黄金销售成本延续下降，Osino交割完成增厚资源储备

2024年10月22日山金国际(000975.SZ) 黄金销售成本延续下降，Osino交割完成增厚资源储备 公司快报 证券研究报告黄金投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.5元股价(2024-10-21)19.40元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营业收入120.71亿元，同比+70.14%；实 交易数据总市值(百万元) 53,868.41 流通市值(百万元) 48,249.57 总股本(百万股) 2,776.72 流通股本(百万股) 2,487.09 12个月价格区间12.48/20.75元 现归母净利润17.27亿元，同比+54.46%；实现扣非归母净利润17.86 亿元，同比+64.21%。其中Q3公司实现营业收入55.67亿元，环比 +49.17%，同比+120.65%；归母净利润6.52亿元，环比+14.04%，同 比+69.99%；扣非归母净利润6.59亿元，环比+5.13%，同比+75.15% Q3黄金产销平稳推进，黄金销售成本延续下降 山金国际 沪深300 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 ✔价：24Q3沪金均价571.18元/克，同比+24.24%，沪银均价6659.29 元/千克（不含税），同比+30.75%。 ✔量：公司2024年前三季度矿产金销量6.51吨，其中Q3为2.10吨，环比-0.03吨；矿产银销量122.08吨，其中Q3为47.95吨，环比+3.46吨。公司2024年前三季度矿产金产量6.28吨，其中Q3为 2.12吨，环比-0.06吨；矿产银产量122.82吨，其中Q3为40.58 吨，环比-20.78吨。 ✔成本：2024年前三季度黄金单位销售成本142.80元/克，白银单位销售成本2.75元/克，分别相比2024年上半年-3.73元/克、+0.05元/克，黄金单位销售成本进一步下降。 Osino股权交割完成，子公司新增矿权 ✔Osino股权交割完成：2024年2月，公司拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.90加元的价格，现金方式收购OsinoResourcesCorp.现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。截至2024年8月29日，本次收购的交割已完成，后续公司将申请Osino股票退市，完成对Osino的私有化。本次收购完成后，公司间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨）。 ✔子公司新增探矿权和采矿权：2024年8月，吉林板庙子矿业与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》，并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权。2024年9月，控股子公司内蒙古玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权。 投资建议： 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 -4.2 24.7 绝对收益 16.4 6.9 36.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告黄金单位销售成本显著下 2024-08-26 降，Osino收购持续推进金价上涨增厚业绩，增储增 2024-03-25 产弹性可期转型国企定位成长型国际黄 2023-11-28 金矿企，关注产储增长潜力 公司注重成本管控，Osino收购推进助力远期产量增长。黄金价格屡创新高，量价双增业绩增速可观。预计2024-2026年营业收入分别为159.87、182.29、204.57亿元，预计净利润23.37、29.70、36.48亿 元，对应EPS分别为0.84、1.07、1.31元/股，目前股价对应PE为 23.1、18.1、14.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价23.5元 /股,对应24年PE约28倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购失败风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,381.5 8,105.7 15,986.9 18,229.0 20,457.1 净利润 1,124.5 1,424.3 2,336.7 2,970.3 3,648.2 每股收益(元) 0.40 0.51 0.84 1.07 1.31 每股净资产(元) 3.93 4.16 4.50 4.92 5.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.9 37.8 23.1 18.1 14.8 市净率(倍) 4.9 4.7 4.3 3.9 3.6 净利润率 13.4% 17.6% 14.6% 16.3% 17.8% 净资产收益率 10.3% 12.3% 18.7% 21.8% 24.0% 股息收益率 1.4% 1.4% 2.6% 3.4% 4.0% ROIC 13.8% 16.6% 32.8% 54.2% 48.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,381.5 8,105.7 15,986.9 18,229.0 20,457.1 成长性 减:营业成本 6,302.0 5,508.2 11,676.5 11,753.7 12,669.5 营业收入增长率 -7.3% -3.3% 97.2% 14.0% 12.2% 营业税费 177.9 211.7 357.6 407.8 483.2 营业利润增长率 -13.4% 29.8% 91.9% 30.8% 21.6% 销售费用 3.1 2.3 7.9 6.9 7.9 净利润增长率 -11.7% 26.7% 64.1% 27.1% 22.8% 管理费用 310.8 366.1 559.5 638.0 716.0 EBITDA增长率 3.0% 7.7% 69.1% 28.2% 20.7% 研发费用 - 6.3 12.4 14.1 15.8 EBIT增长率 -14.8% 27.6% 95.8% 30.5% 21.5% 财务费用 38.3 5.4 79.9 91.1 102.3 NOPLAT增长率 -14.1% 23.6% 94.7% 30.5% 21.5% 资产减值损失 -64.5 0.5 -21.8 -28.6 -16.6 投资资本增长率 2.7% -1.3% -21.0% 35.7% -10.7% 加:公允价值变动收益 12.3 -7.2 657.2 -121.8 -137.9 净资产增长率 2.8% 5.4% 11.8% 14.1% 15.5% 投资和汇兑收益 107.7 91.7 96.8 98.7 95.7 营业利润 1,615.8 2,097.1 4,025.1 5,265.6 6,403.6 利润率 加:营业外净收支 -6.7 -11.4 1.0 -10.3 -11.5 毛利率 24.8% 32.0% 27.0% 35.5% 38.1% 利润总额 1,609.1 2,085.7 4,012.3 5,255.3 6,392.1 营业利润率 19.3% 25.9% 25.2% 28.9% 31.3% 减:所得税 364.9 517.5 1,003.1 1,313.8 1,598.0 净利润率 13.4% 17.6% 14.6% 16.3% 17.8% 净利润 1,124.5 1,424.3 2,336.7 2,970.3 3,648.2 EBITDA/营业收入 33.6% 37.4% 32.1% 36.1% 38.8% EBIT/营业收入 19.6% 25.9% 25.7% 29.4% 31.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 125 63 59 55 货币资金 1,874.0 3,030.6 5,609.5 6,104.0 10,672.8 流动营业资本周转天数 -28 -10 -22 -17 -15 交易性金融资产 2,000.4 1,051.5 1,708.7 1,586.9 1,449.0 流动资产周转天数 226 260 193 209 235 应收帐款 102.1 98.2 246.5 172.2 299.9 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 63 53 50 50 预付帐款 22.1 32.8 86.0 33.2 94.7 总资产周转天数 689 721 421 413 430 存货 1,359.0 1,484.6 3,180.6 1,891.5 3,798.5 投资资本周转天数 403 419 189 172 167 其他流动资产 325.3 309.9 261.5 298.9 290.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.3% 12.3% 18.7% 21.8% 24.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 9.6% 14.3% 19.0% 17.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.8% 16.6% 32.8% 54.2% 48.5% 固定资产 2,906.3 2,712.9 2,849.1 3,079.6 3,204.2 费用率 在建工程 247.3 388.2 488.2 638.2 838.2 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 6,571.7 6,447.1 5,888.4 6,243.1 6,693.7 管理费用率 3.7% 4.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 758.6 743.2 743.5 740.1 733.2 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 16,166.8 16,298.9 21,062.0 20,787.5 28,074.3 财务费用率 0.5% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 839.7 210.2 - 700.0 1,200.0 四费/营业收入 4.2% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 应付帐款 511.1 560.0 1,150.9 738.0 1,380.7 偿债能力 应付票据 1,293.7 1,274.6 4,169.7 1,310.6 4,596.7 资产负债率 21.6% 18.0% 29.1% 18.0% 29.9% 其他流动负债 330.6 361.6 343.0 344.9 350.9 负债权益比 27.5% 21.9% 41.0% 21.9% 42.6% 长期借款 109.1 64.1 - 200.0 400.0 流动比率 1.91 2.50 1.96 3.26 2.21 其他非流动负债 403.3 459.8 456.4 439.8 452.0 速动比率 1.45 1.88 1.40 2.65 1.70 负债总额 3,487.4 2,930.3 6,119.9 3,733.4 8,380.3 利息保障倍数 42.88 387.02 51.35 58.77 63.61 少数股东权益 1,766.6 1,808.0 2,446.9 3,401.9 4,522.3 分红指标 股本 2,776.7 2,776.7 2,776.7 2,776.7 2,776.7 DPS(元) 0.28 0.28 0.50 0.65 0.77 留存收益 8,123.