小米集团（1810）1Q24业绩点评：1Q24经调整净利润率历史新高，SU7全年交付冲刺12万辆

事件：公司发布1Q24业绩，实现收入755亿元，同比提升27%，其中公司三项核心业务营收均实现较为强劲增长，智能手机/IoT/互联网业务收入分别同比增加32.9%/21.0%/14.5%，营收占比分别62%/27%/11%。1Q24实现毛利率22.3%，Non-IFRs净利润65亿元，同比增长100.8%，对应Non-IFRs净利率8.6%历史新高，其中智能电动汽车等创新业务费用为23亿元。 智能手机海外出货增长明显，1Q24毛利率达14.8%、仍处历史高位水平:1Q24智能手机业务收入465亿元、连续4个季度环比增长，其中出货量达4060台，同比提升33.7%(vs全球智能手机市场出货量yoy+9.8%)，主要系中东、拉美、非洲和东南亚等新兴市场出货提升；ASP同比下滑0.6%至1145元，主要系ASP较低新兴市场出货占比提升。受BOM成本提升、存货减值拨备增加影响，1Q24手机业务毛利率环比下滑1.6pcts至14.8%，但该水平仍处于自身毛利率的历史高位。展望未来我们认为，Q2面临618促销季，智能手机毛利率或环比有所下滑，但考虑到产品结构优化、及小米对于供应链把控能力的提升，预计24全年手机毛利率有望达12-13%水平。 IoT毛利率历史新高，互联网保持健康：1)IoT业务: 1Q24收入同比增长21.0%至204亿元，毛利率同比大幅增长4.1pct至19.9%创历史新高，主要受益于平板、可穿戴、智能大家电等高毛利率产品收入及毛利率共同增长；展望未来，若大家电及平板等自研品类延续强劲出货增长，2024全年IoT业务毛利率有望实现18%以上水平。2)互联网业务:1Q24收入同比增长14.5%至80亿元、毛利率同比提升1.9pct至74.2%，主要受毛利率较高的广告业务营收同比提升25%拉动。我们预计伴随全球用户基数上升+高端机出货比例持续提升，预装和效果广告均有望带动互联网业务收入实现环比增长，而境外合作伙伴拓展+变现能力提升将成为互联网业务的增长核心。 SU7锁单已超8.8万辆，冲击年交付12万辆：3月28日小米SU7上市，SU7标准款和SU7 Max已于 4M24 正式交付，SU7 Pro已于 5M24 已正式交付， 6M24 小米工厂已开启双班生产、全力扩充产能，公司表示 6M24 单月交付将超1万辆，24全年SU7新车交付量将冲刺12万辆。 盈利预测、估值与评级：我们认为小米集团三项核心业务经营情况持续优化，SU7上市首战告捷、有效补齐“人车家全生态”重要一环，公司新旧业务有望实现双轮驱动，我们上调2024/25/26年Non-IFRs净利润至166/183/210亿元(上调幅度为16%/17%/24%)，根据SOTP估值方法，分别给予手机/IoT/互联网业务10/12/15xPE，并给予汽车2xPS，同时考虑投资价值，综合给予公司目标价22.8港元，维持公司“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表