业绩平稳增长，种植牙高速放量

业绩简评 2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实 现收入14.11亿元（同比+4%）；实现归母净利润3.10亿元（同比 +2%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+4%）。 单季度来看，2024年Q2公司实现收入7.02亿元（同比+2%），归母净利润为1.37亿元（同比+1%），扣非归母净利润为1.35亿元 （同比+4%）。 经营分析 种植业务高速放量，口腔门诊人数稳增。2024H1公司口腔医疗门 诊量达到171万人（同比+8%），口腔门诊人数稳增。种植牙业务方面，2024H1公司种植业务营收2.55亿元（同比+11%）。其他业务方面，正畸业务收入2.13亿元（同比-5%）；儿科业务收入2.40 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元（同比-1.1%）；修复业务收入2.22亿元（同比+3%）；大综 合业务收入3.85亿元（同比+4%）。集采落地后，公司种植牙业务加速恢复。 外延扩张稳步推进，浙江省内开业机构63家。截至2024H1，杭州 口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业机构已有63家（23年为62家），另有10余家正在筹建中，外延扩张稳步进行。此外，为了适应公司在全国的进一步扩展和口腔并购、加盟战略的推进，“通策口腔”品牌也一同发布，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。 公司基本情况（人民币） 经营指标健康，利润率稳定。费用方面，2024H1公司的销售费用 率为0.99%（同比+0.1pct）、管理费用率为9.60%（同比+0.07pct）、研发费用率为1.63%（同比-0.37pct）、财务费用率为1.61%（同比+0.57pct），整体经营指标较为健康。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为40.83%（同比-0.53pct），净利率为26.03%（同比-0.26pct）。近年来公司处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，在持续增加投入以及当前客单价不断变化的影响下仍然保持了毛利率与净利率的稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26年归母净利润至 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 37.00 230825 231125 240225 240525 成交金额通策医疗沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,719 2,847 3,237 3,660 4,066 营业收入增长率 -2.23% 4.70% 13.70% 13.08% 11.09% 归母净利润(百万元) 548 500 603 699 795 归母净利润增长率 -21.99% -8.72% 20.54% 15.86% 13.75% 摊薄每股收益(元) 1.710 1.561 1.349 1.563 1.778 每股经营性现金流净额 2.09 2.62 2.46 2.98 3.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.56% 13.15% 14.24% 14.78% 15.09% P/E 89.47 48.98 30.93 26.69 23.47 P/B 14.82 6.44 4.40 3.95 3.54 6.03/6.99/7.95亿元，分别同比增长21%、16%、14%，EPS分别为 2.46、2.98、3.32元，现价对应PE为31、27、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,781 2,719 2,847 3,237 3,660 4,066 货币资金 844 630 594 864 1,224 1,782 增长率 -2.2% 4.7% 13.7% 13.1% 11.1% 应收款项 129 165 202 231 247 241 主营业务成本 -1,500 -1,609 -1,750 -1,990 -2,251 -2,501 存货 20 23 25 28 31 33 %销售收入 53.9% 59.2% 61.5% 61.5% 61.5% 61.5% 其他流动资产 28 294 148 158 173 186 毛利 1,281 1,110 1,097 1,246 1,409 1,565 流动资产 1,021 1,112 969 1,281 1,675 2,242 %销售收入 46.1% 40.8% 38.5% 38.5% 38.5% 38.5% %总资产 20.6% 21.6% 16.1% 20.4% 25.4% 31.6% 营业税金及附加 -8 -7 -7 -8 -9 -10 长期投资 726 688 1,197 1,162 1,141 1,133 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,085 1,120 1,680 1,644 1,585 1,530 销售费用 -25 -28 -29 -32 -37 -41 %总资产 21.9% 21.7% 28.0% 26.2% 24.1% 21.6% %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 307 397 441 443 444 445 管理费用 -259 -285 -309 -337 -388 -435 非流动资产 3,934 4,043 5,037 4,987 4,912 4,855 %销售收入 9.3% 10.5% 10.9% 10.4% 10.6% 10.7% %总资产 79.4% 78.4% 83.9% 79.6% 74.6% 68.4% 研发费用 -59 -54 -56 -63 -73 -81 资产总计 4,955 5,154 6,006 6,267 6,588 7,098 %销售收入 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 166 141 220 274 160 140 息税前利润（EBIT） 931 736 696 806 902 998 应付款项 199 169 216 205 245 287 %销售收入 33.5% 27.1% 24.5% 24.9% 24.7% 24.6% 其他流动负债 259 167 209 200 220 238 财务费用 -23 -47 -50 -47 -27 -6 流动负债 625 477 645 678 625 665 %销售收入 0.8% 1.7% 1.7% 1.4% 0.7% 0.1% 长期贷款 110 29 189 189 189 189 资产减值损失 2 -2 -4 -1 0 0 其他长期负债 1,075 1,030 1,050 796 627 506 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,810 1,536 1,883 1,664 1,441 1,360 投资收益 %税前利润 565.8% 385.2% 608.5% 303.8% 303.3% 302.9% 普通股股东权益其中：股本 2,881321 3,311321 3,805321 4,236321 4,729321 5,270321 营业利润营业利润率营业外收支 97535.1%0 73427.0%4 71225.0%-3 79924.7%-2 91525.0%-2 1,03325.4%-2 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,4882644,955 2,9983075,154 3,4723176,006 3,8833676,267 4,3514176,588 4,8774677,098 税前利润利润率 97535.0% 73827.1% 70924.9% 79724.6% 91325.0% 1,031 25.3% 比率分析 所得税 -188 -122 -130 -143 -164 -186 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.3% 16.6% 18.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 786 616 578 653 749 845 每股收益 2.192 1.710 1.561 1.349 1.563 1.778 少数股东损益 83 67 78 50 50 50 每股净资产 8.984 10.325 11.867 9.470 10.573 11.781 归属于母公司的净利润 703 548 500 603 699 795 每股经营现金净流 2.930 2.090 2.620 2.458 2.976 3.322 净利率 25.3% 20.2% 17.6% 18.6% 19.1% 19.6% 每股股利 0.000 0.000 0.435 0.600 0.720 0.840 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.40% 16.56% 13.15% 14.24% 14.78% 15.09% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 10.64% 8.33% 9.63% 10.61% 11.20% 净利润 786 616 578 653 749 845 投入资本收益率 21.72% 16.09% 12.46% 12.97% 13.39% 13.43% 少数股东损益 83 67 78 50 50 50 增长率 非现金支出 187 221 249 160 159 160 主营业务收入增长率 33.19% -2.23% 4.70% 13.70% 13.08% 11.09% 非经营收益 -20 4 -16 37 20 9 EBIT增长率 43.00% -20.92% -5.42% 15.77% 11.95% 10.64% 营运资金变动 -14 -171 29 -62 26 52 净利润增长率 42.67% -21.99% -8.72% 20.54% 15.86% 13.75% 经营活动现金净流 939 670 840 788 954 1,065 总资产增长率 61.69% 4.03% 16.52% 4.35% 5.11% 7.74% 资本开支 -367 -421 -505 -89 -48 -53 资产管理能力 投资 -2 -60 -504 55 46 23 应收账款周转天数 9.2 12.0 15.5 17.0 15.9 13.5 其他 -114 -16 126 30 30 30 存货周转天数 4.6 4.9 5.0 5.3 5.2 4.9 投资活动现金净流 -484 -497 -884 -4 28 0 应付账款周转天数 41.5 35.6 33.8 31.3 33.5 35.7 股权募资 17 38 4 0 0 0 固定资产周转天数 116.3 115.5 107.8 85.2 67.4 54.8 债权募资 -105 -110 238 38 -114 -20 偿债能力 其他 -198 -314 -233 -254 -279 -306 净负债/股东权益 -18.05% -12.73% -4.50% -8.72% -17.00% -25.33% 筹资活动现金净流 -286 -386 9 -217 -393 -326 EBIT利息保障倍数 40.4 15.8 14.0 17.3 33.7 178.4 现金净流量 170 -213 -35 568 589 739 资产负债率 36.54% 29.80% 31.36% 26.55% 21.88% 19.1