汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业务快速增长

买入（维持） 股价（2024年04月03日）27.42元 汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业务快速增长 公司研究|年报点评华阳集团002906.SZ 目标价格37.95元 52周最高价/最低价38.85/18.45元 总股本/流通A股（万股）52,443/52,425 A股市值（百万元）14,380 业绩符合预期。公司2023年营业收入71.37亿元，同比增长26.6%；归母净利润 4.65亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长23.6%。4季度 营业收入23.40亿元，同比增长43.6%，环比增长21.3%；归母净利润1.67亿元，同比增长47.6%，环比增长44.5%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长47.6%，环比增长44.4%。2023年公司拟向股东分红每10股3.5元。 4季度毛利率同环比改善，费用率下降。2023全年毛利率22.4%，同比提升0.3个百分点；4季度毛利率22.9%，同比提升0.5个百分点，环比提升1.0个百分点。2023全年期间费用率14.7%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率/管理费用率 分别同比下降0.2/0.6个百分点。2023全年经营活动现金流净额4.42亿元，同比提升30.6%，主要系本期销售商品收到的现金及收到的政府补助金额增加所致。 汽车电子业务客户持续拓展，产品迭代升级及量产落地顺利。2023年汽车电子业务营收48.26亿元，同比增长28.9%；毛利率22.1%，同比提升0.8个百分点。汽车电子业务突破大众、SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户，奇瑞、吉利、赛力 斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增加并陆续量产；同时持续推进产品迭代及量产落地，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出VDP（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；搭载国内外多类芯片方案的座舱域控方案均已量产，推出行泊一体产品、舱泊一体产品；支持3D沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，双DSP智能声学产品平台获得多个客户项目；吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等精密运动机构产品完成升级换代，开发悬浮屏等新平台，持续获取国内自主品牌、新势力车企定点项目。 精密压铸业务增长较快，产能持续扩张。2023年精密压铸业务营收16.60亿元，同比增长25.4%；毛利率26.1%，同比提升0.2个百分点。公司精密压铸业务持续获得博世、采埃孚、博格华纳、大陆、比亚迪、海拉、法雷奥、Stellantis集团、速腾 聚创、大疆等客户新项目，激光雷达部件、HUD部件、域控部件等智能化零部件项目大幅增加，新能源汽车项目占比较大。3500T压铸设备进入试产阶段并获得多个新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。浙江长兴轻量化精密压铸零部件项目预计将于2024年投产，产能释放将有望助力公司精密压铸业务加速发展。  盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.04、7.93、9.92亿元（原24-25年为6.13、8.12亿元），可比公司24年PE33倍，对应目标价为37.95元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 9.86 7.03 -14.02 -17.09 相对表现% 8 6.18 -19.63 -4.31 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 客户持续优化，汽车电子业务加快迭代 2023-10-28 毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代 2023-08-20 汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构 2023-04-21 持续优化 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 同比增长(%) 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 营业利润(百万元) 355 473 660 867 1,085 同比增长(%) 29.4% 33.5% 39.4% 31.4% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 380 465 604 793 992 同比增长(%) 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.5% 6.5% 7.1% 7.5% 净资产收益率(%) 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 市盈率 37.8 30.9 23.8 18.1 14.5 市净率 3.4 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 127.95 2.13 2.79 3.79 5.01 59.95 45.91 33.79 25.52 科大讯飞 002230 47.66 0.24 0.35 0.54 0.79 196.62 136.13 88.26 59.97 北京君正 300223 62.62 1.64 1.10 1.74 2.48 38.21 56.77 35.89 25.25 中科创达 300496 50.73 1.67 1.01 1.73 2.25 30.36 50.06 29.37 22.51 伯特利 603596 54.53 1.61 2.06 2.79 3.63 33.81 26.50 19.56 15.00 调整后平均 43.99 50.91 33.02 24.43 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1,204 1,936 2,350 2,779 营业收入 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 应收票据、账款及款项融资 2,430 3,570 4,264 5,199 6,297 营业成本 4,392 5,541 7,128 8,606 10,118 预付账款 59 76 90 116 136 营业税金及附加 25 36 39 47 56 存货 1,234 1,280 1,833 2,206 2,511 营业费用 228 272 350 448 529 其他 121 547 266 326 396 管理费用及研发费用 637 776 1,005 1,231 1,456 流动资产合计 4,597 6,676 8,388 10,197 12,119 财务费用 (9) (1) 14 39 39 长期股权投资 173 182 171 175 176 资产、信用减值损失 65 113 111 36 37 固定资产 1,466 1,739 1,744 1,697 1,618 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 0 在建工程 137 209 156 116 93 投资净收益 26 19 45 40 40 无形资产 191 193 174 154 135 其他 30 55 44 44 44 其他 433 454 411 422 425 营业利润 355 473 660 867 1,085 非流动资产合计 2,400 2,776 2,655 2,565 2,448 营业外收入 2 3 8 8 10 资产总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 营业外支出 4 3 5 5 5 短期借款 189 83 1,028 1,203 1,476 利润总额 353 473 663 870 1,090 应付票据及应付账款 1,928 2,601 2,976 3,804 4,482 所得税 (32) 4 53 70 87 其他 430 484 419 458 495 净利润 385 470 610 801 1,002 流动负债合计 2,546 3,168 4,423 5,465 6,453 少数股东损益 4 5 6 8 10 长期借款 58 0 0 0 0 归属于母公司净利润 380 465 604 793 992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 其他 177 278 192 215 229 非流动负债合计 235 278 192 215 229 主要财务比率 负债合计 2,781 3,446 4,615 5,681 6,682 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 23 27 34 42 52 成长能力 实收资本（或股本） 476 524 524 524 524 营业收入 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 资本公积 957 2,348 2,348 2,348 2,348 营业利润 29.4% 33.5% 39.4% 31.4% 25.0% 留存收益 2,787 3,133 3,553 4,195 4,989 归属于母公司净利润 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 其他 (27) (25) (30) (28) (28) 获利能力 股东权益合计 4,216 6,007 6,428 7,081 7,884 毛利率 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 负债和股东权益总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 净利率 6.7% 6.5% 6.5% 7.1% 7.5% ROE 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 现金流量表 ROIC 8.7% 8.9% 9.2% 10.6% 11.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 610 801 1,002 资产负债率 39.7% 36.5% 41.8% 44.5% 45.9% 折旧摊销 128 197 172 183 192 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (1) 14 39 39 流动比率 1.81 2.11 1.90 1.87 1.88 投资损失 (26) (19) (45) (40) (40) 速动比率 1.30 1.70 1.46 1.44 1.47 营运资金变动 (214) (447) (1,041) (526) (752) 营运能力 其它 75 242 60 47 47 应收账款周转率 3.2 2.8 2.8 2.9 2.8 经营活动现金流 339 442 (230) 504 488 存货周转率 3.9 4.3 4.5 4.1 4.1 资本支出 (417) (494) (104) (75) (70) 总资产周转率 0.9 0.9