2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长 事件：公司发布2020年半年度业绩快报。 核心观点  税前利润增速略好于市场预期。上半年收入30.1亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.02亿元，同比增长0.31%，EPS0.26元；二季度收入17.35亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.09亿元，同比增长17.8%。二季度收入增速较高，预计主要受益于重卡增长、重卡EGR以及工程机械增长拉动。二季度营业利润1.45亿元，同比增长39.5%，利润总额1.43亿元，同比增长37.6%，均高于收入增速，营业利润率和税前利润率分别为8.4%、8.2%，同比增加0.4和0.3个百分点，预计受益于产品结构改善，拉动毛利率提升，归母净利润增速低于利润增速预计与少数股东权益及交税有关。  换热器技术领先，将受益于热泵空调渗透率提升。公司在新能源车热管理的换热器领域具备国内领先的技术优势，覆盖电池冷却板、Chiller、前端冷却模块、电机电控冷却器、电子水泵、热泵空调系统等主要产品；单车价值量较传统车热管理提升3倍以上。凭借技术优势，公司近年来持续获得特斯拉、吉利、长安福特、通用、沃尔沃、比亚迪等订单。公司换热器产品有望受益于特斯拉销量增长配套规模提升。在热泵空调领域，公司目前已经获得江铃新能源、吉利SMART车型热泵空调项目。随着热泵空调渗透率的持续提升，公司新能源热管理产品有望受益。  重卡EGR业务受益于重卡销量增长及渗透率提升。受益于治超加严、国家基建投资回升以及国三重卡淘汰等影响，上半年重卡销量79.8万辆，同比增长21.5%，其中二季度销量53.1万辆，同比增长63.1%。随着复产复工稳步推进，预计重卡行业仍将维持较高的景气度。重卡国六标准稳步推进，EGR是实现国六标准的增量产品。公司是国内重卡EGR的主要供应商，将充分受益重卡国六标准带来销量增量。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值33倍，目标价19.47元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年07月30日） 14.05元 目标价格 19.47元 52周最高价/最低价 15.31/6.82元 总股本/流通A股（万股） 79,210/75,765 A股市值（百万元） 11,477 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年07月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.55 18.97 61.36 102.94 相对表现 -3.36 7.15 42.36 82.64 沪深300 -1.19 11.82 19.00 20.30 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 同比增长(%) 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 营业利润(百万元) 450 400 490 606 718 同比增长(%) 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 349 318 380 470 556 同比增长(%) 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 毛利率(%) 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 净利率(%) 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% 净资产收益率(%) 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 市盈率 31.9 35.0 29.3 23.7 20.0 市净率 3.1 3.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩好于预期，预计新能源热管理及重卡EGR盈利比重逐步提升： 2020-04-29 业绩符合预期，新能源热管理订单及重卡EGR是增长点： 2020-04-29 重卡EGR龙头，尾气处理业务有望快速增长：——公司重卡EGR业务分析 2020-04-14 银轮股份动态跟踪 —— 2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020年7月30日2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E三花智控00205023.210.400.430.530.6058.6654.5743.8038.37星宇股份601799144.602.863.394.245.2650.5542.6934.0827.48旭升股份60330543.910.460.630.951.3795.0269.6446.1632.04拓普集团60168933.680.430.600.770.9977.8955.8343.5834.03保隆科技60319730.591.051.231.531.6629.1624.9120.0418.43新泉股份60317921.750.590.740.971.2036.7329.4122.4618.17腾龙股份60315823.600.560.831.041.1941.9928.3422.5919.78调整后平均53.1642.1733.3026.35 银轮股份动态跟踪 —— 2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 508 605 611 741 1,246 营业收入 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 应收账款 1,651 1,932 2,056 2,469 2,765 营业成本 3,738 4,189 4,623 5,505 6,083 预付账款 32 39 38 48 54 营业税金及附加 30 28 37 44 49 存货 890 966 1,295 1,431 1,562 营业费用 237 292 306 365 405 其他 1,240 1,255 1,459 1,496 1,430 管理费用 532 619 673 803 891 流动资产合计 4,321 4,796 5,460 6,185 7,058 财务费用 54 72 88 87 77 长期股权投资 314 364 317 332 338 资产减值损失 41 45 10 7 7 固定资产 1,846 1,987 2,046 2,075 2,088 公允价值变动收益 0 59 40 40 50 在建工程 238 206 248 269 279 投资净收益 40 76 30 40 40 无形资产 433 456 433 410 387 其他 23 (9) 41 41 41 其他 707 615 505 502 499 营业利润 450 400 490 606 718 非流动资产合计 3,538 3,628 3,549 3,588 3,591 营业外收入 15 3 5 5 5 资产总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 1,229 1,156 1,159 1,087 1,040 利润总额 462 400 491 607 719 应付账款 1,486 1,692 1,912 2,230 2,479 所得税 63 50 74 91 108 其他 764 1,110 1,126 1,204 1,361 净利润 398 349 417 516 611 流动负债合计 3,479 3,958 4,197 4,521 4,880 少数股东损益 49 32 38 46 55 长期借款 182 211 211 211 211 归属于母公司净利润 349 318 380 470 556 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 其他 101 171 112 112 112 非流动负债合计 283 383 324 324 324 主要财务比率 负债合计 3,762 4,340 4,521 4,845 5,204 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 491 354 392 438 493 成长能力 股本 801 792 792 792 792 营业收入 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 资本公积 1,073 932 982 982 982 营业利润 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 留存收益 1,700 2,042 2,358 2,752 3,214 归属于母公司净利润 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 其他 31 (37) (37) (37) (37) 获利能力 股东权益合计 4,097 4,084 4,488 4,928 5,445 毛利率 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 负债和股东权益总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 净利率 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% ROE 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 现金流量表 ROIC 8.6% 7.5% 8.5% 9.5% 10.3% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 398 349 417 516 611 资产负债率 47.9% 51.5% 50.2% 49.6% 48.