收入延续高增，投资金占比提升拖累盈利

核心观点与关键数据

业绩表现
2024年上半年，菜百股份实现营收109.89亿元，同比增长31.44%，但归母净利润为4.00亿元，同比下降3.00%。单季度来看，Q2营收46.73亿元（+41.26%），归母净利润1.27亿元（-28.31%）。扣非归母净利润同比微降0.04%。

渠道与线上销售
上半年净增6家直营门店，截至6月底共93家，华北地区占84家。线上销售延续高增长，电商子公司营收22.99亿元（+49.99%），入驻京东、天猫、抖音等平台，并设立自营商城。

产品与毛利率
黄金饰品销售稳定，贵金属投资类产品占比提升，导致整体毛利率下滑至9.07%（-2.42pct）。费用端，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降0.14pct、0.24pct、0.01pct，研发费用率持平。

研发与渠道策略
下半年将加强IP合作，提升自主研发产品规模，推出北海公园联名及“东方花园”等新品。渠道端将优化西安、武汉等重点区域，增强北京以外地区影响力。

投资建议与风险提示

盈利预测调整
预计2024-2026年营收分别为214.36/252.29/286.96亿元，归母净利润7.58/8.42/9.50亿元，EPS 0.97/1.08/1.22元，对应PE 11/10/9倍，维持“增持”评级。

风险提示
黄金价格大幅波动、行业竞争加剧、门店拓展不及预期。