利润扭亏为盈，期待稀土价格企稳&产能落地释放业绩

华宏科技（002645.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 利润扭亏为盈，期待稀土价格企稳&产能落地释放业绩 2024H1归母净利扭亏为盈。公司2024H1实现收入27.0亿元（yoy- 23.6%），归母净利润0.02亿元（yoy+101.2%），营收下降主要系国内主 要稀土产品的市场价格较去年同期相比下跌了30%左右，但随着稀土产品市场价格的趋于平稳，归母净利润较上年转亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元（yoy-15.8%），归母净利润0.3亿元（yoy+123.7%）。 公司盈利能力改善明显，经营管理整体稳健。公司2024H1实现毛利率 5.0%（yoy+3.4pct）、净利率0.4%（yoy+6.1pct），盈利能力改善明显。 销售费用率实现0.9%（yoy+0.2pct），管理费用率3.5%（yoy+0.9pct），财务费用率0.9%（yoy-0.1pct），三费合计比率5.3%（yoy+1.0pct），费用管控能力整体稳健。公司2024H1经营现金净流量1.7亿元（yoy-47.5%），主要系公司营业收入减少，收到现金减少所致。 公司以稀土综合回收利用为核心，多元业务协同发展。分业务看，2024H1 稀土资源综合利用业务实现营收12.5亿元（yoy-38.2%），毛利率-1.5% （yoy+3.8pct），营收下降主要系稀土产品的市场价格下行；磁性材料销售业务实现营收5.8亿元（yoy+162.0%），毛利率5.3%（yoy+5.5pct），收入大幅增长或受磁材产能扩能影响；再生资源加工设备销售业务实现营收4.0亿元（yoy-21.8%），毛利率10.5%（yoy-6.9pct），主要系市场环境、钢铁行业需求不足等多重因素所致；废料回收加工及贸易实现营收1.1亿元（yoy-72.0%），毛利率-10.1%（yoy-7.4pct）；电梯零部件业务实现营收2.9亿元（yoy-10.7%），毛利率25.3%（yoy+1.7pct）。 稀土回收利用前景广阔，期待价格企稳及后续产能释放。稀土在全球工业、 高科技产业等领域有着广泛的应用，稀土永磁材料作为电机的核心部件， 买入（维持） 股票信息 行业环保设备Ⅱ 前次评级买入 08月28日收盘价（元）5.88 总市值（百万元）3,419.37 总股本（百万股）581.53 其中自由流通股（%）87.54 30日日均成交量（百万股9.85 股价走势 华宏科技沪深300 30% 14% -2% -18% -34% -50% 2023-082023-122024-042024-08 与传统电机相比，可节省高达15%至20%的能源。随着全球对稀土资源 的需求不断增长，各国纷纷加强稀土回收再利用的研发和技术创新，以减少对原生矿产资源的依赖。在此背景下，公司持续提升稀土永磁材料的产能规模及技术水平，2024年8月，公司公告拟在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”，项目预计投 资总额为4亿元，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。 政策激发报废汽车拆解需求，可与稀土回收形成产业协同。2024年3月，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出了到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍的目标，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形 成业务协同，2024年8月，公司公告拟投资设立控股子公司，主要从事废旧电动车电机及新能源电机回收拆解再利用，以保障公司稀土资源综合利用业务原料的稳定供应。 投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强 的技术与业务一体化优势，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望 实现快速增长。考虑到目前稀土价格处于相对低位，我们预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润0.4/1.7/3.0亿元，对应PE 84.5/19.8/11.3x。 风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,475 6,881 4,635 5,329 6,490 增长率yoy（%） 25.1 -18.8 -32.6 15.0 21.8 归母净利润（百万元） 407 -159 40 172 303 增长率yoy（%） -23.6 -139.1 125.5 326.2 75.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 -0.27 0.07 0.30 0.52 净资产收益率（%） 9.3 -5.1 1.1 4.6 7.6 P/E（倍） 8.4 -21.5 84.5 19.8 11.3 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《华宏科技（002645.SZ）：Q3利润扭亏为盈，期待稀土价格企稳及产能释放》2023-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4077 3664 2633 3736 2966 营业收入 8475 6881 4635 5329 6490 现金 907 949 1092 1126 1285 营业成本 7602 6623 4249 4737 5646 应收票据及应收账款 536 639 204 616 383 营业税金及附加 49 44 28 35 42 其他应收款 13 11 8 7 10 营业费用 46 48 53 59 71 预付账款 188 89 96 56 74 管理费用 183 186 167 192 234 存货 2212 1784 1049 1738 1016 研发费用 318 261 176 202 253 其他流动资产 220 192 184 194 199 财务费用 29 58 21 16 10 非流动资产 2395 2463 2511 2519 2527 资产减值损失 -21 -56 5 11 13 长期投资 59 0 -59 -117 -176 其他收益 175 208 100 100 100 固定资产 851 946 1093 1140 1211 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 214 199 204 212 196 投资净收益 6 11 11 9 9 其他非流动资产 1272 1317 1273 1284 1296 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 6473 6127 5144 6255 5494 营业利润 404 -182 47 187 330 流动负债 1744 1656 754 1868 974 营业外收入 3 1 1 2 2 短期借款 667 417 417 417 417 营业外支出 6 12 5 6 7 应付票据及应付账款 729 785 0 947 182 利润总额 401 -193 43 182 324 其他流动负债 348 454 337 504 376 所得税 22 0 1 2 6 非流动负债 637 706 583 456 328 净利润 379 -194 42 179 318 长期借款 581 658 535 408 281 少数股东损益 -27 -35 1 7 14 其他非流动负债 57 48 48 48 48 归属母公司净利润 407 -159 40 172 303 负债合计 2381 2362 1337 2324 1303 EBITDA 551 -38 169 320 471 少数股东权益 94 58 60 67 81 EPS（元） 0.70 -0.27 0.07 0.30 0.52 股本 582 582 582 582 582 资本公积 1635 1635 1635 1635 1635 主要财务比率 留存收益 1689 1415 1450 1605 1877 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3997 3706 3747 3864 4110 成长能力 负债和股东权益 6473 6127 5144 6255 5494 营业收入(%) 25.1 -18.8 -32.6 15.0 21.8 营业利润(%) -30.6 -145.2 125.8 297.0 76.6 归属于母公司净利润(%) -23.6 -139.1 125.5 326.2 75.9 获利能力毛利率(%) 10.3 3.7 8.3 11.1 13.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.8 -2.3 0.9 3.2 4.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.3 -5.1 1.1 4.6 7.6 经营活动现金流 -364 546 358 370 503 ROIC(%) 8.1 -3.1 1.1 3.9 6.4 净利润 379 -194 42 179 318 偿债能力 折旧摊销 98 115 111 131 146 资产负债率(%) 36.8 38.5 26.0 37.2 23.7 财务费用 29 58 21 16 10 净负债比率(%) 9.5 5.7 0.5 -3.6 -10.1 投资损失 -6 -11 -11 -9 -9 流动比率 2.3 2.2 3.5 2.0 3.0 营运资金变动 -920 506 195 53 38 速动比率 0.9 1.0 1.8 1.0 1.8 其他经营现金流 56 72 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -313 -160 -140 -140 -150 总资产周转率 1.5 1.1 0.8 0.9 1.1 资本支出 271 191 107 67 67 应收账款周转率 16.5 11.7 11.0 13.0 13.0 长期投资 0 45 59 59 58 应付账款周转率 9.9 8.7 12.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -43 76 26 -15 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 1091 -286 -75 -196 -193 每股收益(最新摊薄) 0.70 -0.27 0.07 0.30 0.52 短期借款 474 -250 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.63 0.94 0.62 0.64 0.86 长期借款 572 77 -123 -127 -127 每股净资产(最新摊薄) 6.69 6.19 6.26 6.46 6.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 0 0 0 0 P/E 8.4 -21.5 84.5 19.8 11.3 其他筹资现金流 28 -114 47 -69 -66 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 现金净增加额 414 101 143 33 160 EV/EBITDA 7.0 -94.3 20.4 10.2 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告