核心观点与结论
本轮债券调整中，利率债与信用债回调逻辑不同，国债期货套保策略效果存在差异。
- 利率债回调逻辑：主要源于政策预期升温及市场风险偏好回升，调整与修复节奏较快。
- 信用债回调逻辑：主要源于后续机构赎回带来的负反馈扰动，调整开始相对滞后但持续性更长。
国债期货套保策略效果分析：
- 利率债：套保策略不仅能对冲亏损，还能获取期货超跌带来的收益。9月中旬以来，国债期货持续处于超卖区间，回调后跌幅较现券更大，套保策略可完全对冲损失并获取基差走扩收益。
- 信用债：期货现券回调节奏存在差异，套保策略效果有限，多头替代策略更有效。敏捷套保可部分降低亏损，迟缓套保效果有限甚至可能扩大亏损；此时更适合使用多头替代策略，通过国债期货放大利率债修复收益，对冲信用赎回冲击。
研究结论：
- 利率债：近期回调中套保策略效果较好部分源于前期期货持续超涨；考虑到当前经济复苏斜率平缓，国债期货多头情绪可能走向极致，后续套保策略性价比可能再度凸显。
- 信用债：在债市回调引发赎回压力增高时，敏捷套保重要性凸显，迟缓套保难以产生对冲作用，反而可能扩大亏损。
国债期货市场分析
过去一周（2024年10月8日-2024年10月11日）市场回顾：
- 风险资产冲高态势平缓，债市情绪逐步修复。
- 节后政策预期边际降温，股市强势情绪平稳，股债跷跷板效应下债市情绪回暖。
- 多家银行调整存量房贷利率，助力国债期货走强。
- 临近周末，债市围绕增量财政政策展开博弈，观望情绪升温，国债期货回归震荡格局。
具体日期走势：
- 周二（10月8日）：股债跷跷板效应明显，国债期货先强后弱，最终震荡下跌。
- 周三（10月9日）：政策预期升温，国债期货见底反弹。
- 周四（10月10日）：债市情绪回暖，止盈压力抬升，国债期货窄幅震荡。
- 周五（10月10日）：政策落地在即，止盈情绪持续发酵，国债期货窄幅震荡。
市场策略建议：
- 方向策略：政策预期部分落地，债市情绪预计保持稳定。
- IRR策略：基差走扩空间有限，IRR策略性价比不高。
- 基差策略：TF合约基差或还有收敛空间，可博弈做窄基差策略。
- 跨期策略：交易摩擦较大，不建议参与。
- 曲线策略：可以参与TF-T、T-TS做陡曲线，性价比较高。
风险提示
- 市场一致预期调整，货币政策超预期收紧。
- 经济复苏斜率超预期。
- 债券供给超预期放量。
