直营渠道表现亮眼，大单品策略持续推进

千味央厨(001215.SZ) 直营渠道表现亮眼，大单品策略持续推进 食品饮料 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:64.14元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.qianweiyangchu.com 大股东/持股共青城城之集企业管理咨询有限公 司/46.03% 实际控制人李伟 总股本(百万股)87 流通A股(百万股)45 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)56 流通A股市值(亿元)29 每股净资产(元)12.72 资产负债率(%)34.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 王星云 一般证券从业资格编号 S1060123070041 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%。实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长30.07%。其中23Q2实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%；归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%。 平安观点： 上半年毛利率改善，净利率承压。公司2023H1实现毛利率23.24%，同比上升0.77pct，毛利率改善受益于产品结构调整。销售/管理/财务费用率分别为4.87%/8.31%/0.25%，较同期上升1.73/下降1.36/上升0.29pct，其中销售费用率增长系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。期间费用率的增长导致净利率承压，公司23H1实现净利率6.48%，同比下降0.51pct。单季度看，公司2023Q2实现毛利率 22.52%，同比上升0.16pct；销售/管理/财务费用率分别为 4.65%/8.82%/0.27%，较同期上升1.58/下降1.91/上升0.28pct；实现净利率5.97%，同比上升0.27pct。 大单品策略成效显著，预制菜是重点关注的业务。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收3.91亿元/1.85亿元/1.59亿元/1.12亿元，同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%，占比 46.13%/21.86%/18.78%/13.23%，其中烘焙类增速最快。公司坚定大单品策略，除油条外持续打造核心大单品，上半年蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比增长33.17%/23.23%/120.01%/1718.75%。此外，预制菜是公司2023年重点关注的业务，23H1营收3338万元，同比增长180.40%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。 餐饮行业复苏，直营渠道增速亮眼。分渠道看，直销/经销分别实现营收 3.80亿元/4.67亿元，同比+71.01%/+10.12%，占比44.85%/55.15%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,274 1,489 1,905 2,271 2,669 YOY(%) 34.9 16.9 28.0 19.2 17.5 净利润(百万元) 88 102 133 177 230 YOY(%) 15.5 15.2 30.1 33.6 29.7 毛利率(%) 22.4 23.4 23.0 23.8 24.5 净利率(%) 6.9 6.8 7.0 7.8 8.6 ROE(%) 9.3 9.6 11.2 13.2 14.8 EPS(摊薄/元) 1.02 1.18 1.53 2.04 2.65 P/E(倍) 62.8 54.5 41.9 31.4 24.2 P/B(倍) 5.8 5.2 4.7 4.1 3.6 23H1公司直营渠道增幅较快，一方面系大客户受疫情影响去年同期低基 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 千味央厨公司半年报点评 数，另一方面系23H1餐饮行业整体复苏，大客户经营状况向好，同时公司加大对核心大客户的服务力度。经销渠道增速较慢，主要系22H1经销渠道受益于“保供”和团餐业务，基数较高；同时23H1餐饮渠道恢复较慢，也对经销渠道的销售产生了一定影响。截至2023H1，公司共有经销商1066家，较2022年末减少86家。 财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.30亿元，EPS分别为1.53元、2.04元和2.65元，对应8月29日收盘价的PE分别约为41.9、31.4、24.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 670 1011 1346 1724 现金 381 614 876 1175 应收票据及应收账款 67 95 113 132 其他应收款 7 12 14 16 预付账款 8 13 16 19 存货 182 235 278 323 其他流动资产 24 42 50 59 非流动资产 917 789 659 543 长期投资 30 30 30 30 固定资产 646 558 469 376 无形资产 38 31 25 19 其他非流动资产 204 169 135 118 资产总计 1587 1800 2005 2268 流动负债 350 490 578 673 短期借款 15 0 0 0 应付票据及应付账款 191 247 291 339 其他流动负债 144 243 286 333 非流动负债 176 131 89 51 长期借款 154 109 67 29 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 526 621 667 724 少数股东权益 0 -1 -2 -4 股本 87 87 87 87 资本公积 565 565 565 565 留存收益 410 529 689 897 归属母公司股东权益 1061 1181 1341 1548 负债和股东权益 1587 1800 2005 2268 单位:百万元 千味央厨公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1489 1905 2271 2669 营业成本 1140 1467 1731 2015 税金及附加 12 17 20 24 营业费用 58 76 86 93 管理费用 139 166 198 233 研发费用 16 16 19 23 财务费用 2 5 2 -1 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 其他收益 2 10 10 10 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 123 168 225 293 营业外收入 7 4 4 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 129 170 228 295 所得税 28 39 52 67 净利润 101 132 176 228 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 归属母公司净利润 102 133 177 230 EBITDA 182 303 360 409 EPS（元） 1.18 1.53 2.04 2.65 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 28.0 19.2 17.5 营业利润(%) 10.6 36.0 34.2 30.0 归属于母公司净利润(%) 15.2 30.1 33.6 29.7 获利能力毛利率(%) 23.4 23.0 23.8 24.5 净利率(%) 6.8 7.0 7.8 8.6 ROE(%) 9.6 11.2 13.2 14.8 ROIC(%) 12.5 13.7 20.8 30.6 偿债能力资产负债率(%) 33.1 34.5 33.3 31.9 净负债比率(%) -20.0 -42.8 -60.5 -74.2 流动比率 1.9 2.1 2.3 2.6 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 22.3 20.1 20.1 20.1 应付账款周转率 5.96 5.94 5.94 5.94 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.18 1.53 2.04 2.65 每股经营现金流(最新摊薄) 2.33 3.61 3.76 4.16 每股净资产(最新摊薄) 12.24 13.63 15.47 17.87 估值比率P/E 54.5 41.9 31.4 24.2 P/B 5.2 4.7 4.1 3.6 EV/EBITDA 31 17 14 11 单位:百万元 经营活动现金流 202 313 326 360 净利润 101 132 176 228 折旧摊销 51 128 131 115 财务费用 2 5 2 -1 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 30 46 15 16 其他经营现金流 18 3 3 3 投资活动现金流 -251 -3 -3 -3 资本支出 218 0 0 0 长期投资 -30 0 0 0 其他投资现金流 -438 -3 -3 -3 筹资活动现金流 88 -78 -61 -59 短期借款 0 -15 0 0 长期借款 111 -45 -42 -38 其他筹资现金流 -23 -18 -19 -21 现金净增加额 39 233 262 299 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨