边际回暖但依然缺乏支撑

成本端：月间价差基本持平，暂无套利机会。负反馈逻辑下热轧板卷吨毛利有所回升，但长期钢厂盈利能力仍受限，预计毛利短期内将再次回落。

供应端：本周热轧板卷产量310万吨，环比增加8.9万吨，同比减少1.4%，累计同比增加2.4%。日均铁水产量224.5万吨，环比下降4.31万吨，降幅略超预期。产量下降主要受钢材需求回落和钢厂利润下降影响。本周板材表需大幅回升，推动热轧卷板产量环比回升，显示板材需求维持在较高水平有助于稳定钢厂供给。

需求端：本周热轧板卷消费319万吨，环比增加30.4万吨，同比增加1.5%，累计同比增加2.0%。消费环比大幅回升，周度消费回归历史5年均值附近。贸易商信用风波平息后，板材消费显露韧性，制造业及直接出口景气度未显著消退，近期消费回落或受情绪影响。海外硬着陆预期回落，钢材出口悲观预期有所扭转。当前内需未显著改善，海外宏观需求仍是决定我国钢铁需求的重要因素，需观察以旧换新和设备更新措施的实际影响。

库存：本周库存去化进度理想，但整体库存水平偏高，引发市场担忧。

小结：盘面在负反馈交易结束后启动反弹，部分钢厂开始盈利。但钢铁行业大背景未改变，供需过剩问题依然存在，钢厂盈利短期内将维持较低水平。钢材基本面对估值的支撑已消失，未来估值核心转向炉料端，交易逻辑回归需求侧。需关注9月中市场跟随惯性交易钢材消费衰退现实的可能性，预计近期钢材价格趋势继续下跌。上行风险：海外经济韧性超预期、我国内需扶持政策落地超预期。