运能力 投资活动现金流 -462 -3079 -2795 -2605 总资产周转率 0.75 0.63 0.57 0.50 资本支出 -267 -2940 -2691 -2496 应收账款周转率 79.17 61.64 65.29 65.92 长期投资 -54 -339 -360 -355 应付账款周转率 8.87 6.61 7.14 7.18 其他投资现金流 -142 200 256 245 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11403 1694 1944 1978 每股收益 3.39 3.44 3.71 3.78 短期借款 3545 2154 2450 2534 每股经营现金流 6.25 6.82 3.07 8.49 长期借款 -1673 0 0 0 每股净资产 7.13 10.57 14.28 18.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 0 0 0 P/E 4.41 5.24 4.86 4.76 其他筹资现金流 -13255 -460 -506 -556 P/B 2.10 1.70 1.26 1.00 现金净增加额 2209 13972 6048 18479 EV/EBITDA 3.23 2.77 2.42 1.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关