业绩简评
2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。
经营分析
公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。
BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司长期发展前景,基于发展现状,将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元,同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元,现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
产品获批上市进度不及预期风险、BD 收购不及预期风险、产品集采降价风险等。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入8,996百万元，同比增长17.90%；归母净利润2,171百万元，同比增长26.27%。
- 2023年营业收入9,655百万元，同比增长7.32%；归母净利润2,823百万元，同比增长30.04%。
- 2024E营业收入8,900百万元，同比下降7.81%；归母净利润2,902百万元，同比增长2.81%。
- 2025E营业收入9,705百万元，同比增长9.04%；归母净利润3,205百万元，同比增长10.43%。
- 2026E营业收入10,628百万元，同比增长9.51%；归母净利润3,577百万元，同比增长11.62%。
比率分析
- 净利率：2021年22.5%，2022年24.1%，2023年29.2%，2024E年32.6%，2025E年33.0%，2026E年33.7%。
- 净资产收益率：2021年18.86%，2022年19.15%，2023年21.15%，2024E年18.97%，2025E年18.40%，2026E年18.09%。
- 资产负债率：2021年24.73%，2022年24.22%，2023年26.32%，2024E年21.09%，2025E年18.02%，2026E年15.01%。
投资评级说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级
- 买入：0
- 增持：0
- 中性：0
- 减持：0
- 最终评分：1.00（买入）
特别声明
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。过往的业绩并不能代表未来的表现。
