高基数影响逐步消化，看好下半年恢复增长

业绩简评 2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收 入34.48亿元，同比-8.4%；归母净利润3.82亿元，同比-25.95%； 扣非归母净利润3.36亿元，同比-19.02%。 单季度看，2Q24公司实现收入16.24亿元，同比-0.6%；归母净利润1.66亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比 -11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好。上年同期消化道用药 及呼吸系统用药市场需求激增带来高基数，公司收入端同比有所下降，但环比去年下半年增长16.18%。其中，中药大健康核心业 人民币(元)成交金额(百万元) 务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%。 高基数影响消化后，看好公司下半年实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量。1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。 公司基本情况（人民币） 230824 230924 231024 231124 231224 240124 240224 240324 240424 240524 240624 240724 虽然部分品种受高基数影响，收入同比有所下降，但新培育的梯队产品仍有良好销售表现，如“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要系大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 6.00 4.00 成交金额康恩贝沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 盈利预测、估值与评级 公司持续聚焦主业，产品和业务结构不断优化,我们看好公司长期发展前景。基于发展现状，我们将24-26年公司收入预测由原来的75.99/85.60/94.22下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计公司24-26年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元,分别同比增长19%/14%/11%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)6,0006,7337,0587,8778,742 营业收入增长率-2.45%12.20%4.83%11.60%10.98% 归母净利润(百万元)358592703799890 归母净利润增长率-82.18%65.20%18.91%13.57%11.34% 摊薄每股收益(元)0.1390.2300.2740.3110.346 每股经营性现金流净额0.450.350.290.420.47 ROE(归属母公司)(摊薄)5.18%8.40%9.73%10.63%11.27% P/E33.9521.9415.2713.4512.08 P/B1.761.841.491.431.36 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,151 6,000 6,733 7,058 7,877 8,742 货币资金 2,487 2,468 2,570 2,171 2,186 2,352 增长率 -2.4% 12.2% 4.8% 11.6% 11.0% 应收款项 1,612 1,697 1,794 1,885 2,061 2,240 主营业务成本 -2,190 -2,442 -2,796 -3,090 -3,486 -3,894 存货 923 1,128 1,333 1,275 1,388 1,488 %销售收入 35.6% 40.7% 41.5% 43.8% 44.3% 44.5% 其他流动资产 89 103 78 99 107 115 毛利 3,961 3,558 3,937 3,969 4,391 4,849 流动资产 5,111 5,395 5,775 5,430 5,742 6,195 %销售收入 64.4% 59.3% 58.5% 56.2% 55.7% 55.5% %总资产 47.4% 49.4% 51.4% 50.2% 51.0% 52.3% 营业税金及附加 -78 -75 -85 -71 -79 -87 长期投资 1,879 1,633 1,727 1,727 1,727 1,727 %销售收入 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 3,192 3,212 3,045 3,054 3,189 3,293 销售费用 -2,407 -2,062 -2,287 -2,266 -2,505 -2,763 %总资产 29.6% 29.4% 27.1% 28.3% 28.3% 27.8% %销售收入 39.1% 34.4% 34.0% 32.1% 31.8% 31.6% 无形资产 557 616 587 593 603 619 管理费用 -517 -520 -546 -572 -630 -691 非流动资产 5,682 5,534 5,463 5,379 5,523 5,643 %销售收入 8.4% 8.7% 8.1% 8.1% 8.0% 7.9% %总资产 52.6% 50.6% 48.6% 49.8% 49.0% 47.7% 研发费用 -197 -196 -298 -314 -339 -376 资产总计 10,793 10,930 11,238 10,809 11,266 11,838 %销售收入 3.2% 3.3% 4.4% 4.5% 4.3% 4.3% 短期借款 1,475 863 730 433 350 265 息税前利润（EBIT） 762 706 722 746 838 932 应付款项 1,192 1,478 1,887 1,768 1,963 2,163 %销售收入 12.4% 11.8% 10.7% 10.6% 10.6% 10.7% 其他流动负债 273 448 556 366 411 457 财务费用 -59 14 19 27 30 36 流动负债 2,940 2,789 3,173 2,567 2,724 2,885 %销售收入 1.0% -0.2% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% 长期贷款 10 330 305 235 185 150 资产减值损失 -286 -69 -59 -37 -36 -39 其他长期负债 452 487 411 403 398 393 公允价值变动收益 -637 -198 -135 0 0 0 负债 3,401 3,606 3,889 3,205 3,307 3,428 投资收益 2,595 34 82 60 70 78 普通股股东权益 7,061 6,914 7,041 7,231 7,515 7,891 %税前利润 103.4% 5.7% 10.7% 6.8% 7.1% 7.1% 其中：股本 2,570 2,570 2,570 2,570 2,570 2,570 营业利润 2,518 602 788 886 1,002 1,112 未分配利润 3,850 3,580 3,640 3,830 4,115 4,490 营业利润率 40.9% 10.0% 11.7% 12.6% 12.7% 12.7% 少数股东权益 331 410 309 374 444 519 营业外收支 -7 -12 -21 -10 -10 -10 负债股东权益合计 10,793 10,930 11,238 10,809 11,266 11,838 税前利润利润率 2,51140.8% 590 9.8% 76811.4% 87612.4% 99212.6% 1,10212.6% 比率分析 所得税 -391 -130 -93 -108 -123 -138 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.6% 22.0% 12.1% 12.3% 12.4% 12.5% 每股指标 净利润 2,120 460 675 768 869 965 每股收益 0.782 0.139 0.230 0.274 0.311 0.346 少数股东损益 110 102 83 65 70 75 每股净资产 2.747 2.690 2.740 2.813 2.924 3.070 归属于母公司的净利润 2,009 358 592 703 799 890 每股经营现金净流 0.346 0.450 0.350 0.295 0.422 0.471 净利率 32.7% 6.0% 8.8% 10.0% 10.1% 10.2% 每股股利 0.160 0.150 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.46% 5.18% 8.40% 9.73% 10.63% 11.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.62% 3.28% 5.26% 6.51% 7.09% 7.51% 净利润 2,120 460 675 768 869 965 投入资本收益率 7.01% 6.23% 7.33% 7.67% 8.39% 8.99% 少数股东损益 110 102 83 65 70 75 增长率 非现金支出 579 356 392 342 367 399 主营业务收入增长率 4.09% -2.45% 12.20% 4.83% 11.60% 10.98% 非经营收益 -1,688 151 -37 46 -57 -74 EBIT增长率 20.52% -7.33% 2.19% 3.38% 12.32% 11.20% 营运资金变动 -121 188 -131 -399 -93 -79 净利润增长率 343.24% -82.18% 65.20% 18.91% 13.57% 11.34% 经营活动现金净流 890 1,155 899 758 1,085 1,211 总资产增长率 16.32% 1.27% 2.82% -3.82% 4.23% 5.08% 资本开支 -547 -128 -113 -310 -475 -475 资产管理能力 投资 1,515 -168 -155 0 0 0 应收账款周转天数 49.6 53.7 55.9 57.0 55.0 53.0 其他 133 84 -22 60 70 78 存货周转天数 157.1 153.3 160.6 155.0 153.0 150.0 投资活动现金净流 1,100 -211 -289 -250 -405 -397 应付账款周转天数 53.0 68.9 84.5 80.0 78.0 76.0 股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 126.1 155.1 152.2 140.5 125.1 110.8 债权募资 -874 -296 45 -367 -133 -120 偿债能力 其他 -141 -630 -764 -539 -532 -528 净负债/股东权益 -13.56% -17.41% -20.88% -19.76% -20.74% -23.03% 筹资活动现金净流 -1,015 -925 -719 -907 -665 -648 EBIT利息保障倍数 12.8 -49.5 -38.7 -27.9 -27.8 -25.7 现金净流量 975 29 -107 -399 16 166 资产负债率 31.5