成熟品种开始兑现，早期生物药管线潜力值得期待

2024-08-25 马帅,连国强国投证券张兵

核心观点：泽璟制药-U成熟品种开始兑现，早期生物药管线潜力值得期待。
关键数据：
- 2024年中报：营业收入2.41亿元，同比增长9.44%；归母净利润-0.67亿元；扣非后归母净利润-0.72亿元。
- 多纳非尼、重组人凝血酶开始贡献营收，重组人凝血酶商业化合作和里程碑付款3.4亿元，其中本报告期收到2.8亿元。
研发进展：
- JAK抑制剂吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症在NDA阶段，重症斑秃适应症完成3期临床，中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎、非节段型白癜风适应症3期临床正在推进。
- 重组人促甲状腺激素已提交新药上市申请并获受理。
- 8个产品处在1、2期临床阶段，PD-1/TIGIT双特异性抗体在ASCO 2024会上披露优异临床数据，有望成为下一代IO基石药物；ZG006（CD3×DLL3×DLL3三特异性抗体）在1/2期临床中；其他管线如KRAS G12C抑制剂、LAG-3/TIGIT双特异性抗体等也在有序推进。
投资建议：
- 预计2024-2026年收入分别为6.22亿元、12.23亿元、22.23亿元，净利润分别为-1.68亿元、0.57亿元、3.33亿元。
- 维持买入-A级投资评级，目标价67.82元，基于已上市/即将上市产品的放量潜力及丰富的临床研发管线。
风险提示：临床试验进度不及预期、临床试验失败、产品销售不及预期。