大订单基数影响逐步消退，收入稳步恢复

核心观点与关键数据

• 业绩恢复：2025年一季度公司实现营业收入8.01亿元，同比增长18.21%；归母净利润-428万元，同比增长95.48%。大订单基数影响逐步消退，收入稳步恢复。
• 业务板块表现：海外客户收入增长30%，国内市场收入下降8%；小分子原料药业务收入增长20%，新业务（小分子制剂、基因细胞治疗、新分子）合计收入下降4%，其中基因细胞治疗业务增长49%，新分子业务增长353%。
• 盈利能力：2025Q1毛利率26.33%（+10.49pp），净利率-3.19%（+15.16pp），销售费用率4.37%（-0.82pp），管理费用率11.16%（-6.36pp），研发费用率9.10%（-3.36pp）。
• 订单情况：2025Q1在手订单保持增长，尽管基数较高。

公司战略与布局

• 类比2017-2018年：公司当前形势类似2017-2018年，通过拓展海外产能、紧密跟随客户等战略，有望逐步熬过寒冬。
• 小分子CDMO业务：深耕21年，实现全产业链服务，覆盖小分子、大分子及细胞基因治疗。
• 全球化布局：拥有9个研发中心（生产基地），在建斯洛文尼亚基地将提升海外市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 调整后预测：2025-2027年营业收入分别为34.02亿元、39.98亿元、47.78亿元（增速12.95%、17.51%、19.52%）；归母净利润分别为0.80亿元、2.70亿元、5.06亿元（增速127.93%、235.91%、87.37%）。
• 投资评级：维持“买入”评级，因公司订单逐步恢复，有望迎来拐点。

风险提示

• 公开资料滞后风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降风险、原材料供应及价格上涨风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。