2024半年报业绩预告点评：预计2024H1归母净利12.5-15亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利

温氏股份（300498.SZ） 优于大市 2024半年报业绩预告点评：预计2024H1归母净利12.5-15亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 证券分析师： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070003 事项： 公司公告：公司发布2024半年度业绩预告，预计2024上半年归母净利盈利12.50亿元–15.00亿元，去 年同期亏损46.89亿元，同比扭亏为盈。 国信农业观点：1）温氏股份发布2024半年度业绩预告，预计公司2024Q2归母净利盈利24.86-27.36亿元，上年同期为亏损19.40亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2头均肥猪养殖盈利接近220-240元，对应生猪养殖完全成本接近14.5元/kg，成本稳健下降。2）公司生猪 产能储备充裕，现有种猪场竣工产能约4600万头，育肥阶段有效饲养能力合计约3500万头，预计未来出栏有望保持稳健增长，将受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：温氏股份2024上半年业绩优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，并维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。 评论： 公司2024H1业绩同比扭亏，生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降 温氏股份发布2024半年度业绩预告，预计公司2024Q2归母净利盈利24.86-27.36亿元，上年同期为亏损 19.40亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2头均肥猪养殖盈利接近220-240元，对应2024Q2生猪养殖完全成本接近14.5元/kg，商品猪销售均价接近16.34元/kg，有一定南方销区溢价优势；预计公司2024Q2只均黄鸡养殖盈利接近3-3.5元，对应2024Q2黄鸡养殖完全成本接近12元/kg，公司生猪与黄鸡养殖成本在2024Q2均维持稳健下降趋势。 生猪养殖成绩改善明显，成本下降趋势有望延续 公司养殖成绩稳步改善，据公司公告，2024年5月公司窝均健仔数已提升至11.3；产保死淘率约7%；PSY约23；上市率约92%；料肉比约2.62。随着公司基础生产管理持续优化，叠加饲料原料价格下降，公司2024年5月猪苗生产成本降至330元/头左右，相比去年12月下降60元/头，预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。随着公司生产稳定性提升，公司产能利用率不断提升，固定成本和费用分摊减少，养殖成本有望继续维持下降趋势。 产能储备方面，据2024年5月公司公告披露，现有种猪场竣工产能约4600万头（即目前公司的种猪场满 负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为4600万头），育肥阶段有效饲养能力合计约 3500万头。公司现有种猪场较为充足，如需快速增加出栏量，仅需配置增加能繁母猪数量和合作农户数量，无需增加新的固定资产投入。 黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益下半年猪价景气回升 2023年公司销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小 型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，2024年公司预计在2023年的基础上增加销售5%-10%，有望保持稳步增速。公司禽业生产稳定，2023年毛鸡成本同比下降0.66%，截至2024年4月，公司再添两个国家畜禽新品种，分别为天露黄鸡2号配套系、温氏麻黄鸡3号配套系。公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已 经增至9个，拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源，品种培育技术行业领先。 投资建议：继续重点推荐 温氏股份2024上半年业绩优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，并维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《温氏股份（300498.SZ）-2023年报与2024一季报点评：生猪成本稳步改善，黄鸡养殖成绩领先》——2024-04-30 《温氏股份（300498.SZ）-2023三季报点评：2023Q3业绩环比扭亏，生猪成本稳步改善》——2023-10-31 《温氏股份（300498.SZ）-2023半年报点评：2023H1业绩受猪、鸡行情影响阶段性承压，养殖成绩稳步改善》——2023-09-05 《温氏股份（300498.SZ）-2022年报及2023一季报点评：2022年成本稳步下降，肉猪及肉鸡生产指标持续改善》——2023-04-26 《温氏股份（300498.SZ）-畜禽养殖大型企业，有望受益猪鸡周期回暖》——2022-11-25 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4266 4266 5246 5116 13755 营业收入 83725 89921 110315 124807 125751 应收款项 3040 2258 2871 3419 4134 营业成本 70697 89147 95516 100004 105509 存货净额 20388 20336 22657 24950 24875 营业税金及附加 132 143 165 206 174 其他流动资产 3428 2231 3289 8736 7797 销售费用 812 907 1022 1184 1108 流动资产合计 36594 33310 36263 44222 52061 管理费用 4374 4413 5164 5809 5727 固定资产 38911 37873 41576 43740 45699 研发费用 532 592 696 813 776 无形资产及其他 1648 1512 1453 1393 1334 财务费用 1816 1213 1005 999 912 投资性房地产 19998 18841 18841 18841 18841 投资收益 1473 857 1220 1100 1210 长期股权投资 934 1359 1709 1859 1959 资产减值及公允价值变动 (1051) (756) (459) (475) (427) 资产总计 98084 92895 99840 110054 119893 其他收入 (198) (337) (696) (813) (776) 短期借款及交易性金融负债 7041 9010 6847 8871 7830 营业利润 6118 (6137) 7507 16417 12329 应付款项 7555 11027 12084 11031 10226 营业外净收支 (303) (234) (135) (120) (113) 其他流动负债 10355 11101 12741 12353 15072 利润总额 5815 (6371) 7372 16297 12216 流动负债合计 24951 31138 31672 32255 33128 所得税费用 174 18 (214) (11) (181) 长期借款及应付债券 22556 17546 18146 17846 18046 少数股东损益 352 1 1 (489) (366) 其他长期负债 7663 8364 8864 8064 8664 归属于母公司净利润 5289 (6390) 7587 15819 12031 长期负债合计 30219 25910 27010 25910 26710 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 55169 57048 58682 58165 59838 净利润 5289 (6390) 7587 15819 12031 少数股东权益 3212 2786 2787 2445 2188 资产减值准备 (1890) (89) 42 12 13 股东权益 39703 33061 38372 49445 57866 折旧摊销 4774 4792 3857 4409 4861 负债和股东权益总计 98084 92895 99840 110054 119893 公允价值变动损失 1051 756 459 475 427 财务费用 1816 1213 1005 999 912 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (6539) 8019 (753) (10519) 2828 每股收益 0.81 (0.96) 1.14 2.38 1.81 其它 2119 90 (41) (355) (269) 每股红利 0.28 0.36 0.34 0.71 0.54 经营活动现金流 4804 7179 11151 9842 19890 每股净资产 6.06 4.97 5.77 7.43 8.70 资本开支 (527) (2855) (8001) (7001) (7201) ROIC 7.95% -10.50% 12% 23% 16% 其它投资现金流 1223 1252 2020 200 500 ROE 13.32% -19.33% 20% 32% 21% 投资活动现金流 511 (2027) (6331) (6951) (6801) 毛利率 16% 1% 13% 20% 16% 权益性融资 15 1926 0 0 0 EBITMargin 9% -6% 7% 13% 10% 负债净变化 (8233) (2556) 600 (300) 200 EBITDAMargin 14% -1% 11% 17% 14% 支付股利、利息 (1863) (2425) (2276) (4746) (3609) 收入增长 29% 7% 23% 13% 1% 其它融资现金流 11494 2884 (2163) 2024 (1041) 净利润增长率 139% - 219% 108% -24% 融资活动现金流 (8682) (5151) (3840) (3021) (4450) 资产负债率 60% 64% 62% 55% 52% 现金净变动 (3367) 0 980 (130) 8639 股息率 1.5% 1.9% 1.8% 3.7% 2.8% 货币资金的期初余额 7633 4266 4266 5246 5116 P/E 23.9 (20.1) 16.8 8.1 10.6 货币资金的期末余额 4266 4266 5246 5116 13755 P/B 3.2 3.9 3.3 2.6 2.2 企业自由现金流 4673 4662 3079 3692 13131 EV/EBITDA 15.2 (379.6) 16.1 8.8 10.8 权益自由现金流 7934 4990 482 4416 11365 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任