自主品牌表现亮眼，毛利率同比向好

2024年08月23日，思摩尔国际发布2024年半年报，公司实现营业收入50.37亿元，同比下降1.67%；归母净利润6.83亿元，同比下降4.76%。

业务表现：

• 自有品牌业务表现亮眼，营收11.16亿元，同比增长71.94%，其中欧洲及其他国家市场收入9.29亿元，同比增长88.0%；美国市场收入1.87亿元，同比增长20.6%。公司推出XROS迭代版XRO 4成为市场爆品，VAPORESSO在开放式产品领域市场份额持续提升。
• 面向企业客户销售收入逐季修复，美国市场营收18.58亿元，同比下降9.8%；欧洲市场营收19.76亿元，同比下降16.0%。美国市场主要客户在封闭式换弹产品类别保持领先，Q2收入环比增长约6.1%，同比增长约6.5%；欧洲市场封闭式换弹产品收入逐季快速增长，Q2环比增长93.2%，同比增长22.5%。

盈利能力：

• 毛利率提升至38.0%，同比增加1.8个百分点，主要由于高毛利的自有品牌占比提升及降本增效措施。
• 期间费用率方面，分销及销售费用率7.4%，同比增加3.2个百分点；管理费用率6.7%，同比减少2.4个百分点；研发费用率15.1%，同比增加3.1个百分点。经调整净利率为13.6%，同比下降0.4个百分点。

投资建议：

• 预计思摩尔国际2024-2026年营业收入分别为123.57、140.24、157.02亿元，同比增长10.65%、13.49%、11.96%；经调整后净利润分别为16.94、18.91、21.64亿元，同比增长0.95%、11.64%、14.43%，对应PE为31.6x、30.8x、27.6x。
• 给予2024年47.5xPE，对应目标价13.03元，即12.12港元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：

• 行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险；代工产品不过审风险；客户订单增长不及预期风险。