2季度毛利率同比改善，高附加值产品实现较高增

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 603306 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 890 989 1,163 1,396 1,623 同比增长 31.6% 11.2% 17.5% 20.1% 16.3% 营业利润（百万元） 307 321 384 460 545 同比增长 53.5% 4.5% 19.8% 19.8% 18.3% 归属母公司净利润（百万元） 262 278 331 398 472 同比增长 50.3% 5.9% 19.1% 20.1% 18.6% 每股收益（元） 0.85 0.91 1.08 1.30 1.54 毛利率 46.8% 42.7% 42.8% 43.2% 43.3% 净利率 29.5% 28.1% 28.5% 28.5% 29.1% 净资产收益率 22.1% 16.1% 14.7% 15.8% 16.2% 市盈率（倍） 18.7 17.7 14.9 12.4 10.4 市净率（倍） 3.8 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 2季度毛利率同比改善，高附加值产品实现较高增长 核心观点 业绩好于预期。公司上半年实现营业收入5.09亿元，同比增长14.8%，实现归母净利1.48亿元，同比增长19.6%。2季度实现营收2.46亿元，同比增长19.6%，增速较一季度提高9.6个百分点，实现归母净利7003万元，同比增长34.0%。上半年公司扣非净利润1.4亿元，同比增长15.2%，高过营收增速，盈利能力增强。 2季度毛利率同比改善，高附加值产品实现较高增长。18年上半年毛利率为41.3%，较去年同期下降1.4个百分点，其中2季度毛利率为41.0%，同比提升0.7个百分点。高附加值产品销售占比提升带动的盈利能力提升，抵消了部分原料价格、人工、折旧等生产成本增长的不利影响，毛利率较高的OPW的销售增长较快，实现销售收入5525万元，同比增长64.3%。上半年期间费用率为8.8%，较去年同期下降2.5个百分点，其中销售费用率，管理费用率，财务费用率分别为2.5%，7.9%以及-1.6%，分别较去年同期下降0.4,0.7以及1.5个百分点，公司成本控制能力进一步加强。 主要产品稳定增长，安全气囊袋实现较高增长。上半年安全带实现销售收入为3,386万元，同比增长14%；安全气囊布实现销售收入1.75亿元，同比增长6.37%；安全气囊袋实现销售收入为2.8亿元，同比增长33.25%，均高于乘用车行业平均增速。 公司是安全气囊布、袋龙头企业，旺销车型基本都是公司主要配套。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商，新技术提升产品竞争力，公司是国内安全气囊布、袋龙头企业。上半年轿车乘用车品牌销量前十和SUV排名前十车型均是公司配套。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产，公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议：因业绩好于预期，调整2018-2020年EPS分别为1.08、1.30、1.54 元（原1.05、1.28、1.53 元），可比公司为零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值22倍，给予公司18年22倍估值，目标价23.76元，维持买入评级。 风险提示：安全气囊产品配套量低于预期；产能建设进程低于预期；乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月27日） 16.03元 目标价格 23.76元 52周最高价/最低价 31.95/15.80元 总股本/流通A股（万股） 30,702/30,550 A股市值（百万元） 4,922 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.1 -7.3 -16.6 -49.8 相对表现（%） -3.2 -4.1 -5.9 -39.6 沪深300（%）% 4.3 -3.3 -10.7 -10.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 拟实施限制性股票激励计划，市场份额有望提升 2018-07-17 预计为一汽大众配套将成为新的盈利增长点 2018-04-28 毛利率季度企稳回升，预计18年盈利能力将同比提升 2018-04-15 -50%-33%-17%0%17%33%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07华懋科技沪深300华懋科技 603306.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华懋科技中报点评 —— 2季度毛利率同比改善，高附加值产品实现较高增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 539 856 1,023 1,037 1,422 营业收入 890 989 1,163 1,396 1,623 应收账款 308 313 376 459 524 营业成本 474 567 664 794 920 预付账款 2 1 1 2 2 营业税金及附加 9 10 12 14 16 存货 91 99 118 144 163 营业费用 25 28 29 36 42 其他 164 561 380 519 481 管理费用 82 79 85 105 122 流动资产合计 1,102 1,830 1,898 2,161 2,592 财务费用 (9) (13) (7) (3) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 3 1 1 1 固定资产 397 459 581 756 787 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 23 36 176 252 126 投资净收益 4 3 3 8 15 无形资产 36 35 34 32 30 其他 0 2 2 2 2 其他 14 49 0 0 0 营业利润 307 321 384 460 545 非流动资产合计 469 579 791 1,040 943 营业外收入 4 3 5 8 12 资产总计 1,572 2,410 2,689 3,201 3,535 营业外支出 5 0 2 3 5 短期借款 30 32 31 194 31 利润总额 307 324 387 465 552 应付账款 137 126 157 198 217 所得税 44 46 56 67 80 其他 104 85 114 116 122 净利润 262 278 331 398 472 流动负债合计 271 244 302 508 370 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 262 278 331 398 472 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.85 0.91 1.08 1.30 1.54 其他 1 21 18 18 18 非流动负债合计 1 21 18 18 18 主要财务比率 负债合计 272 265 320 526 388 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 214 236 307 307 307 营业收入 31.6% 11.2% 17.5% 20.1% 16.3% 资本公积 383 1,077 1,018 1,018 1,018 营业利润 53.5% 4.5% 19.8% 19.8% 18.3% 留存收益 703 831 1,044 1,350 1,822 归属于母公司净利润 50.3% 5.9% 19.1% 20.1% 18.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,300 2,145 2,369 2,675 3,147 毛利率 46.8% 42.7% 42.8% 43.2% 43.3% 负债和股东权益 1,572 2,410 2,689 3,201 3,535 净利率 29.5% 28.1% 28.5% 28.5% 29.1% ROE 22.1% 16.1% 14.7% 15.8% 16.2% 现金流量表 ROIC 21.0% 15.1% 14.1% 14.8% 15.3% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 262 278 331 398 472 资产负债率 17.3% 11.0% 11.9% 16.4% 11.0% 折旧摊销 31 53 57 78 97 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (13) (7) (3) (5) 流动比率 4.07 7.51 6.29 4.26 7.00 投资损失 (4) (3) (3) (8) (15) 速动比率 3.73 7.10 5.89 3.96 6.55 营运资金变动 (107) (441) 157 (206) (22) 营运能力 其它 48 488 55 1 1 应收账款周转率 3.4 3.2 3.4 3.3 3.3 经营活动现金流 221 362 590 259 527 存货周转率 5.9 5.9 6.0 5.9 5.8 资本支出 (145) (126) (317) (327) 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 (3) 3 0 0 每股指标（元） 其他 (9) (474) 3 8 15 每股收益 0.85 0.91 1.08 1.30 1.54 投资活动现金流 (153) (603) (311) (319) 15 每股经营现金流 0.72 1.18 1.92 0.84 1.72 债权融资 0 (0) 0 0 0 每股净资产 4.23 6.99 7.72 8.71 10.25 股权融资 15 705 0 0 0 估值比率 其他 (88) (136) (112) 74 (157) 市盈率 18.7 17.7 14.9 12.4 10.4 筹资活动现金流 (72) 570 (112) 74 (157) 市净率 3.8 2.3 2.1 1.8 1.6 汇率变动影响 1 (1) 0 0 0 EV/EBITDA 13.8 12.6 10.5 8.5