2024半年报点评：B2B稳步增长&云视频预计减亏，盈利持续上行

核心观点与业绩表现
2024年公司整体营收/归母净利润/扣非净利润分别实现49.97/0.95/0.92亿元，同比增长12.22%/17.55%/25.03%。分季度看，Q2营收28.07亿元，同比增长10.39%，归母净利润0.45亿元，同比增长25.68%。B2B业务小幅增长，H1实现营收49.7亿元（+12.71%），云服务营收0.27亿元（-37.62%）。B2B业务聚焦央企、金融机构等优质客户，通过集采项目深挖需求，持续提升收入；云视频业务因研发投入滞后及裁员赔付影响，Q1亏损扩大，公司主动收缩业务阵线，优化组织结构以降本增效。

业务板块分析

• B2B业务：聚焦政企客户集采降本需求，存量与新订单储备稳步增长，Q2新增国电投等大客户项目推动收入提升。
• 云视频业务：技术投入滞后导致销售转化滞后，公司收缩非核心产品线及区域，聚焦核心区域推动开源节流。
• 自有品牌：通过优质IP合作打造热卖品，需求面临收缩挑战，公司强化渠道多元化、产品创新等核心能力。

财务指标

• 毛利率/净利率：H1归母净利润/扣非净利润同比分别增长17.55%/25.03%，主要受产品结构优化带动。Q2毛利率提升至9.12%（+0.79pct），净利率1.47%（+0.16pct），但受库存减值（2505万元）拖累。
• 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.05/+0.01/-0.01/-0.19pct，财务费用率下降主因股权激励摊销减少。
• 现金流：Q2经营性现金流净额0.99亿元，同比降4.47%，主因低价储备产品导致原材料/库存商品分别增10.36%/7.98%。应收账款33.25亿元（+19.86%），周转天数为115天。CAPEX Q2为0.08亿元（+14%）。

未来展望与投资建议

• 办公集采：公司以平台服务模式发展MRO解决方案，计划与客户共建自主品牌提升盈利。
• 自主品牌：聚焦渠道多元化、产品创新及产销一体化，应对需求收缩。
• 云视频业务：优化客户结构，聚焦预算充足客户并降本增效。
• 员工福利：定制化服务提升盈利能力。

研究结论：2024年办公集采确定性高，公司聚焦核心客户及MRO业务，回款安全性优于小B客户及云视频业务。预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。