2023年中报点评：品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 收入和净利润实现较高增长。2023年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比+13.18%；归母净利润3.17亿元，同比+17.18%。单Q2季度来看，公司实现营收9.12亿元，同比+11.14%，环比+15.64%；归母净利润1.73亿元，同比+23.60%，环比+19.74%。随着疫情放开国内宏观经济形势稳中向好，公司核心产品销售收入稳步提升，公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高，从而带动收入和净利润的较高增长。 ◆ 聚焦中医药治疗优势领域。根据米内网数据，2022年中国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390亿元，其中消肿止痛用药占据的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群中骨科疾病发病率达到了70%。 ◆ 产品品牌影响力不断提升。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌“N”建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，为公司的业务发展奠定了坚实基础。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。骨科产品通络祛痛膏、舒腹贴膏、壮骨麝香止痛膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。 ◆ 控费水平进一步提高。2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.54%、7.50%、-0.89%、2.55%，同比分别-1.53pct、-0.97pct、-0.23pct、-0.26pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为75.32%、18.64%，同比分别+2.70pct、+0.63pct。公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高。 [Table_Title] 羚锐制药（600285）2023年中报点评 品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长 2023 年 08 月 14 日 [Table_Rank] 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9082.47 流通市值（百万元) 9016.63 52周最高/最低（元） 17.88/10.80 52周最高/最低（PE） 21.45/15.03 52周最高/最低（PB） 3.95/2.72 52周涨幅（%） 30.58 52周换手率（%） 404.90 [Table_Report] 相关研究 《实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升》 2023.05.09 《贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长》 2022.10.28 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 2022.08.11 《产品升级+提价周期，羚锐跃上新台阶》 2022.06.10 《品牌、渠道驱动，公司盈利提速》 2022.04.28 -16.17%-5.04%6.09%17.22%28.35%39.48%8/1410/1412/142/144/146/14羚锐制药沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 羚锐制药（600285）2023年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司业绩增长基本符合预期，公司聚焦中医药治疗优势领域，产品品牌影响力不断提升，管理效率与成本控制水平进一步提高，将实现业绩实现较高增长。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27亿元，归母净利润分别为5.32/6.13/7.13亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.26元，对应PE分别为17/15/13倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3001.86 3435.19 3907.95 4427.22 增长率(%) 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% EBITDA（百万元） 504.98 573.92 652.24 742.97 归属母公司净利润 （百万元） 465.33 531.84 612.56 712.94 增长率(%) 28.71% 14.29% 15.18% 16.39% EPS(元/股) 0.84 0.94 1.08 1.26 市盈率（P/E） 15.60 16.85 14.63 12.57 市净率（P/B） 2.90 3.27 2.67 2.20 EV/EBITDA 12.52 13.41 10.64 8.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策变化； ◆ 产品质量安全； ◆ 质量控制风险； ◆ 成本波动风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 羚锐制药（600285）2023年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2508.39 2868.29 3644.94 4604.02 经营活动现金流 834.91 533.64 752.20 681.48 货币资金 1179.30 1335.11 2059.25 2724.22 净利润 465.33 531.84 612.56 712.94 应收及预付 474.37 639.34 580.31 818.59 折旧摊销 79.06 64.51 66.11 67.71 存货 486.41 539.98 620.74 681.72 营运资金变动 380.78 1.13 147.99 -13.16 其他流动资产 368.31 353.86 384.63 379.48 其它 -90.25 -63.84 -74.47 -86.01 非流动资产 1835.99 1841.48 1845.37 1847.65 投资活动现金流 -83.81 -2.85 6.39 16.54 长期股权投资 71.65 91.65 111.65 131.65 资本支出 -14.77 -49.97 -49.97 -49.96 固定资产 696.82 684.30 670.19 654.48 投资变动 0.00 -20.00 -20.00 -20.00 在建工程 1.92 1.92 1.92 1.92 其他 -69.04 67.12 76.36 86.51 无形资产 203.65 203.65 203.65 203.65 筹资活动现金流 -373.09 -374.98 -34.45 -33.06 其他长期资产 861.95 859.95 857.95 855.95 银行借款 90.00 -32.53 -32.53 -32.53 资产总计 4344.38 4709.77 5490.30 6451.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1711.95 1884.63 2052.60 2301.03 股权融资 0.00 -0.68 0.00 0.00 短期借款 93.81 61.29 28.76 -3.77 其他 -463.09 -341.77 -1.92 -0.53 应付及预收 68.08 111.87 85.62 138.24 现金净增加额 378.04 155.82 724.14 664.97 其他流动负债 1550.05 1711.47 1938.23 2166.56 期初现金余额 801.24 1179.29 1335.10 2059.25 非流动负债 73.97 73.97 73.97 73.97 期末现金余额 1179.29 1335.10 2059.25 2724.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 73.97 73.97 73.97 73.97 负债合计 1785.92 1958.60 2126.57 2375.00 实收资本 567.46 567.30 567.30 567.30 资本公积 309.82 309.30 309.30 309.30 留存收益 1664.52 1857.91 2470.47 3183.41 主要财务比率 归属母公司股东权益 2550.92 2743.62 3356.19 4069.12 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7.55 7.55 7.55 7.55 成长能力（%） 负债和股东权益 4344.38 4709.77 5490.30 6451.67 营业收入增长 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% 营业利润增长 18.88% 14.27% 15.18% 16.39% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 28.71% 14.29% 15.18% 16.39% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 3001.86 3435.19 3907.95 4427.22 毛利率 72.28% 72.80% 72.97% 73.22% 营业成本 832.11 934.46 1056.44 1185.57 净利率 15.50% 15.48% 15.67% 16.10% 税金及附加 40.92 46.82 53.27 60.34 ROE 18.24% 19.38% 18.25% 17.52% 销售费用 1443.50 1651.88 1879.21 2128.91 ROIC 14.41% 16.26% 15.52% 14.89% 管理费用 169.41 193.86 220.54 249.85 偿债能力 研发费用 125.07 143.12 162.82 184.45 资产负债率（%） 41.11% 41.59% 38.73% 36.81% 财务费用 -26.59 -14.38 -18.10 -30.36 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.17 0.00 0.0