2019年报及2020一季报点评：B2B集采高增长，期待云视频业务发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 734 流通股本(百万股) 640 市价(元) 16.59 市值(百万元) 12,177 流通市值(百万元) 10,630 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.59 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4241.24 5981.27 8463.50 11183.66 14173.06 增长率yoy% 33.30% 41.03% 41.50% 32.14% 26.73% 净利润 191.77 230.24 336.70 455.32 583.75 增长率yoy% 36.91% 20.06% 46.24% 35.23% 28.20% 每股收益（元） 0.26 0.31 0.46 0.62 0.80 每股现金流量 0.54 0.79 0.44 0.88 1.08 净资产收益率 7.70% 6.86% 9.06% 10.92% 12.27% P/E 60 50 34 25 20 PEG 1.6 2.5 0.7 0.7 0.7 P/B 4.59 3.43 3.09 2.76 2.42 投资要点  事件1：齐心集团发布2019年年报，2019年全年实现营业收入59.81亿元，同比增长41.03%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长20.06%；扣非净利润2.16亿元，同比增长60.91%；经营活动现金流净额5.77亿元，同比增长44.71%。其中，19Q4单季度公司实现营收16.31亿元，同比增长9.62%，实现归母净利润4684.05万元，同比下滑9.50%，扣非净利润5550万元，同比增长138%。  事件2：齐心集团发布2020年一季报，2020年Q1实现营业收入15.22亿元，同比增长41.56%；归属于上市公司股东的净利润5132.19万元，同比增长31.41%；扣非净利润4816.33万元，同比增长38.95%。  加大研发投入，盈利能力略有下滑。2019全年公司整体毛利率15.65%（-2.55pct.），净利率3.85%（-0.71pct.），其中19Q4单季度毛利率17.20%（+1.20pct.），2020一季度公司整体毛利率13.67%（-2.62pct.），净利率3.44%（--0.28pct.）。全年毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大，部分业务未形成集采规模效应，毛利率偏低所致。全年费用率（加回研发费用）10.91%（-2.51pct.）。其中，销售费用率6.65%（-1.00pct）；管理费用率（加回研发费用）3.75%（-1.27pct），财务费用率0.52%（-0.24pct）。  B2B办公物资业务：营收高增长，运营效率提升。2019全年公司B2B业务收入56.81亿元（+46.08%），毛利率12.68%（-1.06pct.），净利润1.67亿元（+78%），净利率2.94%（+0.52pct.）。1）分产品来看，办公用品营收41.40亿元（+82.72%）；办公设备营收14.88亿元（-4.14%）；其他营收5320万元（-7.90%）。2）分渠道看，直销大客户模式2019年实现营收45.5亿元，分销渠道营收11亿元。报告期内公司持续中标大客户办公物资集采订单，新近中标中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等集采项目，合计在手150多家政企集采客户，客户储备资源丰厚。受益供应链效率优化，B2B业务净利率有所提升。  SaaS软件业务：云视频领域领导品牌，看好中长期成长性。2019全年公司SAAS软件业务收入3.0亿元（-14.85%），毛利率68.60%（+2.99pct.）。其中银澎云2019年全年实现营收2.53亿元（-13.75%），实现净利润6554万元（+6.21%），净利率22.3%（-0.52pct.）；麦苗2019年全年实现营收5393万元（-22.34%），实现净利润2458万元（-23.8%），净利率46.4%（-0.87pct.）。  顺应政策引领业务发展，疫情催生“云”潮流。1）阳光采购下持续受益。齐心在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势，伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展，公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。2）疫情引导线上办公趋势。疫情影响下云视频用户激增，公司云视频服务通过“云+端+行业”的战略，已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域。2019年以来好视通发布多项重量级产品和方案，不断扩大客户范围、提升客户粘性，驱动云视频业务稳步发展。  投资建议：B2B业务受益集采趋势，客户储备资源丰富，SaaS业务成长空间广阔，公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为84.6、111.8、141.7亿元，同比增长41.5%、32.1%、26.7%，实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元，同比增长46.2%、35.2%、28.2%，EPS为0.46、0.62、0.8元，“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。 -20%10%40%70%100%齐心集团 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年4月21日 齐心集团(002301)/家用轻工 B2B集采高增长，期待云视频业务发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：齐心集团三大财务报表 来源：中泰证券研究所 利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E现金流量表（百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入5981.278463.5011183.6614173.06净利润230.25337.57456.52584.99营业成本5044.927088.189341.7111816.08折旧与摊销80.2214.3825.8239.49营业税金及附加35.9442.3255.9270.87财务费用31.2467.71100.65141.73销售费用397.52572.98753.78954.13资产减值损失0.2012.0010.0010.00管理费用173.63323.31428.33539.99经营营运资本变动157.69-73.0882.9343.62财务费用31.2467.71100.65141.73其他76.97-33.20-30.06-28.10资产减值损失0.2012.0010.0010.00经营活动现金流净额576.57325.38645.86791.73投资收益32.4022.0020.0018.00资本支出412.84-220.00-250.00-280.00公允价值变动损益-5.520.000.000.00其他-560.65-30.33-22.69-28.92其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-147.80-250.33-272.69-308.92营业利润271.63379.01513.26658.26短期借款-792.28108.89-100.00-100.00其他非经营损益-0.252.002.002.00长期借款0.000.000.000.00利润总额271.37381.01515.26660.26股权融资942.430.000.000.00所得税41.1343.4358.7475.27支付股利0.000.000.000.00净利润230.25337.57456.52584.99其他-463.97-7.42-110.65-141.73少数股东损益0.000.871.201.24筹资活动现金流净额-313.81101.47-210.65-241.73归属母公司股东净利润230.24336.70455.32583.75现金流量净额120.85176.52162.52241.09资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金3574.983751.503914.034155.11成长能力应收和预付款项2093.412616.023599.734565.67销售收入增长率41.03%41.50%32.14%26.73%存货248.05488.91606.85752.57营业利润增长率49.36%39.53%35.42%28.25%其他流动资产154.9991.81123.46150.41净利润增长率19.03%46.61%35.24%28.14%长期股权投资37.1237.1237.1237.12EBITDA 增长率33.12%20.36%38.74%31.22%投资性房地产41.8482.3074.9871.90获利能力固定资产和在建工程0.00166.10353.26559.25毛利率15.65%16.25%16.47%16.63%无形资产和开发支出992.481032.711070.431105.66三费率10.07%11.39%11.47%11.54%其他非流动资产732.87782.16831.45880.74净利率3.85%3.99%4.08%4.13%资产总计7875.759048.6110611.3112278.43ROE6.86%9.06%10.92%12.27%短期借款1891.112000.001900.001800.00ROA2.92%3.73%4.30%4.76%应付和预收款项2582.723210.164414.715586.37ROIC19.43%29.80%32.60%35.78%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入6.40%5.45%5.72%5.92%其他负债44.55113.22114.85125.31营运能力负债合计4518.385323.386429.567511.68总资产周转率0.801.001.141.24股本734.02734.02734.02734.02固定资产周转率27.78134.2354.9138.16资本公积2022.992022.992022.992022.99应收账款周转率4.134.114.244.04留存收益834.471171.171626.502210.25存货周转率18.6319.2217.0317.37归属母公司股东权益3357.453724.454179.774763.52销售商品提供劳务收到现金/营业收入136.30%———少数股东权益-0.080.791.993.23资本结构股东权益合计3357.373725.234181.764766.75资产负债率57.37%58.83%60.59%61.18%负债和股东权益合计7875.759048.6110611.3112278.43带息债务/总负债41.85%37.57%29.55%23.96%流动比率1.351.311.281.28业绩和估值指标2019A2020E2021E2022E速动比率1.291.221.191.18EBITDA383.08461.10639.74839.48股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%