基本金属行业周报：美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年5月13日 美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美经济数据降温+加息或临尾声，关注黄金投资机会》 2023.5.7 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp，加息预计将暂停，黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美4月CPI继续降温，关注美国债务违约问题 本周COMEX黄金下跌0.46%至2,015.60美元/盎司，COMEX白银下跌6.94%至24.13美元/盎司。SHFE黄金下跌1.40%至451.50元/克，SHFE白银下跌7.10%至5,431元/千克。本周金银比走高至83.53。本周SPDR黄金ETF持仓减少 411.91金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,408,734.40盎司。美国4月CPI的继续降温，给目前正处于经济数据放缓及 银行业风险状态之下的美国一些可以暂停加息的理由，令美联 储的两难处境有所缓解，但仍有通胀粘性的风险存在，且距离2%仍有距离，令降息仍为时尚早。未来加息或将暂停，一是银行业危机带来信贷紧缩的效果；二是当下经济数据降温迹象及高利率风险，令美联储面临平衡通胀与加息带来负面效应的两难境地，且高利率对通胀的作用有滞后性，此次CPI及PPI数据也提供更多暂停加息的支持；三是美国债务违约问题仍存，近期市场对美国债务违约问题的关注显著升温，若高利率为债务违约带来更多风险，将令当下境况更为不利。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 ►基本金属：美国通胀继续降温但债务担忧升温，铝供应缓慢增长关注消费力度 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 3.42%、2.24%、2.74%、2.52%、3.34%。SHFE市场，铜、 铝、锌、铅、锡价格较上周下跌3.29%、2.46%、2.98%、 0.75%、5.60%。 铜：铜产量延续同比增长，海外需求偏弱国内有待更多驱 动 宏观方面，美国4月通胀继续降温，同时PPI走低，令市 场对暂停加息预期增强，加息压制减弱；而市场对美国债务违约风险问题的关注也有走强，关注后续走向。 基本面上，海外铜矿干扰减弱，本周铜矿TC继续环比上升，随着，铜矿宽松状态将进一步兑现，后续随着海外项目投产、智利铜矿产量的回升、QB2项目计划年底达产，矿端过剩将进一步兑现。冶炼端，4-5月冶炼厂检修较多，同时有企业推迟至6月检修，预计5月产量环比小幅下滑，但产量持续呈现同比增量状态，阳极铜较为充裕，预计供应端继续同比增 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 长；同时近期进口比价也令进口量或有提升，关注后续进口比价的持续性。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费方面，铜跌价令下游采购增长，本周呈现较为显著的去库状态。铜杆及铜管有所回落，汽车及家电对漆包线的需求或有走弱，变压器及电力行业部分消费表现尚可。美国本周初请失业金人数超预期及前值增长、消费者信心回落，令海外消费不佳预期抬升；国内公布的4月信贷及通胀数据下行，消费仍有待更多动力。 铝：成本支撑有所走低，消费尚可关注后续情况 海外方面，Adaro计划在印尼建设可再生能源铝冶炼厂，预计将于2025年第二季度投入运营，一期产能50万吨；此外Hydro及华青铝业将贡献增量；欧洲能源价格回落，IAI统计3月欧洲原铝产量环比增长10%，关注海外需求对供应回归的影响。 国内方面，氧化铝依旧在兑现过剩，同时二季度仍有产量将释放，令价格预计仍将疲弱。电解铝方面，上周广投银海铝330kA电解槽节能改造项目顺利完成启槽复产工作；云南产能尚未复产，但后续随着水电供应情况的缓解，6-7月有逐渐复产预期；而贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献，因而预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。而电解铝成本端近期有明显走低。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 消费端有逐渐走出消费旺季的担忧，但目前仍有支撑。本周线缆及合金有所回升，但板带箔表现不佳。从终端表现上看，汽车及建筑表现偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。 铅：供应环比增长需求疲弱，成本支撑渐显 节后部分再生铅炼厂检修结束后逐渐恢复稳定生产，开工率环比小幅抬升；原生铅炼厂则预计呈现检修恢复及进入检修并存的局面，但整体预计仍呈现小幅增长态势，但铅精矿偏紧的问题仍然存在。在铅精矿及废电瓶供应相对偏紧的背景之下，成本支撑渐显，支撑铅价表现。而消费端的淡季表现延续，或成价格拖累。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 锌：冶炼端利润继续压缩，基建有望带来消费增量 在锌价下跌，硫酸库存高于往年季节性、价格下跌，以及矿TC整体下行趋势等因素影响下，冶炼端利润继续呈现下滑态势，本周锌矿TC再度环比回落，继续挤压冶炼端利润。当下利润水平看，仍是处于近几年相对高位，但随着利润挤压，陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂4月临时检修，不复年初高利润时期检修推后的情况，此外亦有冶炼厂逐渐有检修计划，预计后续检修将恢复正常节奏，令精炼锌供应增速有所放缓。而若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，而矿端面临难放量问题，届时矿端供应不足的问题或将显著，令冶炼端面临原料制约。 消费端，跌价带动采购，库存较周初继续下降。从消费表现上看，原料价格走低及节后恢复采购生产，镀锌及压铸合金开工有所回升，展望未来，基建端有望逐渐发力，带来消费回 暖及增量。 锡：国内锡炼厂供应暂平稳，消费偏弱仍是制约 供应端，锡矿偏紧的格局依旧持续，全球锡矿均面临资源有限及品位下降的问题，但短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素。锡矿供应紧张及加工费较低，接近部分冶炼厂成本，致使前期产量有所减少，同时亦有增量释放不及预期因素，但当下整体供应较为平稳。此外，进口预计对供应继续补充。消费端仍是当下基本面最大隐忧，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。 ►小金属：钼价走低成本及现货有支撑，钒市钢招不佳仍是制约 本周钼精矿价格较上周下跌2.34%，钼铁价格较上周下跌5.42%。本周钼产品价格继续回落，主因节前短时快速上涨令下游采购情绪的回落仍未完全消退，同时钢材价格表现不佳也制约采购表现，此外还有国际钼价支撑不足的因素存在。价格走弱之后，采购情绪有所回升，同时存在成本及现货供应支撑，后续基建有好转预期或带动消费。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周下跌9.65%至10.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌4.96%至11.50万元/吨，钒电池指数本周上涨0.43%报收1437.22点。本周钒市继续承压下跌，跌价之后，下游采购情绪回升，而部分市场出现现货逐渐偏紧及惜售心态抬升，价格或有短时反弹，但当下钢招价格偏低仍是制约，整体预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，通胀降温但韧性仍强，债务违约风险担忧升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）15 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）15 图21钨精矿价格（万元/吨）17 图22钨产品价格（万元/吨）17 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图24海绵钛价格（万元/吨）17 图25镁锭价格（元/吨）18 图26锗产品价格（元/千克）18 图27精铟价格（元/千克）18 图28铬产品价格（元/吨）18 图29精铋价格（元/吨）18 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图31一周板块涨跌（%）19 图32有色细分行业周涨跌（%）19 图33个股涨幅前十（%）20 图34个股跌幅前十（%）20 1.美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美国PPI同比增幅放缓美联储获得更多暂停加息的空间 初请失业金人数攀升至逾一年高位，生产者价格指数(PPI)同比增幅将进一步放缓，增添了美国经济走软的迹象。 美东时间周四，美国劳工部公布数据显示，美国4月PPI同比上升2.3%，预期为2.5%，创下2021年1月以来新低，延续了长达一年的放缓趋势，这与大宗商品成本下降和供应链改善有关。继3月份环比下降0.5%之后，4月PPI环比上升0.2%，也低于预期的0.3%。剔除食品、能源和贸易后，4月核心PPI同比增速为 3.2%，同样不及预期3.3%和前值3.4%。 从宏观面来看，这一份报告增加了美联储在下个月暂停加息的可能性。不过，表面之下的细节仍然显示出持续的通胀压力。 在PPI数据发布的前一天，消费者价格指数(CPI)报告减轻了美联储暂停加息的压力，因为这份数据显示物价压力并未恶化，而且随着租赁住房成本增长放缓反映到官方通胀指标中，价格压力可能很快就会缓解。 虽然货币宽松政策、供应链中断、商品短缺等问题在2021年和2022年上半年大幅推高了各种商品的价格，但这些挑战的逐步改善一直是抑制通胀的关键力量。与此同时，劳动力市场的紧张推高了工资，并对物价构成了上行压力。虽然失业率仍然很低，但最新的申请失业救济人数似乎预示着劳