2024年中报点评：消费电池表现亮眼，动储客户持续拓展

欣旺达（300207） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年中报点评：消费电池表现亮眼，动储客户持续拓展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 52162 47862 54660 62624 71637 同比（%） 39.63 (8.24) 14.20 14.57 14.39 归母净利润（百万元） 1068 1076 1751 2109 2524 同比（%） 16.64 0.77 62.69 20.45 19.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.58 0.94 1.13 1.36 P/E（现价&最新摊薄） 27.71 27.50 16.90 14.03 11.72 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 投资要点 Q2业绩符合市场预期。公司24年H1营收239亿元，同增7%；归母净利润8.2亿元，同增88%。毛利率16.6%，同增2.1pct，归母净利率3.4%，同增1.5pct；其中24Q2营收129亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润5.1亿元，同环比-16%/+59%，毛利率16.6%，同环比 +1.5/+0.1pct，归母净利率3.9%，同环比-1.2/+1.0pct，业绩处于预告中值偏少，符合市场预期。 股价走势 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 欣旺达沪深300 消费锂电表现亮眼、电芯自供率升至35%。消费H1收入132亿元，同减1%，出货2.6亿支，同增13%，毛利率18.1%，同增4.1pct，消费H1贡献利润11.6亿元，超市场预期。锂威H1收入31亿元，同增34%，电芯自供率升至35%，持续拓展下游客户，24年消费业务预期增长10%+。行业方面，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，我们预计增速进一步提升。此外，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费全年贡献利润23亿元，同增37%。 动储客户持续拓展、出货增速快于行业。动储电池H1收入62亿元，同增20%，出货8.5GWh，同增约70%，其中动力8.3gwh，储能0.98gwh，毛利率11.7%，同降1.7pct，会计准则变更影响2%；储能系统H1收入 5.9亿元，同增31%，毛利率28.1%，同增12.1%，出货3.8GWh。公司下游客户持续拓展，公司预计全年动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速。动储H1权益亏损3.4亿元，其中Q2环比持平，对应单wh亏损0.08元，相比Q1缩窄0.02元，H2随着产能利用率提升，动储业务有望亏损缩窄，我们预计全年权益亏损6亿，同比亏损略有缩窄。 费用率有所下降、现金流大幅提升。24H1期间费用32亿，同增17%，费用率13.3%，同增1.0pct，其中24Q2期间费用16亿，同环比+46%/-2%，费用率12.2%，同环比+3.0/-2.4pct；24H1公司经营性净现金流17亿元，同增267%，其中24Q2经营性净现金流10亿元，同环比 +396%/+44%；24年H1资本开支33亿元，同增5%。24年Q2资本开支13亿元，同环比+5%/-32%；24Q2末存货74亿元，较Q1末略有下降。 盈利预测与投资评级：我们基本维持24-26年归母净利润预测为18/21/25亿元（此前预测17/21/25亿元），同比+63%/+20%/+20%，对应PE分别为17/14/12x，考虑到公司动力出货有望高增，给予24年25xPE，对应目标价23.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据 收盘价(元)15.89 一年最低/最高价10.57/19.08 市净率(倍)1.26 流通A股市值(百万元)27,459.44 总市值(百万元)29,590.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.64 资产负债率(%,LF) 60.28 总股本(百万股) 1,862.22 流通A股(百万股) 1,728.10 相关研究 《欣旺达(300207)：2024年中报业绩预告点评：二季度业绩超预期，消费锂电贡献明显》 2024-07-16 《欣旺达(300207)：2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，消费板块表现亮眼》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 欣旺达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 41,771 45,623 52,038 60,336 营业总收入 47,862 54,660 62,624 71,637 货币资金及交易性金融资产 18,841 10,440 17,833 20,712 营业成本(含金融类) 40,876 45,698 52,220 59,388 经营性应收款项 13,673 24,496 22,777 27,113 税金及附加 140 191 198 232 存货 7,045 8,409 9,117 10,155 销售费用 628 601 626 716 合同资产 32 32 41 45 管理费用 2,740 3,170 3,570 3,940 其他流动资产 2,179 2,246 2,271 2,311 研发费用 2,711 3,389 3,757 4,298 非流动资产 37,490 41,294 40,195 39,366 财务费用 253 270 404 275 长期股权投资 880 880 880 880 加:其他收益 420 437 376 358 固定资产及使用权资产 16,208 17,319 17,699 17,849 投资净收益 (78) 0 0 0 在建工程 10,601 12,601 11,101 10,101 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 662 653 654 655 减值损失 (642) (770) (315) (265) 商誉 103 120 139 159 资产处置收益 (60) 0 0 0 长期待摊费用 4,811 4,811 4,811 4,811 营业利润 169 1,007 1,909 2,881 其他非流动资产 4,225 4,911 4,911 4,911 营业外净收支 (1) 5 20 20 资产总计 79,261 86,917 92,233 99,702 利润总额 168 1,012 1,929 2,901 流动负债 32,765 39,322 42,949 47,884 减:所得税 (162) 132 251 377 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,960 12,359 13,326 14,199 净利润 331 881 1,678 2,524 经营性应付款项 19,119 24,118 26,409 30,095 减:少数股东损益 (745) (870) (430) 0 合同负债 603 656 758 870 归属母公司净利润 1,076 1,751 2,109 2,524 其他流动负债 2,083 2,188 2,456 2,720 非流动负债 14,052 14,334 14,344 14,354 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.94 1.13 1.36 长期借款 6,667 6,667 6,667 6,667 应付债券 399 394 404 414 EBIT 547 1,282 2,333 3,176 租赁负债 2,458 2,458 2,458 2,458 EBITDA 2,895 3,212 4,495 5,568 其他非流动负债 4,527 4,814 4,814 4,814 负债合计 46,817 53,655 57,292 62,238 毛利率(%) 14.60 16.40 16.61 17.10 归属母公司股东权益 23,115 24,803 26,912 29,436 归母净利率(%) 2.25 3.20 3.37 3.52 少数股东权益 9,329 8,459 8,029 8,029 所有者权益合计 32,445 33,262 34,940 37,464 收入增长率(%) (8.24) 14.20 14.57 14.39 负债和股东权益 79,261 86,917 92,233 99,702 归母净利润增长率(%) 0.77 62.69 20.45 19.67 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,618 (3,669) 8,063 4,163 每股净资产(元) 12.41 13.32 14.45 15.81 投资活动现金流 (5,361) (5,643) (1,042) (1,543) 最新发行在外股份（百万股 1,862 1,862 1,862 1,862 筹资活动现金流 4,275 867 372 260 ROIC(%) 2.23 2.06 3.60 4.64 现金净增加额 2,571 (8,402) 7,393 2,879 ROE-摊薄(%) 4.66 7.06 7.84 8.57 折旧和摊销 2,348 1,929 2,161 2,393 资产负债率(%) 59.07 61.73 62.12 62.42 资本开支 (5,779) (5,042) (1,042) (1,543) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.50 16.90 14.03 11.72 营运资本变动 (291) (7,860) 3,324 (1,622) P/B（现价） 1.28 1.19 1.10 1.01 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司