小米集团（1810）3Q23业绩前瞻、2023年秋季新品发布会点评：3Q23手机出货超预期，小米14系列+澎湃OS正式发布

2023年10月29日 公司研究 3Q23手机出货超预期,小米14系列+澎湃OS正式发布 ——小米集团（1810.HK）3Q23业绩前瞻&2023年秋季新品发布会点评 增持（维持） 当前价：13.52港币 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 250.28 总市值(亿港币)： 3,383.78 一年最低/最高(港币)： 8.6-14.1 近3月换手率（%）： 36.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.4 23.6 34.3 绝对 14.2 11.0 47.1 资料来源：Wind 相关研报2Q23业绩表现强劲，智能手机+IoT+整体毛利率均创历史新高——小米集团（1810.HK2023年二季度业绩点评（2023-08-30） 智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振——小米集团 （1810.HK）2023年二季度业绩前瞻 （2023-07-28） 智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及AI发展协同——小米集团 （1810.HK）2023年一季度业绩点评 （2023-05-27） 2023年核心业务求稳发展，坚定投资智能 汽车等新兴自研科技——小米集团2022年度业绩点评（2023-03-28） 要点 事件：2023年10月26日晚7点，小米举办新品发布会并发布多款重磅产品，包括全新操作系统XiaomiHyperOS（小米澎湃OS）、年度旗舰小米14系列智能手机（小米14、14Pro&钛金属特别版）、以及6款IoT产品；此外，雷军宣布小米战略全新升级：从“手机×AIoT”升级为“人车家生态”。 XiaomiHyperOS重构系统底层，全面发挥设备性能：小米全新操作系统XiaomiHyperOS(澎湃OS)由MIUI、VelaOS、MinaOS、汽车OS综合而来，实现底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全、开放生态5大功能。HyperOS最底层的系统内核层将自研的XiaomiVela系统内核与深度修改的Linux系统内核进行融合，其本身具备异构硬件兼容性、较高灵活性、按硬件需求配置资源实现精简固件空间三大优势，同时重构了性能调度、任务管理、内存管理、文件管理等各个基础模块，实现了性能、效率的大幅提升。XiaomiHyperOS首批发布计划公布:国内版首批设备将于12M23-1M24陆续推送正式版，国际版首批设备将于1Q24开启推送。 小米14全系首发搭载骁龙8Gen3，凸显性价比优势:处理器方面：小米14全系首发搭载4nm骁龙8Gen3处理器，相较前一代CPU和GPU性能分别提升32%和34%、同时功耗均降低30%以上；摄像方面：小米14全系搭载全新徕卡Summilux镜头并配备全新影像传感器“光影猎人900”，实现专业徕卡三摄四焦段的全面升级，同时Pro相比基础款升级1.42-f/4.01024级可变光圈；屏幕/显示方面：小米14全系采用TCL华星联合研发的C8发光材质，支持1-120HzLTPO可变刷新率、峰值亮度达3000nit，其中小米14屏幕升级为1.5K、PPI达460、峰值亮度达3000nit；小米14Pro屏幕升级为2K、PPI达552，同时搭载小米龙晶玻璃，整机耐摔性能提升10倍。此外，小米14Pro还推出钛金属特别版，采用99%钛金属中框，机身正反两面均覆盖龙晶玻璃。价格方面，小米14、小米14Pro&钛金属特别版售价分别3999/4999/6499元起，具备较强综合性价比。 6款IoT智能硬件，小米科技生态持续创新：在本次发布会中，小米还发布了6款IoT智能产品，其中两款手表分别为标准旗舰款小米手表S3、以及主打健康监测的小米腕部心电血压记录仪（支持血压测量与心电采集）；四款小米科技家电分别为小米电视-SPro85（MiniLED）、米家冰箱-十字521L、米家洗衣机-直驱滚筒10Kg和米家中央空调-风管机3匹，小米科技生态持续扩容。 3Q23前瞻：3Q23手机出货超预期，全年Non-IFRS净利润有望超140亿元人民币智能手机业务方面，1）出货量：根据Canalys10月27日公布的全球智能手机出 货统计，3Q23全球手机出货同比下滑幅度收窄至1%，其中小米以14%的市场份额排名第三，对应出货量为4150万台，同比已转正至2%（vs2022/1H23小米手机出货同比下滑21%/19%），判断主要受益于公司库存基本消化+印度市场Q3促销旺季+红米125G/MIXFOLD3新机发布+小米13系列热度延续。2）高端化：公司坚定推进高端化且初具成果，12M22-8M23陆续发布的旗舰机小米13/13Pro/13Ultra/MIXFOLD3电商用户首月好评率均超过99%，展现小米具备持续打造高端优质手机的能力；3）利润端：预计海内外促销节日+高端出货比例提升综合影响下， 2H23手机毛利率有望与1H23持平。IoT业务方面，预计Q3大家电消费需求减弱 营收或将环比回落；但乐观的是，预计伴随海外IoT库存持续优化+国内小米生态结构性改善，3Q23/4Q23营收有望保持200+亿元人民币，考虑到澎湃OS正式版实际发布时间，其对于IoT需求拉动效果或将于2024年展现。互联网业务方面，全 球广告趋势回暖+公司多样化游戏运营策略驱动下,3Q23互联网业务营收有望达73亿元左右。 盈利预测、估值与评级：本次发布会公司并未透露造车业务详细信息，我们保持今年造车等新兴业务投入75亿元、1H24首款车量产上市预测。考虑到3Q23手机出货超预期以及高端化进展，我们上调23年Non-IFRS净利润14%至143亿元，但考虑到华为归来对高端智能手机竞争格局的潜在影响，下调24/25年Non-IFRS净利润17%/15%至120/137亿元，期待手机消费需求明确性复苏拐点到来以及小米汽车更多信息催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 328,309 280,044 276,748 305,917 339,692 营业收入增长率（%） 33.5 (14.7) (1.2) 10.5 11.0 Non-IFRs净利润（百万人民币） 22,039 8,518 14,306 11,994 13,659 Non-IFRs净利润增长率（%） 69.5 (61.4) 68.0 (16.2) 13.9 Non-IFRs每股收益（人民币） 0.88 0.34 0.57 0.48 0.55 调整后P/E 14 36 22 26 23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27，汇率1港币=0.9354人民币 图1：小米澎湃OS底层实现了MIUI、Vela、Mina、车机OS四个系统软件架构的整合统一 资料来源：小米澎湃OS暨小米14系列新品发布会 图2：小米澎湃OS实现底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全、开放生态 资料来源：小米澎湃OS暨小米14系列新品发布会 表2：小米14系列机型重点参数详细梳理 发布机型 小米14 小米14Pro 小米14Pro钛金属 处理器 骁龙8Gen3 骁龙8Gen3 骁龙8Gen3 发布时间 2023/10/26 2023/10/26 2023/10/26 整机尺寸（长×宽×高） 152.8mm×71.5mm×8.20mm 161.4mm×75.3mm×8.49mm 161.4mm×75.3mm×8.49mm 下边框 1.71mm 2.08mm 2.08mm 上左右三边框 1.61mm 1.88mm 1.88mm 重量 193g 223g 230g 颜色 白色、黑色、岩石青、雪山粉 白色、黑色、岩石青 钛金属 玻璃盖板 丝绒AG玻璃 龙晶玻璃 龙晶玻璃 尺寸 6.36英寸 6.73英寸 6.73英寸 屏幕材质 OLED 全等深微曲屏 全等深微曲屏 峰值亮度 3000nit 3000nit 3000nit 屏幕画质 1.5K+460PPI 2K+522PPI 2K+522PPI 屏幕分辨率 2670x1200 3200x1440 3200x1440 显示帧率 最高120Hz 最高120Hz 最高120Hz 触控采样帧率 最高240Hz 最高240Hz 最高240Hz 摄像 1）徕卡主摄： 50MP｜光影猎人900定制影像传感器｜超大感光元件｜f/1.6大光圈｜等效23mm焦距｜支持四合一2.4μm大像素输出｜支持OIS光学防抖｜Octa-PD相位对焦7P｜镀膜 2）徕卡长焦： f/2.0大光圈｜等效75mm焦距｜10cm~无限远对焦距离｜支持OIS光学防抖｜支持ZoomEIS防抖 3）徕卡超广角： 50MP｜f/2.2大光圈｜等效14mm焦距｜115°超广视角 1）徕卡主摄： 50MP|光影猎人900定制影像传感器｜超大感光元件｜f/1.42-f/4.01024级可变光圈｜等效23mm焦距｜支持四合一2.4μm大像素输出｜支持OIS光学防抖｜7P镀膜 2）徕卡长焦： f/2.0光圈｜等效75mm焦距｜10cm~无限远对焦距离｜支持OIS光学防抖｜支持ZoomEIS防抖 3）徕卡超广角： 50MP｜f/2.2大光圈｜等效14mm焦距｜115°超广视角｜AF自动对焦 1）徕卡主摄：50MP|光影猎人900定制影像传感器｜超大感光元件｜f/1.42-f/4.01024级可变光圈｜等效23mm焦距｜支持四合一2.4μm大像素输出｜支持OIS光学防抖｜7P镀膜2）徕卡长焦：f/2.0光圈｜等效75mm焦距｜10cm~无限远对焦距离｜支持OIS光学防抖｜支持ZoomEIS防抖3）徕卡超广角：50MP｜f/2.2大光圈｜等效14mm焦距｜115°超广视角｜AF自动对焦 音效 立体双扬声器 立体双扬声器 立体双扬声器 散热 环形冷泵 环形冷泵 环形冷泵 通讯 全频段四低频天线，环绕式4G/5G 全频段四低频天线，环绕式4G/5G 全频段四低频天线，环绕式4G/5G 音效 立体双扬声器 立体双扬声器 立体双扬声器 震感 定制高振感X轴线性马达，第三代ESA技术。 1016尺寸，X轴马达 1016尺寸，X轴马达 安全芯片 - 支持 支持 防水 IP68 IP68 IP68 电池容量 4610mAh，小米澎湃电池管理系统 4880mAh，小米澎湃电池管理系统 4880mAh，小米澎湃电池管理系统 最高续航时间 1.43天 1.37天 1.37天 充电 90W小米澎湃有线秒充（31分钟充电100%）、50W小米澎湃无线秒充（46分钟充电100%），支持无线反充 120W有线秒充（18分钟充电100%）、50W无线秒充（40分钟充电100%）和无线反充 120W有线秒充（18分钟充电100%）、50W无线秒充（40分钟充电100%）和无线反充 数据互联 USB3.2Gen1，最大速率达5Gbps，理论最大带宽提升10倍 USB3.2Gen2，最大速率达10Gbps，理论最大带宽提升20倍 USB3.2Gen2，最大速率达10Gbps，理论最大带宽提升20倍 运行内存 8GB/12GB/16GB 12GB/16GB 16GB ROM（GB） 256/512/1024 256/512/1024 1024 存储速率 UFS4.0 UFS4.0 UFS4.0 售价（元） 3999/4299/4599/4999 4999/5499/5999/6499 6499 资料来源：小米澎湃OS暨小米14系列新品发布会，光大证券研究所整理 图3：小米14核心性能概况 资料来源：小米澎湃OS暨小米14系列新品发布会 图4：小米14Pro首次将可变光圈升级