收入延续高增，投资金占比提升拖累盈利

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 收入延续高增，投资金占比提升拖累盈利 菜百股份(605599) 评级： 增持 股票代码： 605599 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 17.08/10.69 目标价格： 总市值(亿) 86.88 最新收盘价： 10.74 自由流通市值(亿) 65.53 自由流通股数(百万) 586.68 事件概述 菜百股份发布2024年中报，2024H1，公司实现营收109.89亿元/+31.44%，归母净利润4.00亿元/-3.00%，扣 非归母净利润3.86亿元/-0.04%；单Q2来看，公司实现营收46.73亿元/+41.26%，归母净利润1.27亿元/- 28.31%，扣非归母净利润1.34亿元/-22.36%。 分析判断: ►上半年净增6家直营门店，线上销售延续高增长 公司各销售渠道联动促进销售增长，扩大品牌覆盖面。2024H1，公司新开直营门店11家，其中8家位于华北 地区、内蒙古/陕西/湖北各1家；关闭直营门店5家，其中4家位于华北地区、1家位于陕西；截至2024年6 月底，共有直营门店93家，其中华北地区84家、华北以外地区9家。线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量；2024H1，电商子公司实现营收22.99亿元/+49.99%，目前公司线上入驻京东、天猫、抖音等8家平台开设店铺17家，并设立自营线上商城。 ►贵金属投资类产品占比提升，毛利率结构性下滑2024H1，在金价震荡上行背景下，公司黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品销售增幅明显，钻翠珠宝类产品销售有所下降。毛利率较低的贵金属投资类产品占比提升，导致整体毛利率结构性下滑，2024H1，公司毛利率9.07%/-2.42pct。费用端，2024H1，公司管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.45%/2.35%/0.22%/0.04%，同比分别-0.14pct/-0.24pct/-0.01pct/同比持平。 ►持续提升自主研发产品规模，增强北京以外地区影响力 展望下半年，产品端，公司将进一步加强IP合作，探索与知名设计师、时尚机构和品牌的跨界合作，挖掘和培育爆款产品，优化设计师团队培养计划、提升自主研发产品规模；2024H1，公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品，自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。渠道端，公司将继续结合各区域特点，强化运营质量，优化商品结构，扩大西安、武汉等重点区域的客户基数，增强品牌北京以外地区影响力。 投资建议 结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.36/252.29/286.96亿元（原预测201.29/226.60/251.84亿元），归母净利润分别为7.58/8.42/9.50亿元（原预测8.25/9.29/10.49亿元），EPS分别为0.97/1.08/1.22元（原预测1.06/1.19/1.35元），最新股价（8月30日收盘价10.74元）对应PE分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,990 16,552 21,436 25,229 28,696 YoY（%） 5.6% 50.6% 29.5% 17.7% 13.7% 归母净利润(百万元) 460 707 758 842 950 YoY（%） 26.6% 53.6% 7.2% 11.1% 12.8% 毛利率（%） 11.2% 10.7% 9.5% 9.2% 9.1% 每股收益（元） 0.59 0.91 0.97 1.08 1.22 ROE 13.5% 18.7% 18.9% 17.3% 16.4% 市盈率 18.20 11.80 11.02 9.92 8.80 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,552 21,436 25,229 28,696 净利润 710 762 847 955 YoY(%) 50.6% 29.5% 17.7% 13.7% 折旧和摊销 91 24 25 25 营业成本 14,785 19,394 22,909 26,096 营运资金变动 -135 -841 -701 -635 营业税金及附加 283 366 431 490 经营活动现金流 691 -49 172 346 销售费用 434 472 530 574 资本开支 -33 -23 -23 -23 管理费用 112 124 146 166 投资 0 0 0 0 财务费用 32 49 67 78 投资活动现金流 -127 -23 -23 -23 研发费用 8 10 11 13 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 0 5 0 0 投资收益 47 0 0 0 筹资活动现金流 -443 -524 -1 -1 营业利润 951 1,021 1,134 1,279 现金净流量 121 -596 148 322 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 952 1,021 1,134 1,279 成长能力 所得税 242 259 288 325 营业收入增长率 50.6% 29.5% 17.7% 13.7% 净利润 710 762 847 955 净利润增长率 53.6% 7.2% 11.1% 12.8% 归属于母公司净利润 707 758 842 950 盈利能力 YoY(%) 53.6% 7.2% 11.1% 12.8% 毛利率 10.7% 9.5% 9.2% 9.1% 每股收益 0.91 0.97 1.08 1.22 净利润率 4.3% 3.5% 3.3% 3.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.1% 11.1% 10.8% 10.7% 货币资金 1,732 1,137 1,285 1,606 净资产收益率ROE 18.7% 18.9% 17.3% 16.4% 预付款项 26 0 0 0 偿债能力 存货 3,233 4,241 5,009 5,706 流动比率 2.43 2.40 2.63 2.88 其他流动资产 1,035 1,123 1,192 1,255 速动比率 0.98 0.71 0.75 0.85 流动资产合计 6,027 6,501 7,486 8,567 现金比率 0.70 0.42 0.45 0.54 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 40.4% 41.1% 37.7% 34.5% 固定资产 147 135 122 109 经营效率 无形资产 23 23 23 23 总资产周转率 2.80 3.25 3.44 3.43 非流动资产合计 329 336 334 331 每股指标（元） 资产合计 6,356 6,837 7,820 8,899 每股收益 0.91 0.97 1.08 1.22 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.87 5.16 6.24 7.47 应付账款及票据 79 108 127 145 每股经营现金流 0.89 -0.06 0.22 0.44 其他流动负债 2,397 2,602 2,718 2,825 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,476 2,709 2,846 2,970 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.80 11.02 9.92 8.80 其他长期负债 90 103 103 103 PB 3.06 2.08 1.72 1.44 非流动负债合计 90 103 103 103 负债合计 2,566 2,813 2,949 3,073 股本 778 778 778 778 少数股东权益 6 10 14 19 股东权益合计 3,790 4,024 4,871 5,825 负债和股东权益合计 6,356 6,837 7,820 8,899 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、