汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化

核心观点 汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化 业绩符合预期。2022年营业收入56.38亿元，同比增长25.6%；归母净利润3.80亿元，同比增长27.4%；扣非归母净利3.56亿元，同比增长37.3%。4季度营业收入16.29亿元，同比增长20.0%，环比增长7.0%；归母净利润1.13亿元，同比增长25.4%，环比增长8.7%；扣非归母净利1.09亿元，同比增长30.0%，环比增长 10.3%。2023年1季度营业收入13.15亿元，同比增长9.6%；归母净利润0.78亿元，同比增长12.1%；扣非归母净利0.73亿元，同比增长11.6%。2022年公司拟向股东分红每股0.25元。 2022年及2023年1季度毛利率同比提升。2022全年毛利率22.1%，同比提升0.5个百分点；2023年1季度毛利率22.3%，同比提升0.3个百分点。2022全年期间费用率15.2%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比下降0.4个百分点，主要系汇兑 差额所致。2023年1季度期间费用率17.4%，同比提升0.8个百分点，主要系研发费用率同比提升1.0个百分点所致。2022全年经营活动现金流净额3.39亿元，同比下降27.8%；2023年1季度经营活动现金流净额0.14亿元，同比增长513.6%，主要系销售收入增加、客户回款增加所致。 汽车电子产品、客户结构优化，AR-HUD技术加速迭代。2022年汽车电子业务营收 37.45亿元，同比增长27.1%；毛利率21.3%，同比基本持平。2022年公司持续突 破合资、外资及新势力客户，获得Stellantis集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、VinFast等外资合资客户及蔚来、理想、小鹏、赛力斯等新势力客户项目定点。公司持续加快AR-HUD技术迭代，双焦面AR-HUD已获得项目定点，斜投影AR-HUD产品参与外资全球化项目竞标，与华为签署智能车载光业务合作意 向书并合作开发LCoSAR-HUD产品，与珑璟光电、CYVision等合作伙伴签署战略 合作协议，推进光波导技术、裸眼3DAR-HUD等前沿技术研发，2023年公司 HUD产品获得上汽、吉利、赛力斯等客户多个定点项目。智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等新产品于2022年量产并新获较多定点，电子外后视镜、高精定位产品等智驾产品亦获得定点项目。随着产品线持续拓展，公司有望为客户提供更全面的整体解决方案，推动单车配套价值提升。 精密压铸业务产品线持续拓展。2022年精密压铸业务营收13.24亿元，同比增长41.1%；毛利率26.0%，同比提升0.2个百分点。精密压铸业务产品应用领域持续拓展，新能源三电、热管理系统和汽车电子订单持续增加，产品逐步从小件向中大件延伸，取得比亚迪、宁德时代、大疆、博世、大陆、采埃孚、法雷奥等客户的新 盈利预测与投资建议 项目。公司在高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术领域取得应用性突破，新产品、新技术有望持续扩大精密压铸业务增量空间。 调整2023-2024年收入、毛利率等，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为1.08、1.49、1.89元（原2023-2024年为1.31、1.82元），可比公司23年PE41倍，对应目标价为44.28元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 公司研究|季报点评华阳集团002906.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月21日）29.53元目标价格44.28元 52周最高价/最低价58.58/26元总股本/流通A股（万股）47,631/47,511A股市值（百万元）14,066国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月21日 1周1月3月12月 绝对表现-6.58-8.73-22.19-7.06 相对表现-5.13-9.99-18.63-7.98沪深300-1.451.26-3.560.92 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 毛利率环比改善，汽车电子及精密压铸快 2022-10-28 速发展盈利超预期，汽车电子及精密压铸产品持 2022-08-20 续获得新订单与华为合作有望打开HUD新的成长空间 2022-07-03 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,4885,6387,3479,49811,542 同比增长(%)33.0%25.6%30.3%29.3%21.5% 营业利润(百万元)274355555767971 同比增长(%)56.5%29.4%56.4%38.3%26.6% 归属母公司净利润(百万元)299380516712902 同比增长(%)64.9%27.4%35.5%38.1%26.7% 每股收益（元）0.630.801.081.491.89 毛利率(%)21.6%22.1%22.7%23.3%23.8%净利率(%)6.7%6.7%7.0%7.5%7.8% 净资产收益率(%)8.0%9.4%11.6%14.2%15.9% 市盈率 49.2 38.6 28.5 20.6 16.3 市净率 3.8 3.5 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月21日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 105.46 1.50 2.13 2.92 4.03 70.30 49.46 36.06 26.16 科大讯飞 002230 58.04 0.67 0.24 0.80 1.13 86.63 240.23 72.67 51.42 北京君正 300223 95.75 1.92 1.64 1.98 2.64 49.78 58.42 48.29 36.23 中科创达 300496 92.3 1.41 1.68 2.41 3.24 65.23 54.92 38.30 28.51 伯特利 603596 63.44 1.23 1.70 2.39 3.25 51.78 37.39 26.51 19.51 调整后平均 62.44 54.27 40.88 30.30 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 936 753 1,543 1,995 2,424 营业收入 4,488 5,638 7,347 9,498 11,542 应收票据、账款及款项融资 2,048 2,430 3,573 4,349 5,291 营业成本 3,520 4,392 5,676 7,284 8,799 预付账款 36 59 62 85 107 营业税金及附加 17 25 31 40 48 存货 914 1,234 1,526 1,965 2,404 营业费用 182 228 294 380 462 其他 82 121 132 129 145 管理费用及研发费用 508 637 808 1,045 1,270 流动资产合计 4,017 4,597 6,835 8,524 10,371 财务费用 11 (9) 24 40 35 长期股权投资 158 173 160 164 166 资产、信用减值损失 38 65 48 36 42 固定资产 1,202 1,466 1,541 1,556 1,525 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 114 137 195 149 112 投资净收益 48 26 45 50 40 无形资产 155 191 175 159 143 其他 15 30 44 44 44 其他 402 433 125 128 124 营业利润 274 355 555 767 971 非流动资产合计 2,032 2,400 2,195 2,157 2,071 营业外收入 1 2 8 8 10 资产总计 6,049 6,997 9,031 10,680 12,442 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 157 189 1,459 1,828 2,085 利润总额 270 353 558 770 976 应付票据及应付账款 1,211 1,928 2,210 2,847 3,575 所得税 (28) (32) 45 62 78 其他 552 430 437 488 537 净利润 298 385 513 708 897 流动负债合计 1,920 2,546 4,106 5,163 6,197 少数股东损益 (1) 4 (3) (4) (4) 长期借款 109 58 58 58 58 归属于母公司净利润 299 380 516 712 902 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.80 1.08 1.49 1.89 其他 122 177 133 145 151 非流动负债合计 231 235 191 203 210 主要财务比率 负债合计 2,152 2,781 4,298 5,366 6,407 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 19 23 21 17 13 成长能力 实收资本（或股本） 475 476 476 476 476 营业收入 33.0% 25.6% 30.3% 29.3% 21.5% 资本公积 941 957 969 969 969 营业利润 56.5% 29.4% 56.4% 38.3% 26.6% 留存收益 2,501 2,787 3,302 3,885 4,609 归属于母公司净利润 64.9% 27.4% 35.5% 38.1% 26.7% 其他 (38) (27) (36) (34) (32) 获利能力 股东权益合计 3,897 4,216 4,733 5,314 6,036 毛利率 21.6% 22.1% 22.7% 23.3% 23.8% 负债和股东权益总计 6,049 6,997 9,031 10,680 12,442 净利率 6.7% 6.7% 7.0% 7.5% 7.8% ROE 8.0% 9.4% 11.6% 14.2% 15.9% 现金流量表 ROIC 8.1% 8.7% 9.9% 11.0% 12.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 298 385 513 708 897 资产负债率 35.6% 39.7% 47.6% 50.2% 51.5% 折旧摊销 78 128 137 150 161 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 (9) 24 40 35 流动比率 2.09 1.81 1.66 1.65 1.67 投资损失 (48) (26) (45) (50) (40) 速动比率 1.60 1.30 1.28 1.25 1.26 营运资金变动 127 (214) (1,160) (604) (685) 营运能力 其它 4 75 301 50 50 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 经营活动