小米集团（1810）1Q24业绩前瞻：核心业务利润释放强劲

浦银国际研究 公司研究|科技行业 小米集团（1810.HK）1Q24业绩前瞻：核心业务利润释放强劲 小米核心业务重回上升通道，汽车新业务大获成功。重申小米的“买入”评级，上调目标价至23.6港元，潜在升幅22%。 小米一季度业绩前瞻：核心业务利润释放强劲：我们预期小米今年一季度收入将同比增长25%，同比增速较去年四季度再次上扬。其中，智能手机出货量在中国和海外份额提升，以及IoT业务中大家电品类大幅成长。同时，用户基数增长使得互联网业务保持稳定成长势能。这都推动公司一季度收入增长强劲。我们预期小米三个核心业务板块毛利率分别为14.5%、20%、75%，保持较高位置。因此，我们预计小米经调整后净利润有望接近人民币55亿元，同比增长接近70%。结合汽车等新业务约25亿元费用，小米一季度调整后核心业务利润有望接近人民币80亿元，利润释放强劲。 ， 。 小米核心业务重回增长轨道，汽车业务大踏步向前：在小米SU7发布会和投资者日活动之后，我们明显感受到管理层对于自身业务展望的底气，对于手机产品高端化以及汽车业务方法论都有可执行战略。因此，我们上调小米2024/2025年汽车交付量预测至10万/20.8万辆，上调2024/2025年汽车收入预测至237亿/508亿元。同时，我们略微调整核心业务成长动能以及相应的技术研发等投入。因此我们预期虽然小米今年一季度核心利润释放强劲，但是小米集团将增加硬科技技术投入，以匹配未来业务发展。这既为自身产品构建差异化，也为长期业务增长打开空间。我们期待AI在公司各个业务销售和成本方面的渗透，以及自身芯片对于外采芯片的逐步替代小米目前处于再次增长通道中。 估值：基于小米核心业务利润释放稳定，从而带动小米更加从容投 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 马智焱 公司研究 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 2024年5月13日 评级 目标价（港元）23.6 潜在升幅/降幅+22% 目前股价（港元）19.4 52周内股价区间（港元）9.9-19.7 总市值（百万港元）484,135 近3月日均成交额（百万港元）1,848 注：截至2024年5月10日收盘价 小米集团（1810.HK） 市场预期区间 入构筑未来技术壁垒，打开成长空间，我们上调小米目标估值及目标价。我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务14.0x、16.0x、14.0x的目标 市盈率，给予智能电动车2.0x的目标市销率，得到23.6港元的目 HKD15.0 HKD19.4HKD 23.6 HKD31.2 标价，潜在升幅22%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元202220232024E2025E2026E 营业收入 280,044 270,970 329,531 372,658 434,073 同比增速 (15%) (3%) 22% 13% 16% 经调整净利润 8,518 19,273 13,824 20,324 23,925 同比增速 (61%) 126% (28%) 47% 18% 目标PE(x) 49.6 22.0 30.7 20.9 17.7 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 小米集团-W股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 30 100%80% 20 60%40% 10 20%0% 0 (20%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 280,044 270,970 329,531 372,658 434,073 货币资金 27,607 33,631 64,699 92,638 122,914 销货成本 (232,467) (213,494) (266,204) (301,918) (351,311) 受限制资金 33,831 57,592 46,074 36,859 29,487 毛利润 47,577 57,476 63,327 70,740 82,762 短期投资 18,125 30,548 27,494 27,494 27,494 经营支出 (42,465) (43,451) (50,399) (50,563) (57,823) 应收账款和应收票据 11,795 12,151 14,777 16,711 19,465 销售费用 (21,323) (19,227) (21,762) (20,916) (23,903) 存货 50,438 44,423 55,390 62,822 73,099 管理费用 (5,114) (5,127) (5,981) (6,021) (6,887) 其他流动负债 18,618 20,707 25,183 28,478 33,172 研发费用 (16,028) (19,098) (22,655) (23,626) (27,032) 流动资产合计 160,415 199,053 233,616 265,002 305,630 经营利润 5,112 14,025 12,929 20,177 24,939 物业、厂房及设备 9,138 13,721 15,992 18,404 21,286 非经营收入 (1,178) 7,986 5,098 5,231 5,236 无形资产 4,630 8,629 6,469 4,850 3,636 财务费用 1,117 2,002 2,563 2,691 2,691 长期投资收益 63,912 67,122 73,834 81,218 89,339 投资收益 (2,062) 3,547 1,098 1,103 1,109 其他非流动资产 35,412 35,723 35,723 35,723 35,723 其他 (233) 2,437 1,437 1,437 1,437 总资产 273,507 324,247 365,635 405,196 455,615 税前利润 3,934 22,011 18,026 25,408 30,175 短期借贷 2,151 6,183 7,673 9,005 10,215 税务费用 (1,431) (4,537) (3,684) (5,098) (6,055) 应付账款和应付票据 53,094 62,099 77,430 87,818 102,185 税后利润含少数股东权益 2,503 17,474 14,342 20,310 24,120 其他流动负债 34,383 47,306 57,529 65,058 75,780 少数股东权益 29 (1) (1) (1) (1) 流动负债合计 89,628 115,588 142,632 161,882 188,180 净利润 2,474 17,475 14,343 20,311 24,121 长期借款 21,493 21,674 21,674 21,674 21,674 基本股数（百万） 24,828 24,885 24,885 24,885 24,885 其他非流动负债 18,463 22,724 22,724 22,724 22,724 摊销股数（百万） 25,297 25,325 25,325 25,325 25,325 总负债 129,584 159,986 187,030 206,280 232,578 基本每股收益（元） 0.10 0.70 0.58 0.82 0.97 股本 0 0 0 0 0 摊销每股收益（元） 0.10 0.69 0.57 0.80 0.95 储备 143,658 163,995 178,338 198,650 222,771 少数股东权益 265 266 266 266 266 其他 (0) 0 0 0 0 股东权益总额 143,923 164,262 178,605 198,916 223,037 总负债和股东权益 273,507 324,247 365,635 405,196 455,615 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (4,390) 51,114 28,542 32,493 38,805 营运指标增速 税前利润 3,934 22,011 18,026 25,408 30,175 营业收入增速 -14.7% -3.2% 21.6% 13.1% 16.5% 折旧 2,311 3,032 4,553 5,307 6,107 毛利润增速 -18.3% 20.8% 10.2% 11.7% 17.0% 摊销 1,396 1,159 2,160 1,619 1,214 营业利润增速 -73.6% 174.4% -7.8% 56.1% 23.6% 其他营业活动现金流 13,762 5,953 2,564 2,692 2,692 净利润增速 -87.2% 606.3% -17.9% 41.6% 18.8% 营运资金变动 (21,255) 25,498 7,486 5,256 7,364 应收账款减少（增加） 4,347 (356) (2,626) (1,934) (2,754) 盈利能力 库存减少（增加） (5,449) 6,015 (10,968) (7,431) (10,277) 净资产收益率 1.8% 11.3% 8.4% 10.8% 11.4% 应付账款增加（减少） (20,514) 9,005 15,332 10,388 14,367 总资产报酬率 0.9% 5.8% 4.2% 5.3% 5.6% 其他经营资金变动 362 10,834 5,748 4,233 6,028 投入资本回报率 2.2% 4.9% 4.4% 6.6% 7.4% 税务费用 (3,420) (4,537) (3,684) (5,098) (6,055) 利息收入（支出） (1,117) (2,002) (2,563) (2,691) (2,691) 利润率 投资活动现金流 15,549 (45,006) 1,037 (5,886) (9,739) 毛利率 17.0% 21.2% 19.2% 19.0% 19.1% 资本支出 (5,800) (5,612) (6,824) (7,718) (8,989) 营业利润率 1.8% 5.2% 3.9% 5.4% 5.7% 取得或购买长期投资 (7,741) (3,210) (6,712) (7,383) (8,122) 净利润率 0.9% 6.4% 4.4% 5.5% 5.6% 银行存款增加 10,226 (23,760) 11,518 9,215 7,372 短期投资 20,094 (12,424) 3,055 - - 营运能力 其他 (1,231) - - - - 现金循环周期 (0) (1) (12) (13) (13) 融资活动现金流 (7,855) 4,213 1,489 1,332 1,210 应收账款周转天数 19 16 15 15 15 借款 (2,791) 4,213 1,489 1,332