基本金属周报：宏微观共振，金属强反弹

期货研究报告|商品研究 宏微观共振，金属强反弹 ——20240825招商期货基本金属周报 （2024年08月19日-2023年08月23日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年08月25日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 11.2% 17.7% 21.7% -2.3% -19.6% 28.9% 过去一月 1.5% 10.2% 8.0% 2.7% 4.1% 11.8% 过去一周 1.3% 7.0% 5.3% 3.3% 1.6% 3.1% 过去一年 6.8% 6.9% 16.2% 5.1% -22.6% 24.4% 过去一月 -1.9% 2.4% 4.1% -9.8% 1.9% 5.8% 过去一周 -0.5% 2.1% 3.1% -1.4% 2.2% 2.2% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0819-0812）有色版块继续反弹，其中伦市来看，铝＞锌＞铅＞锡＞镍＞铜。 主要逻辑：本周美国非农数据下修程度低于预期，欧美制造业PMI均低于预期，周五夜间鲍威尔杰克霍尔发言传达预防性降息信息。国内出台经济刺激的预期依然存在，叠加金属本身矿紧张向金属紧张传导，金属价格反弹持续。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：本周美国非农数据下修不及预期，虽然欧美制造业PMI偏弱但是美国服务业PMI依然偏强，叠加鲍威尔周五发言强调目前关注度更多在于提振就业市场，市场解读为在经济数据尚可的情况下预防性降息。国内持续出台支持保证完成全年经济目标的政策，市场情绪尚可。微观来看，供需偏紧的现实凸显。铜铝锌铅均明显去库，氧化铝库存低位微增，锡库存微增，国内外结构和现货升贴水均呈现偏强态势，金属近端有走强预期。铜依然处于精铜替代废铜阶段，国内库存去化加速，锌14家企业联合减产预期影响100万吨产能，电解铝新西兰冶炼厂减产12.5万吨，LME结构几乎走平市场担忧LME挤仓；铅国内仓单大幅去化，挤仓担忧再起；锡8月25日云锡开始检修，市场有继续去库的预期。另外，周末中东冲突加剧，原油的价格反弹可能也会推升金属价格上行。 推荐策略：短期来看，海外衰退交易暂缓，前期利空交易相对充分，预期金属价格短期持续反弹。 下周关注：周一美国耐用品订单，周五美国PCE数据。 风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜 宏观情绪偏暖，铜价受到支撑 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共75-100bp 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 0% 0% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 450-475475-500500-525 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 425-450450-475475-500 63% 52% 44% 12月联邦基金利率概率 400-425425-450450-475 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43% 35% 25% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 1月联邦基金利率概率 375-400400-425425-450 42% 31% 20% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 0% 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2015-02-01 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 2017-02-01 2017-08-01 2018-02-01 2018-08-01 2019-02-01 2019-08-01 2020-02-01 2020-08-01 2021-02-01 2021-08-01 2022-02-01 2022-08-01 2023-02-01 2023-08-01 2024-02-01 铜：宏观：美国就业数据走弱，鲍威尔将开启预防性降息 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 美国:核心PCE:当月同比 美国:PCE:当月同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 欧元区:制造业PMI 70 60 50 40 30 9 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：7月中国精铜产量同比增11%，7月铜材进口同比-2.5% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口金属吨（吨） 国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 4 SMM广东废铜票点SMM江西废铜票点SMM河南废铜票点SMM浙江废铜票点 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日5月16日6月27日8月8日10月19日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：7月集成电路产量同比26.9%，周度地产销售数据有待改善 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月24日11月15日 0 1月7日2月25日4月16日6月5日7月21日9月12日11月12日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 40000