3季度毛利率企稳，收入仍实现较高增长

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601689 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,938 5,090 6,431 8,042 9,775 同比增长 30.9% 29.3% 26.3% 25.0% 21.5% 营业利润（百万元） 698 808 949 1,166 1,404 同比增长 50.7% 15.7% 17.4% 23.0% 20.4% 归属母公司净利润（百万元） 616 738 852 1,038 1,240 同比增长 50.7% 19.9% 15.4% 21.9% 19.4% 每股收益（元） 0.85 1.01 1.17 1.43 1.70 毛利率 31.2% 29.0% 28.5% 28.5% 28.5% 净利率 15.6% 14.5% 13.2% 12.9% 12.7% 净资产收益率 18.9% 15.0% 12.4% 13.2% 13.8% 市盈率（倍） 16.9 14.1 12.2 10.0 8.4 市净率（倍） 3.1 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 3季度毛利率企稳，收入仍实现较高增长 Table_Summary 核心观点  业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入44.56亿元，比上年同期增长25.9%，前三季度实现归母净利润6.17亿元，同比增长12.0%，扣非后净利润同比增长14.9%。其中第三季度实现营收13.81亿元，同比增长14.7%，受3季度行业需求影响增速放缓，归母净利1.8亿元，同比增长9.9%，前三季度净利润增速低于收入增速主要是毛利率同比下降影响。  3季度单季毛利率开始企稳。公司前三季度毛利率为28.0%，同比下降1.2个百分点，其中第三季度为27.9%，同比持平，环比上升0.9个百分点，单季毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为12.9%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用，管理费用（不含研发费用），研发费用率分别为4.7%，3.4%和4.8%，其中销售费用率同比降低0.5个百分点，研发费用率同比上升0.2个百分点。公司前三季度经营性现金流为3.78亿元，同比降低38.8%，主要由于公司购买商品所支付现金增加所致。  受益于下游配套客户订单，公司收入仍实现较高增长。在3季度乘用车行业需求向下背景下，公司产品收入仍实现14.7%的增长，好于行业平均水平，预计公司减震器产品、电子真空独立泵等产品下游客户订单较好，保障公司收入仍实现较高增长。  公司布局汽车底盘、轻量化等多个产品，有望增加新的盈利增长点。减震器与内饰功能件是公司传统业务，预计稳定增长；公司布局汽车底盘、电子真空独立泵、轻量化产品等，未来这些产品进入车企配套体系有望形成新的增长点。 财务预测与投资建议  考虑4季度乘用车行业需求向下影响公司收入增速，预计 2018-2020年EPS至1.17、1.43、1.70元（原预测1.23、1.51、1.86元），可比公司为零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值17倍，给予公司18年17倍估值，目标价19.89元，维持买入评级。 风险提示：海外客户订单不达预期；国内汽车销量放缓影响需求。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月24日） 14.33元 目标价格 19.89元 52周最高价/最低价 31.22/13.99元 总股本/流通A股（万股） 72,758/24,466 A股市值（百万元） 10,426 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年10月24日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.3 -15.5 -30.4 -51.4 相对表现（%） -2.0 -9.0 -19.4 -31.9 沪深300（%）（%） 2.2 -6.5 -11.0 -19.5 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩符合预期，汽车电子快速增长 2018-08-24 业绩略低于预期，布局汽车轻量化业务 2018-04-26 客户拓展、产品升级，预计18年收入有望实现较高增长 2018-04-23 -63%-42%-21%0%21%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09拓普集团沪深300拓普集团 601689.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 拓普集团季报点评 —— 3季度毛利率企稳，收入仍实现较高增长 2 表 1：可比公司估值表 资料来源：wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2018年10月24日2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E精锻科技30025811.460.620.770.971.2218.5414.8411.839.43亚太股份0022844.200.110.100.110.2537.1442.0038.1816.80盛路通信0024465.200.130.300.510.5139.3317.2310.2010.20双林股份3001007.870.391.011.351.5620.127.795.835.05星宇股份60179942.951.702.232.913.7025.2419.2614.7511.60调整后平均27.5017.1112.2610.41 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 拓普集团季报点评 —— 3季度毛利率企稳，收入仍实现较高增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 330 1,474 1,101 1,834 2,974 营业收入 3,938 5,090 6,431 8,042 9,775 应收账款 1,146 1,317 1,662 2,166 2,563 营业成本 2,708 3,613 4,598 5,753 6,989 预付账款 43 87 85 110 143 营业税金及附加 31 42 51 64 78 存货 883 1,239 1,507 1,911 2,337 营业费用 201 269 347 442 547 其他 363 2,586 2,201 2,566 3,019 管理费用 332 396 515 659 821 流动资产合计 2,764 6,703 6,555 8,588 11,036 财务费用 (25) 16 21 (7) (18) 长期股权投资 72 80 80 80 80 资产减值损失 29 4 13 29 24 固定资产 1,333 1,949 2,240 2,287 2,254 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 216 924 570 386 352 投资净收益 37 43 46 50 55 无形资产 381 551 523 496 468 其他 (0) 16 16 16 16 其他 181 528 318 306 292 营业利润 698 808 949 1,166 1,404 非流动资产合计 2,182 4,032 3,732 3,555 3,447 营业外收入 25 54 50 51 50 资产总计 4,946 10,735 10,287 12,144 14,483 营业外支出 8 3 8 10 12 短期借款 200 809 99 0 0 利润总额 715 859 991 1,207 1,442 应付账款 1,063 1,589 1,824 2,357 2,903 所得税 99 119 139 169 202 其他 258 1,729 919 1,303 1,856 净利润 616 740 852 1,038 1,240 流动负债合计 1,521 4,127 2,842 3,660 4,759 少数股东损益 (0) 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 616 738 852 1,038 1,240 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.85 1.01 1.17 1.43 1.70 其他 29 116 101 101 101 非流动负债合计 29 116 101 101 101 主要财务比率 负债合计 1,550 4,243 2,943 3,761 4,861 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 25 23 23 23 23 成长能力 股本 649 728 728 728 728 营业收入 30.9% 29.3% 26.3% 25.0% 21.5% 资本公积 1,455 3,737 3,737 3,737 3,737 营业利润 50.7% 15.7% 17.4% 23.0% 20.4% 留存收益 1,268 2,006 2,858 3,896 5,136 归属于母公司净利润 50.7% 19.9% 15.4% 21.9% 19.4% 其他 (0) (1) (1) (1) (1) 获利能力 股东权益合计 3,396 6,492 7,344 8,382 9,623 毛利率 31.2% 29.0% 28.5% 28.5% 28.5% 负债和股东权益 4,946 10,735 10,287 12,144 14,483 净利率 15.6% 14.5% 13.2% 12.9% 12.7% ROE 18.9% 15.0% 12.4% 13.2% 13.8% 现金流量表 ROIC 17.1% 13.0% 11.3% 12.6% 13.2% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 616 740 852 1,038 1,240 资产负债率 31.3% 3