机械行业研究：看好拖拉机大型化与工程机械、船舶景气提升

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/08/19-2024/08/23）5个交易日，SW机械设备指数下跌2.52%，在申万31个一级行 业分类中排名第13；同期沪深300指数下跌0.55%。2024年至今表现：SW机械设备指数下跌20.96%，在申万31个一级行业分类中排名第17；同期沪深300指数下跌3.03%。 核心观点： 7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，2024年7月我国大型拖拉机产量 6205台，同比增长15.6%，大型拖拉机产量占比21.5%，同比提升4.9pct；2024年1-7月我国大型拖拉机产量 71611台，同比增长11.3%，大型拖拉机产量占比22.7%，同比提升3.8pct。继续看好拖拉机大型化的行业趋势，建议关注国产大型拖拉机龙头一拖股份。 8月挖机内外销均有望实现增长，关注工程机械内外共振机会。根据CME预测，24M8挖机（含出口）销量1430 0台左右，同比增长9%左右，市场持续回暖。分市场来看：1）国内：24M8国内挖机销量预计为6600台，同比 +17%，国内市场有望连续6个月实现正增长，内需筑底信号明确。2）海外：24M8挖机出口销量预计为7700台，同比+4%，7月挖机出口销量降幅明显收窄，并有望在24M8实现增长，主要得益于国产品牌去库、去年同期低基数、海外市场温和复苏。从出口金额来看，24M7中国工程机械出口金额为43.92亿美元，同比+7.21%，持续保持正增长。我们看好下半年工程机械板块迎来内外共振机遇，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 8月造船价持续上行，看好中国船企盈利能力提升与份额增长。（1）价格端，根据克拉克森，全球新造船价格 自21Q1持续上涨，24年8月全球新造船价格指数达188.20，同比+8.44%，环比+0.12%，较年初提升5.5%，较2020年底部提升49.8%。（2）成本端，8月至今上海20mm造船板平均价格同比-17.4%，环比-7.1%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好船企未来盈利能力持续提升。（3）份额上，1-7M24中国造船接单DWT份额达72.6%，较23年底的64.6%提升8.0pct；金额份额达58.8%，较23年底的54.4%提升4.4pct。建议关注国内造船企业龙头中国船舶和船用低速发动机龙头中国动力。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新7 4、重点数据跟踪7 4.1通用机械7 4.2工程机械8 4.3铁路装备9 4.4船舶数据10 4.5油服设备11 4.6工业气体12 5、行业重要动态12 6、风险提示15 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现6 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现7 图表5：机械细分板块年初至今表现7 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况7 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况7 图表8：我国工业机器人产量及当月同比8 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比8 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比8 图表13：我国挖掘机出口销量及同比8 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比9 图表15：中国小松开机小时数（小时）9 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资9 图表19：全国铁路旅客发送量9 图表20：克拉克森运价指数10 图表21：三大运价指数变化趋势10 图表22：新造船价格指数（月）10 图表23：上海20mm造船板均价（元/吨）10 图表24：全球新接船订单数据（月）10 图表25：全球交付船订单（月）10 图表26：全球在手船订单（月）11 图表27：新接船订单分地区结构占比（DWT)11 图表28：布伦特原油均价11 图表29：全球在用钻机数量11 图表30：美国钻机数量11 图表31：美国原油商业库存11 图表32：液氧价格（元/吨）12 图表33：液氮价格（元/吨）12 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：一拖股份、中国船舶、中国动力、恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 601038.SH 一拖股份 14.37 161.5 6.8 10.0 11.8 13.8 16.0 23.7 16.2 13.6 11.7 10.1 600150.SH 中国船舶 38.81 1,735.7 1.7 29.6 55.9 84.6 118.3 1,009.2 58.7 31.1 20.5 14.7 600482.SH 中国动力 22.61 497.2 3.3 7.8 11.5 19.4 29.8 149.3 63.8 43.2 25.7 16.7 601100.SH 恒立液压 45.83 614.5 23.4 25.0 27.1 31.3 37.5 26.2 24.6 22.7 19.6 16.4 600031.SH 三一重工 15.95 1,351.8 42.7 45.3 59.5 77.8 95.9 31.6 29.9 22.7 17.4 14.1 000425.SZ 徐工机械 6.66 787.0 43.1 53.3 67.6 78.4 99.5 18.3 14.8 11.6 10.0 7.9 000157.SZ 中联重科 6.50 564.1 23.1 35.1 43.9 61.1 78.1 24.5 16.1 12.8 9.2 7.2 000528.SZ 柳工 9.54 188.8 6.0 8.7 15.4 19.8 24.9 31.5 21.8 12.3 9.5 7.6 000680.SZ 山推股份 6.84 102.6 6.3 7.7 9.4 12.0 14.3 16.2 13.4 10.9 8.5 7.2 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.08.23 一拖股份：拖拉机大型化持续演绎，公司份额有望持续提升。目前大型拖拉机替代中小型拖拉机的产业趋势持续演绎，根据国家统计局，2024年1-7月中国大型拖拉机累计产量为7.2万台，同比增长11.3%；中型拖拉机累计产量为15.6万台，同比下降11.1%；小型拖拉机累计产量为8.88万台，同比下降-13.7%。公司作为大型拖拉机生产巨头有望充分受益，并有望凭借产品性能优势不断提升市场份额。 中国船舶：船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。根据中国船舶股份官微，2024年上半年中国船舶子公司上海外高桥造船累计交付（含命名）15艘新船，完成年度交船计划的68%；中船澄西上半年已交付11艘新造船，且全部提前交付，提前实现了全年造船交船任务“双过半”。船舶生产、交付节奏加速，公司业绩释放有望持续超预期。根据公司公告，24H1公司归母净利润预计同比增长144-171%，经营业绩高增，盈利水平提升逻辑得到验证。 中国动力：受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。2021年以来，受益经济弱复苏、船舶老龄化以及环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船是大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告，2023年公司新接船用低速柴油机560台，同比增长42.49%，低速柴油机功率912万KW，同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。 恒立液压：挖机市场需求疲软拖累收入，关注非挖领域高成长。2023年国内挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。根据中国工程机械工业协会，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%，其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，一是由于公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是由于公司持续推动国际化战略，海外销售收入持续增长。分产品看，2023年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pcts。 三一重工：海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 徐工机械：海外市场出口保持增长，带动盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入为372.20亿元，同比+33.7%，23年海外收入占比40.09%，同比+10.42pcts。海外市场盈利能力更强，23年公司海外市场毛利率为24.21%，比国内市场高出3.05pcts。随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化，预计24-26年公司整体毛利率为22.8%/23.2%/23.7%。根据公告，战略新兴板块发展迅速，收入增近30%：1）高空作业机械：23年公司高空作业机械收入88.83亿元， 2、行情回顾 同比+35.62%。2）矿业机械：23年公司矿业机械收入达到58.61亿元，同比+14.17%，其中矿挖内销占有率提升1.7pcts；多元化发展有助于公司平滑收入波动，看好公司新兴产业长期发展。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别达28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响，24Q1公司净利率达到9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24Q1公司境外市场57.03亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到48.43%，相比23年底提升10.39pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。 柳工：海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，