中报点评：毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长

买入（维持） 股价（2024年08月23日）89.07元 毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长 公司研究|中报点评德赛西威002920.SZ 目标价格134.90元 52周最高价/最低价152.9/75.9元 总股本/流通A股（万股）55,501/55,151 A股市值（百万元）49,434 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入116.92亿元，同比增长34.0%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.1%；实现扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.7%。2季度实现营业收入60.45亿元，同比增长27.5%，环比增长7.0%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长64.0%，环比增长17.9%；实现扣非归母净利润 4.19亿元，同比增长77.3%，环比增长13.1%。公司不断提升智能座舱、智能驾驶业务竞争力，叠加新客户开拓以及新技术研发落地，助力公司业绩实现较高增长，新订单获取稳步提升。 2季度毛利率同环比提升，现金流大幅改善。上半年毛利率20.3%，同比下降0.3个百分点；2季度毛利率21.3%，同比增长1.0个百分点，环比增长1.9个百分点，预计主要系智能驾驶产品毛利率提升及网联服务占比提升所致。上半年期间费用率 12.7%，同比下降1.6个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/0.4/1.2个百分点。上半年经营活动现金流净额6.15亿元，同比增长103.4%，主要系销售回款增加。 智能座舱业务持续开拓国内外市场。上半年智能座舱业务营收79.65亿元，同比增长27.4%；毛利率19.6%，同比基本持平。公司第三代座舱域控制器已在理想、奇瑞、广汽乘用车等客户中规模化量产，并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新订 单；第四代座舱域控制器已在理想等客户车型上配套量产，获得理想、广汽乘用车、吉利等客户多个订单；支持舱内移动办公、舱泊一体等功能的旗舰座舱域控方案获得国内外领先车企新订单。传统业务持续扩大全球市场份额，新产品中车身域控制器已经量产落地，获理想、奇瑞、PROTON等客户订单，HUD及电子后视镜产品也顺利开拓市场。 智驾及网联业务维持高速增长。上半年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收26.67/10.60亿元，同比增长45.1%/66.9%；智驾业务毛利率18.9%，同比增长1.9个百分点，网联服务及其他业务毛利率29.2%。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想、极氪等客户车型规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东 风日产等客户新订单；轻量级产品获得奇瑞、红旗等新客户定点；毫米波雷达获得奇瑞、广汽乘用车、广汽丰田等车企新订单。公司网联服务亦开拓顺利，获得理想、奇瑞、长安等客户新订单。随着高阶智能驾驶规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望快速发展。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.6 -4.63 -13.14 -36.16 相对表现% -1.05 -1.35 -4.5 -26.17 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元，可比公司2024年PE平均估值 营收实现较高增长，新客户及产品拓展顺利  盈利预测与投资建议 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单 2024-04-26 2024-04-07 38倍，目标价134.9元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 智驾产品持续扩张，布局海外业务2023-10-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 同比增长(%) 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 同比增长(%) 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 市盈率 41.7 32.0 25.1 19.8 15.8 市净率 7.6 6.2 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月23日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华阳集团 002906 23.21 0.89 1.23 1.63 2.08 26.20 18.94 14.26 11.16 中科创达 300496 38.47 1.02 1.41 1.81 2.33 37.89 27.33 21.22 16.54 思瑞浦 688536 74.32 -0.26 0.91 2.31 3.74 -283.88 81.23 32.15 19.88 复旦微电 688385 26.68 0.88 1.07 1.35 1.64 30.37 25.05 19.74 16.23 中望软件 688083 63.41 0.51 0.70 1.06 1.39 125.27 90.92 59.82 45.51 上声电子 688533 20.47 0.99 1.53 1.98 2.50 20.60 13.41 10.35 8.18 调整后平均 28.77 38.14 21.84 15.95 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 4,359 5,319 6,585 营业收入 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 应收票据、账款及款项融资 4,756 8,730 11,171 13,630 16,873 营业成本 11,493 17,429 21,392 25,942 32,079 预付账款 33 33 71 86 107 营业税金及附加 58 63 109 133 165 存货 3,416 3,260 4,492 5,448 6,737 营业费用 235 297 409 499 617 其他 898 376 785 696 640 管理费用及研发费用 2,000 2,482 3,133 3,823 4,733 流动资产合计 10,218 13,675 20,879 25,179 30,941 财务费用 45 49 110 158 161 长期股权投资 285 352 308 315 325 资产、信用减值损失 227 458 259 315 344 固定资产 1,516 2,100 2,040 1,987 1,889 公允价值变动收益 64 44 50 60 60 在建工程 265 167 259 306 304 投资净收益 (33) (23) (10) (10) (10) 无形资产 312 398 318 239 159 其他 253 386 200 200 200 其他 1,160 1,323 1,024 1,085 1,057 营业利润 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 非流动资产合计 3,538 4,339 3,950 3,931 3,733 营业外收入 4 5 3 3 3 资产总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 399 201 4,390 4,789 5,278 利润总额 1,157 1,538 2,073 2,623 3,303 应付票据及应付账款 4,345 6,808 8,129 9,858 12,190 所得税 (15) (3) 104 131 165 其他 1,407 1,713 1,428 1,516 1,552 净利润 1,172 1,542 1,969 2,491 3,138 流动负债合计 6,151 8,723 13,947 16,163 19,021 少数股东损益 (12) (5) 0 0 0 长期借款 574 771 771 771 771 归属于母公司净利润 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 其他 487 461 469 471 467 非流动负债合计 1,061 1,231 1,239 1,242 1,238 主要财务比率 负债合计 7,212 9,954 15,187 17,405 20,259 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 66 108 108 108 109 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 资本公积 2,235 2,464 2,623 2,623 2,623 营业利润 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 留存收益 3,562 4,803 6,306 8,364 11,068 归属于母公司净利润 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 其他 125 130 50 55 60 获利能力 股东权益合计 6,544 8,060 9,642 11,705 14,415 毛利率 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 负债和股东权益总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 净利率 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% ROE 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 现金流量表 ROIC 18.3% 19.1% 17.3% 16.4% 17.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,172 1,542 1,969 2,491 3,138 资产负债率 52.4% 55.3% 61.2% 59.8% 58.4% 折旧摊销 362 444 457 497 510 净负债率 0.0% 0.0% 8.7% 2.5% 0.0% 财务费用 45 49 110 158 161 流动比率 1.66 1.57 1.50 1.56 1.63 投资损失 33 23 10 10 10 速动比率 1.09 1.19 1.16 1.21 1.26 营运资金变动 (1,709) (446) (2,972) (1