基本金属行业周报：美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会

报告摘要: ►贵金属：美4月CPI继续降温，关注美国债务违约问题 本周COMEX黄金下跌0.46%至2,015.60美元/盎司，COMEX白银下跌6.94%至24.13美元/盎司。SHFE黄金下跌1.40%至451.50元/克，SHFE白银下跌7.10%至5,431元/千克。本周金银比走高至83.53。本周SPDR黄金ETF持仓减少411.91金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,408,734.40盎司。 美国4月CPI的继续降温，给目前正处于经济数据放缓及银行业风险状态之下的美国一些可以暂停加息的理由，令美联储的两难处境有所缓解，但仍有通胀粘性的风险存在，且距离2%仍有距离，令降息仍为时尚早。未来加息或将暂停，一是银行业危机带来信贷紧缩的效果；二是当下经济数据降温迹象及高利率风险，令美联储面临平衡通胀与加息带来负面效应的两难境地，且高利率对通胀的作用有滞后性，此次CPI及PPI数据也提供更多暂停加息的支持；三是美国债务违约问题仍存，近期市场对美国债务违约问题的关注显著升温，若高利率为债务违约带来更多风险，将令当下境况更为不利。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 ►基本金属：美国通胀继续降温但债务担忧升温，铝供应缓慢增长关注消费力度 本周LME市场铜、 铝 、锌 、铅 、锡价格较上周下跌3.42%、2.24%、2.74%、2.52%、3.34%。SHFE市场， 铜、铝 、 锌、 铅、 锡价格较上周下跌3.29%、2.46%、2.98%、、5.60%。 铜：铜产量延续同比增长，海外需求偏弱国内有待更多驱 动 宏观方面，美国4月通胀继续降温，同时PPI走低，令市场对暂停加息预期增强，加息压制减弱；而市场对美国债务违约风险问题的关注也有走强，关注后续走向。 基本面上，海外铜矿干扰减弱，本周铜矿TC继续环比上升，随着，铜矿宽松状态将进一步兑现，后续随着海外项目投产、智利铜矿产量的回升、QB2项目计划年底达产，矿端过剩将进一步兑现。冶炼端，4-5月冶炼厂检修较多，同时有企业推迟至6月检修，预计5月产量环比小幅下滑，但产量持续呈现同比增量状态，阳极铜较为充裕，预计供应端继续同比增 长；同时近期进口比价也令进口量或有提升，关注后续进口比价的持续性。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费方面，铜跌价令下游采购增长，本周呈现较为显著的去库状态。铜杆及铜管有所回落，汽车及家电对漆包线的需求或有走弱，变压器及电力行业部分消费表现尚可。美国本周初请失业金人数超预期及前值增长、消费者信心回落，令海外消费不佳预期抬升；国内公布的4月信贷及通胀数据下行，消费仍有待更多动力。 铝：成本支撑有所走低，消费尚可关注后续情况 海外方面，Adaro计划在印尼建设可再生能源铝冶炼厂，预计将于2025年第二季度投入运营，一期产能50万吨；此外Hydro及华青铝业将贡献增量；欧洲能源价格回落，IAI统计3月欧洲原铝产量环比增长10%，关注海外需求对供应回归的影响。 国内方面，氧化铝依旧在兑现过剩，同时二季度仍有产量将释放，令价格预计仍将疲弱。电解铝方面，上周广投银海铝330kA电解槽节能改造项目顺利完成启槽复产工作；云南产能尚未复产，但后续随着水电供应情况的缓解，6-7月有逐渐复产预期；而贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献，因而预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。而电解铝成本端近期有明显走低。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 消费端有逐渐走出消费旺季的担忧，但目前仍有支撑。本周线缆及合金有所回升，但板带箔表现不佳。从终端表现上看，汽车及建筑表现偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。 铅：供应环比增长需求疲弱，成本支撑渐显 节后部分再生铅炼厂检修结束后逐渐恢复稳定生产，开工率环比小幅抬升；原生铅炼厂则预计呈现检修恢复及进入检修并存的局面，但整体预计仍呈现小幅增长态势，但铅精矿偏紧的问题仍然存在。在铅精矿及废电瓶供应相对偏紧的背景之下，成本支撑渐显，支撑铅价表现。而消费端的淡季表现延续，或成价格拖累。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 锌：冶炼端利润继续压缩，基建有望带来消费增量 在锌价下跌，硫酸库存高于往年季节性、价格下跌，以及矿TC整体下行趋势等因素影响下，冶炼端利润继续呈现下滑态势，本周锌矿TC再度环比回落，继续挤压冶炼端利润。当下利润水平看，仍是处于近几年相对高位，但随着利润挤压，陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂4月临时检修，不复年初高利润时期检修推后的情况，此外亦有冶炼厂逐渐有检修计划，预计后续检修将恢复正常节奏，令精炼锌供应增速有所放缓。而若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，而矿端面临难放量问题，届时矿端供应不足的问题或将显著，令冶炼端面临原料制约。 消费端，跌价带动采购，库存较周初继续下降。从消费表现上看，原料价格走低及节后恢复采购生产，镀锌及压铸合金开工有所回升，展望未来，基建端有望逐渐发力，带来消费回暖及增量。 锡：国内锡炼厂供应暂平稳，消费偏弱仍是制约 供应端，锡矿偏紧的格局依旧持续，全球锡矿均面临资源有限及品位下降的问题，但短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素。锡矿供应紧张及加工费较低，接近部分冶炼厂成本，致使前期产量有所减少，同时亦有增量释放不及预期因素，但当下整体供应较为平稳。此外，进口预计对供应继续补充。消费端仍是当下基本面最大隐忧，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。 ►小金属：钼价走低成本及现货有支撑，钒市钢招不佳仍是制约 本周钼精矿价格较上周下跌2.34%，钼铁价格较上周下跌5.42%。本周钼产品价格继续回落，主因节前短时快速上涨令下游采购情绪的回落仍未完全消退，同时钢材价格表现不佳也制约采购表现，此外还有国际钼价支撑不足的因素存在。价格走弱之后，采购情绪有所回升，同时存在成本及现货供应支撑，后续基建有好转预期或带动消费。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周下跌9.65%至10.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌4.96%至11.50万元/吨，钒电池指数本周上涨0.43%报收1437.22点。本周钒市继续承压下跌，跌价之后，下游采购情绪回升，而部分市场出现现货逐渐偏紧及惜售心态抬升，价格或有短时反弹，但当下钢招价格偏低仍是制约，整体预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，通胀降温但韧性仍强，债务违约风险担忧升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 1.美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会 贵金属 一周重点新闻 美国PPI同比增幅放缓美联储获得更多暂停加息的空间 初请失业金人数攀升至逾一年高位，生产者价格指数(PPI)同比增幅将进一步放缓，增添了美国经济走软的迹象。 美东时间周四，美国劳工部公布数据显示，美国4月PPI同比上升2.3%，预期为2.5%，创下2021年1月以来新低，延续了长达一年的放缓趋势，这与大宗商品成本下降和供应链改善有关。继3月份环比下降0.5%之后，4月PPI环比上升，也低于预期的0.3%。剔除食品、能源和贸易后，4月核心PPI同比增速为，同样不及预期3.3%和前值3.4%。 从宏观面来看，这一份报告增加了美联储在下个月暂停加息的可能性。不过，表面之下的细节仍然显示出持续的通胀压力。 在PPI数据发布的前一天，消费者价格指数(CPI)报告减轻了美联储暂停加息的压力，因为这份数据显示物价压力并未恶化，而且随着租赁住房成本增长放缓反映到官方通胀指标中，价格压力可能很快就会缓解。 虽然货币宽松政策、供应链中断、商品短缺等问题在2021年和2022年上半年大幅推高了各种商品的价格，但这些挑战的逐步改善一直是抑制通胀的关键力量。与此同时，劳动力市场的紧张推高了工资，并对物价构成了上行压力。虽然失业率仍然很低，但最新的申请失业救济人数似乎预示着劳动力市场正在放缓。 数据显示，美国上周初请失业金人数得26.4万人，为2021年10月以来的最高水平，这表明劳动力市场正在降温。最近的数据高于2019年(疫情爆发前)约22万人的周平均水平。 申请失业救济人数今年呈上升趋势，表明失业人数正在从历史低点上升。近几个月来，科技、房地产和金融等行业的大公司纷纷宣布裁员。美联储官员上周将基准的联邦基金利率提高到5%至5.25%区间，升至16年来的最高水平，以减缓经济活动和抗击通胀。美联储已经暗示在提高利率方面会更加谨慎，官员们已经将更多注意力转向了最近银行系统压力的影响上，并不一定把通胀连续回落视为暂停加息的先决条件，但这些数据至少给了美联储更多暂停加息的空间。（财联社） ：若美国债务违约将对全球经济产生非常严重的影响 当地时间周四（5月11日），国际货币基金组织（IMF）发言人朱莉·科扎克周四在新闻发布会上表示，若美国出现债务违约，将对美国和全球经济产生非常严重的影响，IMF无法立即量化美国债务违约对全球经济增长的影响。科扎克指出，美国债务违约的潜在后果将包括更高的利率和更广泛的不稳定。她补充道：“我们希望避免这些严重的后果，出于这个原因，我们再次呼吁各方走到一起，达成共识，尽快解决这个问题。”（财联社） 美国银行业经调整后贷款与存款双双下滑 美联储周五公布的数据显示，经季节性因素调整后的商业银行贷款在截至5月3日的一周减少157亿美元，此前一周则增加419亿美元。不过，未经调整的贷款和租赁略有上升。经季节性因素调整后的存款也下滑，但未经调整的存款增加了673亿美元。（格隆汇） 耶伦：美国国会应该提高债务上限 美国财长耶伦：债务违约将对我们的国家安全“造成问题”。美国国会应该提高债务上限，美国违约将会产生“经济和金融灾难”。美国违约将威胁美国复苏，引发“全球衰退，将使我们退后很多”。除了违约风险，围绕债务上限的边缘政策可能会造成“严重的经济成本”，利率已经出现飙升。（汇通网） 美联储6月按兵不动的概率为87.1% 据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为87.1%，加息25个基点的概率为12.9%；到7月维持利率在当前水平的概率为50.3%，累计降息25个基点的概率为43.2%，累计加息25个基点的概率为6.5%。（金十数据） 贵金属：美4月CPI继续降温，关注美国债务违约问题 本周公布的美国4月CPI同比录得4.9%，低于预期与前值的5.0%，为2021 年4月以来的最小增长，也是连续第10次增速放缓；环比增长0.4%，符合预期， 高于前值的0.1%。核心通胀录得5.5%，符合预期，并低于前值的5.6%，同时也 是继上个月之后连续第二个月高于通胀。从分项来看，住房是CPI最大贡献项， 其次是二手车和卡车指数以及汽油指数的增长。其中汽油指数的上升抵消了其他能源分项指数的下跌，4月能源指数上升0.6%，而食品指数保持不变。数据公布