汽车电子业务较高增长，精密压铸业务稳步发展

买入（维持） 股价（2024年08月23日）23.21元 汽车电子业务较高增长，精密压铸业务稳步发展 公司研究|中报点评华阳集团002906.SZ 目标价格31.05元 52周最高价/最低价38.33/18.23元 总股本/流通A股（万股）52,462/52,444 A股市值（百万元）12,177 业绩符合预期。上半年实现营业收入41.93亿元，同比增长46.2%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长57.9%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长64.4%。2季度实现营业收入22.03亿元，同比增长41.9%，环比增长10.6%；实现归母净利 润1.45亿元，同比增长38.8%，环比增长1.7%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长45.6%，环比增长1.4%。上半年公司汽车电子业务实现高增长，精密压铸业务持续增长，叠加产品规模效应以及管理改善，公司净利润实现快速增长。 2季度毛利率环比略增，费用率略有下降。上半年毛利率21.8%，同比下降0.5个百分点；2季度毛利率21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长0.4个百分点。2季 度期间费用率13.9%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.5/-0.6/-1.4个百分点，费用率下降预计主要系收入增长规模效应显现及公司内部管理改善所致。上半年经营活动现金流净额2.60亿元，同比减少5.27%。 汽车电子业务实现高增长，多功能融合产品有望成为新增长点。上半年汽车电子业务实现营业收入30.71亿元，同比增长65.4%，其中座舱域控、精密运动机构、数字声学等新品陆续进入规模化量产阶段；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力 斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；新项目拓展顺利，合资车企和国际客户项目持续增加，成功突破上汽奥迪并获得多品类项目定点；HUD产品取得光波导和可变焦投影技术突破，率先实现5.1寸TFTHUD量产，完成可折叠P-OLED显示屏及三轴运动机构的车载显示产品预研工作，电子外后视镜产品首个项目也已经进入量产阶段。预计下半年公司将推出基于高通8775芯片的舱驾融合和中央计算单元产品，明年将量产VPD（虚拟全景显示）定点项目并规划下一代融合方案，预计多款多功能融合创新产品将有望引领行业技术趋势，打开新增长空间。 精密压铸业务稳步发展。上半年精密压铸业务实现营业收入9.14亿元，同比增长23.6%。上半年新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增长，持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃等多个国 际Tier1客户新项目。精密压铸业务惠州新建厂房已开始投产，预计年内浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期将会投产，精密压铸业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.04、7.93、9.93亿元，可比公司2024 年PE平均估值27倍，目标价31.05元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.45 -12.05 -12.99 -17.72 相对表现% -3.9 -8.77 -4.35 -7.73 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩好于市场预期，汽车电子业务持续拓 2024-04-27 展汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业 2024-04-07 务快速增长客户持续优化，汽车电子业务加快迭代 2023-10-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 同比增长(%) 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 营业利润(百万元) 355 473 660 868 1,085 同比增长(%) 29.4% 33.5% 39.4% 31.5% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 380 465 604 793 993 同比增长(%) 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.5% 6.6% 7.1% 7.5% 净资产收益率(%) 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 市盈率 32.0 26.2 20.2 15.4 12.3 市净率 2.9 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月23日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 德赛西威 002920 89.07 2.79 3.79 4.93 6.22 31.96 23.51 18.06 14.31 科大讯飞 002230 33.93 0.28 0.32 0.47 0.63 119.35 105.44 72.28 53.75 北京君正 300223 44.38 1.12 1.44 1.89 2.37 39.78 30.91 23.49 18.70 中科创达 300496 38.47 1.02 1.41 1.81 2.33 37.89 27.33 21.22 16.54 伯特利 603596 32.78 1.47 1.94 2.52 3.21 22.30 16.94 13.00 10.22 调整后平均 36.55 27.25 20.92 16.52 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1,204 1,936 2,350 2,779 营业收入 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 应收票据、账款及款项融资 2,430 3,570 4,264 5,199 6,297 营业成本 4,392 5,541 7,128 8,606 10,118 预付账款 59 76 90 116 136 营业税金及附加 25 36 39 47 56 存货 1,234 1,280 1,833 2,206 2,511 营业费用 228 272 350 448 529 其他 121 547 266 326 396 管理费用及研发费用 637 776 1,005 1,231 1,456 流动资产合计 4,597 6,676 8,388 10,197 12,119 财务费用 (9) (1) 14 39 38 长期股权投资 173 182 171 175 176 资产、信用减值损失 65 113 111 36 37 固定资产 1,466 1,739 1,744 1,697 1,618 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 0 在建工程 137 209 156 116 93 投资净收益 26 19 45 40 40 无形资产 191 193 174 154 135 其他 30 55 44 44 44 其他 433 454 411 422 425 营业利润 355 473 660 868 1,085 非流动资产合计 2,400 2,776 2,655 2,565 2,448 营业外收入 2 3 8 8 10 资产总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 营业外支出 4 3 5 5 5 短期借款 189 83 1,021 1,197 1,469 利润总额 353 473 663 871 1,090 应付票据及应付账款 1,928 2,601 2,976 3,804 4,482 所得税 (32) 4 53 70 87 其他 430 484 419 458 495 净利润 385 470 610 801 1,003 流动负债合计 2,546 3,168 4,417 5,459 6,446 少数股东损益 4 5 6 8 10 长期借款 58 0 0 0 0 归属于母公司净利润 380 465 604 793 993 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 其他 177 278 192 215 229 非流动负债合计 235 278 192 215 229 主要财务比率 负债合计 2,781 3,446 4,609 5,674 6,675 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 23 27 34 42 52 成长能力 实收资本（或股本） 476 524 525 525 525 营业收入 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 资本公积 957 2,348 2,353 2,353 2,353 营业利润 29.4% 33.5% 39.4% 31.5% 25.0% 留存收益 2,787 3,133 3,553 4,195 4,990 归属于母公司净利润 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 其他 (27) (25) (30) (28) (28) 获利能力 股东权益合计 4,216 6,007 6,434 7,087 7,891 毛利率 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 负债和股东权益总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 净利率 6.7% 6.5% 6.6% 7.1% 7.5% ROE 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 现金流量表 ROIC 8.7% 8.9% 9.2% 10.6% 11.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 610 801 1,003 资产负债率 39.7% 36.5% 41.7% 44.5% 45.8% 折旧摊销 128 197 172 183 192 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (1) 14 39 38 流动比率 1.81 2.11 1.90 1.87 1.88 投资损失 (26) (19) (45) (40) (40) 速动比率 1.30 1.70 1.46 1.44 1.47 营运资金变动 (214) (447) (1,041) (526) (752) 营运能力 其它 75 242 60 47 47 应收账款周转率 3.2 2.8 2.8 2.9 2.8 经营活动现金流 339 442 (230) 504 488 存货周转率 3.9 4.3 4.5 4.1 4.1 资本支出 (417) (494) (104) (75) (70) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 (13) (7) 9 (4) (1) 每股指标（元） 其他 52 (600) 311 3 (24) 每股收益 0.73