公司简评报告：汽车电子、精密压铸双轮驱动，新产品增长迅速

公司研究 2023年8月22日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：重大事项 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 华阳集团（002906）：汽车电子、精密压铸双轮驱动，新产品增长迅速 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收28.68亿元，同比+15%，归母净利润1.82亿元，同比+12%，扣非净利润1.69亿元，同比+13%。2023Q2实现营收15.52亿元，同比 +21%，归母净利润1.04亿元，同比+11%，扣非净利润0.96亿元，同比+15%。 汽车电子、精密压铸双轮驱动，高研发投入保障产品竞争力。分业务来看，2023H1汽车电子业务实现营收18.56亿元，同比+16%，精密压铸业务实现营收7.40亿元，同比+22%。2023H1公司毛利率22.23%，同比+0.72pct，汽车电子、精密压铸业务毛利率分别同比 +1.08pct、+0.44pct，汽车电子产品结构优化，公司毛利率水平同比改善。期间费用率 数据日期 2023/8/21 收盘价 29.13 总股本(万股) 52,376 流通A股/B股(万股) 47462.12/0 资产负债率(%) 40.09% 市净率(倍) 3.56 净资产收益率(加权) 4.26% 12个月内最高/最低价 54.97/26.21 15.97%，同比+0.49pct，销售费用率、管理费用率同比-0.42pct、-0.39pct，研发费用率同 比+1.28pct，新项目增加及预研投入推升研发费用率。 汽车电子：产品线拓展初见成效，新产品销售收入大幅增长。公司持续拓展产品线，在智能座舱、智能驾驶等领域开拓多种新产品，HUD、屏显示、车载无线充电等产品已取得国内领先地位，2022年座舱域控、数字声学、自动泊车、数字钥匙等新产品实现量产。2023 年上半年，公司屏显示、AR-HUD、车载无线充电、座舱域控、数字声学系统、数字钥匙、APA自动泊车、DAB数字收音等产品销售额大幅增长。客户维度，上半年公司长安、奇瑞吉利等客户营收占比提升，并突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户。 精密压铸：新能源、汽车电子项目增长迅速，引进3500吨压铸设备向中大件延伸。近年来公司三电系统、热管理系统等新能源汽车项目，以及HUD、激光雷达、毫米波雷达等汽车 电子项目增长较快，新能源车企客户占比提升。上半年公司导入采埃孚、博世、博格华纳比亚迪、大陆、纬湃、爱信、Stellantis集团、联电、海拉、法雷奥、莫仕、捷普、蒂森克虏伯、恒盛等客户的新项目，并引进3500吨压铸设备，产品应用领域向中大件进一步延伸。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润5.06亿元、6.95亿元、9.43亿元，对应EPS为0.97元、1.33元、1.80元，按2023年8月21日收盘价计算，对应PE为30X、22X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 3374 4488 5638 6811 8613 10888 同比增速(%) 0% 33% 26% 21% 26% 26% 归母净利润(百万元) 181 299 380 506 695 943 同比增速(%) 143% 65% 27% 33% 37% 36% 毛利率(%) 24% 22% 22% 23% 24% 24% 每股盈利(元) 0.35 0.57 0.73 0.97 1.33 1.80 ROE(%) 5% 8% 9% 11% 14% 17% PE(倍) 84 51 40 30 22 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月21日 正文目录 1.主要观点4 1.1.2023Q2平稳增长，加大研发投入保障产品竞争力4 1.2.汽车电子、精密压铸双轮驱动，定增落地扩充产能6 1.3.汽车电子业务：HUD领导者，持续拓展智能座舱、智能驾驶产品线7 1.4.精密压铸业务：引入3500吨压铸设备向中大件延伸9 2.投资建议10 3.风险提示10 图表目录 图12012-2023年公司营收（亿元）4 图22012-2023年公司归母净利润（亿元）4 图32012-2023年公司营收构成（亿元）4 图42012-2023年公司营收构成（%）4 图52016-2022年公司汽车电子产品产销量（万套）5 图62016-2022年公司精密压铸产品产销量（万件）5 图72012-2023年公司毛利率（%）5 图82012-2023年公司各项业务毛利率（%）5 图92012-2023年公司期间费用率（%）5 图102012-2023年公司各项期间费用率（%）5 图112017-2023年公司主要子公司营收（亿元）7 图122017-2023年公司主要子公司净利润（亿元）7 图13国内乘用车前装HUD配套量（万辆）8 图142022年国内乘用车HUD配套品牌（万辆）8 图152022年国内乘用车HUD市场份额（%）8 图16公司为奇瑞瑞虎9配套的AR-HUD产品8 图17公司汽车电子智能座舱产品应用场景示意图9 图18公司精密压铸产品在汽车的应用领域示意图10 表1公司业务布局6 表2公司主要控股公司6 表3公司定增募投项目7 附录：三大报表预测值11 1.主要观点 1.1.2023Q2平稳增长，加大研发投入保障产品竞争力 营收、业绩平稳增长。近期公司发布2023年半年报，2023H1实现营收28.68亿元， 同比+15%，归母净利润1.82亿元，同比+12%，扣非净利润1.69亿元，同比+13%。2023Q2 实现营收15.52亿元，同比+21%，归母净利润1.04亿元，同比+11%，扣非净利润0.96亿元，同比+15%。 图12012-2023年公司营收（亿元）图22012-2023年公司归母净利润（亿元） 6040%4 5030% 4020%3 3010%2 200% 10-10%1 0-20%0 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营收（亿元）同比（%，右轴）归母净利润（亿元）同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 汽车电子业务、精密压铸业务均实现较快增速。2023H1公司汽车电子业务实现营收 18.56亿元，同比+16%；精密压铸业务实现营收7.40亿元，同比+22%。 图32012-2023年公司营收构成（亿元）图42012-2023年公司营收构成（%） 60100% 5080% 4060% 30 2040% 1020% 00% 汽车电子精密压铸精密电子部件LED照明汽车电子精密压铸精密电子部件LED照明 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图52016-2022年公司汽车电子产品产销量（万套）图62016-2022年公司精密压铸产品产销量（万件） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016201720182019202020212022 销量（万套）产量（万套） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2016201720182019202020212022 销量（万件）产量（万件） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 毛利率环比平稳。2023H1公司毛利率22.23%，同比+0.72pct，其中汽车电子、精密压铸业务毛利率分别为21.88%、26.08%，同比+1.08pct、+0.44pct。2023Q2公司毛利率22.14%，同比+1.08pct，环比-0.18pct。 图72012-2023年公司毛利率（%）图82012-2023年公司各项业务毛利率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 汽车电子精密压铸 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 加大研发投入，研发费用率同比提升。2023H1公司期间费用率为15.97%，同比+0.49pct，销售费用率、管理费用率同比-0.42pct、-0.39pct，研发费用率同比+1.28pct。2023Q2公司期间费用率14.79%，销售费用率、管理费用率同比-0.76pct、-0.46pct，研发费用率同比 +1.57pct。公司加快产品迭代升级，并加大前瞻性技术储备，推动研发费用率同比提升。 图92012-2023年公司期间费用率（%）图102012-2023年公司各项期间费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 1.2.汽车电子、精密压铸双轮驱动，定增落地扩充产能 表1公司业务布局 国内领先的汽车电子供应商。公司前身华阳实业成立于1993年，早期产品为光盘应用相关的机芯、激光头等精密电子部件，本世纪初公司开始向汽车行业转型，2001年、2003年先后开拓汽车电子、精密压铸等产品，随着两项业务的稳步发展，在销售收入中的占比不断提升，精密电子部件、LED照明业务占比持续下降。 （1）汽车电子：公司以汽车音响机芯和整机产品起步，之后拓展至中控产品，产品覆盖车载音视频播放器、车载影音导航系统、汽车空调控制系统等，并成功把握自主品牌崛起的历史机遇，与长城、吉利等主要客户实现了共同成长。近年来，随着汽车智能化水平的提升，产品的升级迭代为公司汽车电子业务开启新征程，公司已形成智能座舱、智能驾驶、智能网联等三大产品线，HUD、无线充电产品位居国内本土供应商首位。 （2）精密压铸：公司精密压铸业务先后完善了从锌合金向铝合金、镁合金，从小吨位向中大吨位，从消费电子部件到汽车管件零部件的布局。目前汽车领域产品广泛应用于底盘系统、转向系统、发动机及变速箱、传动系统、智能驾驶、新能源三电系统等。 业务类型产品分类产品名称 汽车电子 精密压铸 智能座舱座舱域控制器、液晶仪表、信息娱乐系统、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等 智能驾驶 传感器（摄像头）、车内感知、驾驶辅助系统（ADAS警示、360环视、融合 视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等） 智能网联T-BOX、FOTA等 汽车关键零部件新能源三电系统零部件、发动机零部件、传动系统零部件、汽车电子零件、转 向系统零部件、手自一体变速箱、制动系统零部件 精密3C电子部件工业零部件、光学精密部件、连接器与光通讯精密部件、精密马达轴 精密电子部件 LED照明 机芯、激光头及组件等 智慧照明WI-FI系列、蓝牙&其它系列 LED封装 LED电源 资料来源：公司网站，东海证券研究所 表2公司主要控股公司 公司旗下的华阳通用（汽车电子）、华阳多媒体（精密电子部件、汽车电子）、华阳数码特（精密电子部件、汽车电子）、华阳精机（精密压铸）、华阳光电（LED照明）等子公司负责不同产品类型的生产，其中华阳精机、华阳通用是公司主要的净利润来源。 公司名称成立时间产品类型 华阳通用2002信息娱乐、液晶仪表、屏显示类、组合座舱、座舱域控制器、空调控制器、车联网服 务、360环视、自动泊车、其他驾驶辅助系统等 华阳多媒体2001汽车抬头显示（HUD）、车载无线充电、车载翻转机构、DVD机芯、智能制造装备等 华阳数码特 2004 汽车摄像头、行车记