小米集团（1810）2Q24业绩点评：三项核心业务驱动业绩稳健增长，SU7毛利率表现出色

事件：公司发布2Q24业绩，实现收入889亿元，同比增长32%，其中公司三项核心业务营收均实现较为强劲增长，智能手机/IoT/互联网业务收入分别同比增加27.1%/20.3%/11.0%。2Q24实现毛利率20.7%，Non-IFRs净利润62亿元，同比增长20.1%，对应Non-IFRs净利率6.9%历史新高，其中智能电动汽车等创新业务经调整净亏损为18亿元。 智能手机出货量稳居全球第三，2Q24毛利率环比下滑但仍处历史高位。 2Q24智能手机业务收入达465亿元，其中出货量达4220万台，同比提升28.1%(vs全球智能手机市场出货量yoy+11.9%)，主要系拉美、东南亚、中东和非洲等新兴市场出货大幅提升；ASP同比下滑0.8%至1104元，主要系中国大陆的竞争加剧以及ASP较低的新兴市场销售量增加。2Q24手机毛利率环比下滑2.7pcts至12.1%，主要系618促销力度增加以及核心零部件价格上升影响。展望未来：我们预计2024全年手机出货量将超1.65亿台，对应3Q24/4Q24出货量4200万台左右；利润端，我们预计3Q24手机毛利率在11%-12%之间、或为全年最低点，而伴随存储厂商涨价趋停+Q4旗舰新机拉货效应，预计4Q24手机毛利率将有所回升，对应全年毛利率12+%。 IoT与互联网业务收入均创历史新高。1) IoT业务:2Q24收入同比增长20.3.%至268亿元，毛利率同比大幅增长2.2pct至19.7%，主要受益于智能大家电、平板、可穿戴产品等高毛利率产品收入及毛利率共同增长。2)互联网业务:2Q24收入同比增长11%至83亿元创历史新高、毛利率同比提升4.2pct至78.3%，主要受毛利率较高的广告业务营收同比提升16.9%拉动。 展望未来，我们认为受广告投放旺季影响，Q2互联网业务毛利率或为相对高点，预计3Q/4Q24互联网业务营收将保持稳定增长，毛利率在75+%。 SU7 2Q24完成交付2.7万辆，预计智能EV分部毛利将稳步提升。1）小米于2Q24交付SU7系列达27,307辆。 7M24 小米汽车工厂已开启双班生产并进行产线调优维护，用于全力扩充产能，公司目前已将交付目标由10万辆明确上升至12万辆。展望未来，考虑到小米汽车二期工厂目前初步拿地，我们预计2025年小米汽车仍主要依靠一期产能生产。2）2Q24智能电动汽车等创新业务分部总收入为64亿元，毛利率达到15.4%，主要受益于SU7超预期销量、供应链给予价格支持、以及在消费电子领域积累的管理能力复用。展望未来，伴随产能逐步爬坡、规模效应展现及诸多附属权益优惠的取消，预计3Q24-4Q24汽车毛利率将稳步提升。 盈利预测、估值与评级：我们预计伴随手机高端化+新零售战略+国际化业务持续推进，公司三项传统核心业务仍能保持良好增长势头，而汽车业务在首款车型、首个季度就实现15.4%的毛利率，盈利能力超市场预期，有望成功开启小米第二增长曲线。我们上调2024-26年Non-IFRS净利润至213/261/332亿元（上调幅度28%/43%/58%），将公司上调至“买入”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表