收入实现较高增长，智驾业务稳步发展

买入（维持） 股价（2023年08月18日）139.57元 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 公司研究|中报点评德赛西威002920.SZ 目标价格156.18元 52周最高价/最低价179.5/92.56元 总股本/流通A股（万股）55,520/54,985 A股市值（百万元）77,489 业绩符合预期。上半年营业收入87.24亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.2%。2季度营业收入47.41亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%；归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.3%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长25.2%，环比下 降18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业，2季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。 毛利率因产品结构变化下降，现金流大幅改善。上半年毛利率20.7%，同比下降 3.3个百分点；2季度毛利率20.3%，同比、环比下降3.7、0.8个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%，同比下降0.3个百分点，主要系管理费用率同比下降0.3个百分点。上半年经营活动现金流净额3.02亿元，同比增长437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。 智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收62.51亿元，同比增长18.6%；毛利率19.6%，同比下降2.1个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长，第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定 点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布SmartSolution2.0智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业，预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。 智驾及网联服务业务迅速成长，新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收18.39亿元，同比增长86.4%；毛利率17.0%，同比下降11.2个百分点；上半年网联服务及其他业务营收6.35亿元，同比增长325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台IPU04已在理想、路特斯、上汽等客户车型 配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器IPU02获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、ADAS摄像头、毫米波雷达等均已实现量产，4D毫米波雷达完成产业技术布局，5G+V2XBOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内L2、L2+级ADAS渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。 调整毛利率等，预测2023-2025年EPS为2.74、3.72、4.81元（原2.82、3.74、 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年08月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.51 -11.46 32.91 -16.94 相对表现% -4.93 -9.62 37.26 -7.46 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 4.81元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2023年PE平均估值57倍，目标价156.18元，维持买入评级。 收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得 2023-04-28 风险提示 多项订单 乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长 2023-04-02 3季度收入实现较高增长，智能座舱及智 2022-10-30 公司主要财务信息 能驾驶产品快速发展 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 同比增长(%) 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 营业利润(百万元) 857 1,158 1,601 2,176 2,811 同比增长(%) 60.0% 35.2% 38.2% 35.9% 29.2% 归属母公司净利润(百万元) 833 1,184 1,519 2,065 2,668 同比增长(%) 60.7% 42.1% 28.3% 36.0% 29.2% 每股收益（元） 1.50 2.13 2.74 3.72 4.81 毛利率(%) 24.6% 23.0% 23.4% 24.3% 24.8% 净利率(%) 8.7% 7.9% 7.8% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 16.7% 20.0% 20.7% 22.9% 24.1% 市盈率 93.0 65.5 51.0 37.5 29.0 市净率 14.5 12.0 9.5 7.8 6.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年8月18日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华阳集团 002906 29.50 0.73 0.99 1.36 1.78 40.61 29.75 21.66 16.54 中科创达 300496 80.42 1.68 2.14 2.87 3.87 47.96 37.57 28.03 20.77 思瑞浦 688536 175.77 2.22 2.34 3.92 5.38 79.18 75.17 44.80 32.65 复旦微电 688385 51.50 1.32 1.75 2.22 2.73 39.06 29.50 23.20 18.88 中望软件 688083 133.92 0.05 0.91 1.62 2.36 2575.38 146.65 82.62 56.86 用友网络 600588 17.10 0.06 0.16 0.29 0.45 268.03 103.70 58.18 38.32 上声电子 688533 42.88 0.54 1.13 1.69 2.40 78.71 38.02 25.33 17.85 调整后平均 102.90 56.84 35.91 25.69 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,162 1,115 3,127 3,850 4,721 营业收入 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 应收票据、账款及款项融资 3,402 4,756 8,013 9,867 12,098 营业成本 7,215 11,493 14,974 18,226 22,195 预付账款 18 33 51 63 77 营业税金及附加 37 58 78 96 118 存货 2,035 3,416 3,145 3,828 4,661 营业费用 231 235 313 385 472 其他 1,053 898 1,030 1,000 983 管理费用及研发费用 1,245 2,000 2,560 3,153 3,865 流动资产合计 7,669 10,218 15,366 18,607 22,539 财务费用 (8) 45 69 76 71 长期股权投资 287 285 238 270 264 资产、信用减值损失 91 227 139 153 173 固定资产 1,218 1,516 1,499 1,515 1,522 公允价值变动收益 (19) 64 50 60 60 在建工程 33 265 215 283 317 投资净收益 (29) (33) (10) (10) (10) 无形资产 280 312 260 208 156 其他 147 253 150 150 150 其他 664 1,160 123 79 79 营业利润 857 1,158 1,601 2,176 2,811 非流动资产合计 2,482 3,538 2,335 2,356 2,339 营业外收入 9 4 3 3 3 资产总计 10,152 13,756 17,701 20,963 24,878 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 1,709 1,821 1,873 利润总额 861 1,157 1,599 2,174 2,809 应付票据及应付账款 2,807 4,345 5,690 6,926 8,434 所得税 29 (14) 80 109 140 其他 1,164 1,407 1,042 1,204 1,218 净利润 832 1,171 1,519 2,065 2,669 流动负债合计 4,288 6,151 8,442 9,951 11,525 少数股东损益 (1) (12) 0 0 0 长期借款 0 574 574 574 574 归属于母公司净利润 833 1,184 1,519 2,065 2,668 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.50 2.13 2.74 3.72 4.81 其他 447 488 452 468 469 非流动负债合计 447 1,062 1,026 1,042 1,044 主要财务比率 负债合计 4,735 7,213 9,468 10,993 12,569 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 78 66 66 66 67 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 资本公积 2,091 2,235 2,483 2,483 2,483 营业利润 60.0% 35.2% 38.2% 35.9% 29.2% 留存收益 2,627 3,561 5,079 6,811 9,145 归属于母公司净利润 60.7% 42.1% 28.3% 36.0% 29.2% 其他 66 125 50 55 60 获利能力 股东权益合计 5,416 6,543 8,233 9,970 12,309 毛利率 24.6% 23.0% 23.4% 24.3% 24.8% 负债和股东权益总计 10,152 13,756 17,701 20,963 24,878 净利率 8.7% 7.9% 7.8% 8.6% 9.0% ROE 16.7% 20.0% 20.7% 22.9% 24.1% 现金流量表 ROIC 15.8% 18.3% 17.5% 18.7% 20.