黄金单位销售成本显著下降，Osino收购持续推进

2024年08月26日山金国际(000975.SZ) 黄金单位销售成本显著下降，Osino收购持续推进 公司快报 证券研究报告黄金投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.4元股价(2024-08-23)17.54元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 48,703.71 流通市值(百万元) 43,623.58 总股本(百万股) 2,776.72 流通股本(百万股) 2,487.09 12个月价格区间12.48/20.75元 利润10.75亿元，同比+46.35%；实现扣非归母净利润11.27亿元， 同比+58.41%。其中二季度公司实现营业收入37.32亿元，环比 +34.57%，归母净利润5.72亿元，环比+13.70%，扣非归母净利润6.27 亿元，环比+25.51%。 公司24H1非经常性损益-0.51亿元，其中-0.79亿元来自公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益。 山金国际 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 Q2黄金产销平衡，成本显著下降增厚利润 ✔价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%，沪银均价6022.45元/千克（不含税），同比+28.0%。24Q2沪金均价555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%；沪银均价6701.35元/千克（不含税），同比 +36.5%，环比+25.7%。 ✔量：公司Q2黄金产销平衡，24H1矿产金销量4.41吨，其中Q1/Q2分别为2.28/2.13吨；矿产银销量74.13吨，其中Q1/Q2分别为29.64/44.49吨。24H1矿产金产量4.16吨，其中Q1/Q2分别为 1.98/2.18吨；矿产银产量82.24吨，其中Q1/Q2分别为20.88/61.36 吨。 ✔成本：24H1黄金单位销售成本146.53元/克，白银单位销售成本 2.7元/克，分别相比2023年全年-29.89元/克、+0.36元/克。黄金单位销售成本显著下降，主因公司提升矿山产能效率，部署降本增效新举措，矿山企业落实精益成本管理理念，实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措。总部招采通过优化采购、提高生产效率等措施，有效降低了成本。 Osino收购审批程序完成 公司计划收购OsinoResourcesCorp.，开启国际化资源布局的第一步，预计投产后提供5吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会 （NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 2.4 40.8 绝对收益 3.1 -6.3 30.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告金价上涨增厚业绩，增储增 2024-03-25 产弹性可期转型国企定位成长型国际黄 2023-11-28 金矿企，关注产储增长潜力 投资建议： 公司注重成本管控，Osino收购推进助力远期产量增长。黄金价格屡创新高，量价双增业绩增速可观。预计2024-2026年营业收入分别为93.67、110.63、132.53亿元，预计净利润22.64、28.15、35.77亿 元，对应EPS分别为0.82、1.01、1.29元/股，目前股价对应PE为 21.5、17.3、13.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价20.4元 /股,对应24年PE约25倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购失败风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,381.5 8,105.7 9,367.3 11,062.9 13,253.2 净利润 1,124.5 1,424.3 2,263.5 2,815.0 3,577.1 每股收益(元) 0.40 0.51 0.82 1.01 1.29 每股净资产(元) 3.93 4.16 4.49 4.88 5.42 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.3 34.2 21.5 17.3 13.6 市净率(倍) 4.5 4.2 3.9 3.6 3.2 净利润率 13.4% 17.6% 24.2% 25.4% 27.0% 净资产收益率 10.3% 12.3% 18.2% 20.8% 23.8% 股息收益率 1.6% 1.6% 2.8% 3.5% 4.3% ROIC 13.8% 16.6% 31.7% 45.1% 48.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,381.5 8,105.7 9,367.3 11,062.9 13,253.2 成长性 减:营业成本 6,302.0 5,508.2 5,581.6 5,248.0 6,004.0 营业收入增长率 -7.3% -3.3% 15.6% 18.1% 19.8% 营业税费 177.9 211.7 209.6 247.5 313.1 营业利润增长率 -13.4% 29.8% 87.0% 29.0% 25.1% 销售费用 3.1 2.3 4.6 4.2 5.1 净利润增长率 -11.7% 26.7% 58.9% 24.4% 27.1% 管理费用 310.8 366.1 327.9 387.2 463.9 EBITDA增长率 3.0% 7.7% 64.6% 26.8% 23.6% 研发费用 - 6.3 7.2 8.6 10.3 EBIT增长率 -14.8% 27.6% 89.3% 28.9% 25.1% 财务费用 38.3 5.4 46.8 55.3 66.3 NOPLAT增长率 -14.1% 23.6% 88.3% 28.9% 25.1% 资产减值损失 -64.5 0.5 -21.8 -28.6 -16.6 投资资本增长率 2.7% -1.3% -9.3% 17.6% 0.3% 加:公允价值变动收益 12.3 -7.2 657.2 -121.8 -137.9 净资产增长率 2.8% 5.4% 11.5% 13.8% 15.5% 投资和汇兑收益 107.7 91.7 96.8 98.7 95.7 营业利润 1,615.8 2,097.1 3,921.7 5,060.4 6,331.8 利润率 加:营业外净收支 -6.7 -11.4 1.0 -10.3 -11.5 毛利率 24.8% 32.0% 40.4% 52.6% 54.7% 利润总额 1,609.1 2,085.7 3,909.0 5,050.1 6,320.4 营业利润率 19.3% 25.9% 41.9% 45.7% 47.8% 减:所得税 364.9 517.5 977.2 1,262.5 1,580.1 净利润率 13.4% 17.6% 24.2% 25.4% 27.0% 净利润 1,124.5 1,424.3 2,263.5 2,815.0 3,577.1 EBITDA/营业收入 33.6% 37.4% 53.3% 57.2% 59.0% EBIT/营业收入 19.6% 25.9% 42.4% 46.2% 48.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 125 107 96 85 货币资金 1,874.0 3,030.6 4,476.6 6,063.5 9,515.8 流动营业资本周转天数 -28 -10 -17 -11 -9 交易性金融资产 2,000.4 1,051.5 1,708.7 1,586.9 1,449.0 流动资产周转天数 226 260 256 276 302 应收帐款 102.1 98.2 103.7 150.3 155.5 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 63 43 37 37 预付帐款 22.1 32.8 24.0 29.3 31.4 总资产周转天数 689 721 645 612 604 存货 1,359.0 1,484.6 745.5 1,519.3 1,177.2 投资资本周转天数 403 419 344 301 272 其他流动资产 325.3 309.9 261.5 298.9 290.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.3% 12.3% 18.2% 20.8% 23.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 9.6% 17.0% 18.6% 19.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.8% 16.6% 31.7% 45.1% 48.0% 固定资产 2,906.3 2,712.9 2,849.1 3,079.6 3,204.2 费用率 在建工程 247.3 388.2 488.2 638.2 838.2 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 6,571.7 6,447.1 5,888.4 6,243.1 6,693.7 管理费用率 3.7% 4.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 758.6 743.2 743.5 740.1 733.2 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 16,166.8 16,298.9 17,289.2 20,349.0 24,088.3 财务费用率 0.5% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 839.7 210.2 - 700.0 1,200.0 四费/营业收入 4.2% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 应付帐款 511.1 560.0 257.8 585.5 418.5 偿债能力 应付票据 1,293.7 1,274.6 1,327.8 1,119.1 1,680.4 资产负债率 21.6% 18.0% 13.8% 16.6% 18.7% 其他流动负债 330.6 361.6 338.8 343.2 349.0 负债权益比 27.5% 21.9% 16.0% 20.0% 23.0% 长期借款 109.1 64.1 - 200.0 400.0 流动比率 1.91 2.50 3.80 3.51 3.46 其他非流动负债 403.3 459.8 456.4 439.8 452.0 速动比率 1.45 1.88 3.42 2.96 3.14 负债总额 3,487.4 2,930.3 2,380.8 3,387.7 4,499.9 利息保障倍数 42.88 387.02 84.73 92.48 96.55 少数股东权益 1,766.6 1,808.0 2,442.8 3,399.3 4,536.6 分红指标 股本 2,776.7 2,776.7 2,776.7 2,776.7 2,776.7 DPS(元) 0.28 0.28 0.48 0.62 0.75 留存收益 8,123.8 8,770.2 9,688.8 10,785.2 12,275.1 分红比率 69.1% 54.