宏观经济宏观周报：本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善

证券研究报告|2024年09月01日 宏观经济宏观周报 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善 核心观点经济研究·宏观周报 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善。8月国内制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，下降幅度大于7月，表明8月国内经济增长动能较7月进一步弱化。8月制造业PMI加速回落与国信高频宏观扩散指数、流通领域生产资料等高频数据走势低迷对经济增长动能偏弱的指向保持一致。在经济增长动能偏弱的大背景下，8月食品价格快速上涨的势头逐渐得到遏制，本周农业部披露的食品价格基本持平上周，已不再继续上涨。 本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边际上较上周有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年9月6日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格持平上周，非食品价格下跌。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-08-30 《货币政策与流动性观察-税期后央行回笼流动性》——2024-08-26 《宏观经济宏观周报-食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%》——2024-08-25 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平》——2024-08-23 《货币政策与流动性观察-央行加大投放对冲税期及债券缴款需求》——2024-08-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B小幅回升4 周度资产价格：国内利率明显偏低5 CPI高频跟踪：食品价格不变、非食品价格下跌6 食品高频跟踪：食品价格不变6 非食品高频跟踪：非食品价格下跌8 CPI同比预测：8月CPI同比或继续上升至0.8%9 PPI高频跟踪：8月中旬流通领域生产资料价格继续下跌9 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月中旬继续下跌9 PPI同比预测：8月PPI同比或回落至-1.5%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善 8月国内制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，下降幅度大于7月，表明8月国内经济增长动能较7月进一步弱化。8月制造业PMI加速回落与国信高频宏观扩散指数、流通领域生产资料等高频数据走势低迷对经济增长动能偏弱的指向保持一致。在经济增长动能偏弱的大背景下，8月食品价格快速上涨的势头逐渐得到遏制，本周农业部披露的食品价格基本持平上周，已不再继续上涨。 本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边际上较上周有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年9月6日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格持平上周，非食品价格下跌。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B小幅回升 本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边际上较上周有所改善。 2024年8月30日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得101.4，指数C录得-3.9%（-0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率和PTA产量较上周上行，本周国内消费景气有所上行；投资相关分项中，焦化企业周度开工率和水泥价格较上周下跌，螺纹钢产量较上周上涨，本周国内投资景气有所下行；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气基本不变。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率明显偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于61%。 本周（2024年8月30日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数达到96.0%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年9月6日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率以及上证综合指数均上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年8月30日所在周） 2.17 2,841.40 3,803.45 本周均值预测值 2.60 3,105.55 3867.93 本周预测值与真实值之差的历史分位数 96.0% 91.5% 78.3% 下周均值预测（2024年9月6日所在周） 2.58 3,103.37 3867.17 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格不变、非食品价格下跌 食品高频跟踪：食品价格不变 本周（2024年8月24日至8月30日）农业部农产品批发价格200指数拟合值持平于上周。分项来看，本周肉类、蛋类、蔬菜和水产品价格上涨，禽类和水果价格下跌。 截至8月23日，商务部农副产品价格8月环比约为4.1%，高于历史均值1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年8月24日至8月30日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）持平于上周。 分项来看，本周肉类、蛋类、蔬菜和水产品价格上涨，禽类和水果价格下跌。 截至8月30日，农业部农产品批发价格200指数拟合值8月环比为6.9%，明显高于历史均值3.0%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年8月17日至8月23日当周，商务部农副产品价格指数上涨0.3%。 分项中，2024年8月17日至8月23日当周与前一周相比，蛋类、糖类、水产品、蔬菜和水果价格上涨；油脂、禽类、乳类、肉类价格下跌；粮食、调味品价格基本不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至8月23日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格8月环比约 为4.1%，明显高于历史均值1.3%。分项中，8月糖类、肉类、水产品、蔬菜和水果价格环比高于历史均值；粮食、油脂、禽类、蛋类、调味品和乳类价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2024年8月24日至8月30日），非食品综合高频指数较上周下跌0.2%。分项来看，黄金饰品价格上涨，中药、建材价格下跌，柴油、电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，8月非食品综合高频指数环比为-2.2%，低于历史均值 -0.1%。分项中，电子产品环比高于历史均值，黄金饰品、柴油、中药和建材价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：8月CPI同比或继续上升至0.8% 截至8月23日，商务部农副产品价格8月环比约为4.1%，明显高于历史均值1.3%， 预计2024年8月食品价格环比仍高于季节性水平。截至8月30日，8月非食品 高频指标环比为-2.2%，低于历史均值-0.1%，预计8月整体非食品环比低于季节性水平。 预计8月CPI食品环比约为3.5%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 PPI高频跟踪：8月中旬流通领域生产资料价格继续下跌 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月中旬继续下跌 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年8月中旬流通领