Q2全品牌流水表现亮眼，逐月改善趋势向好

公司公布盈利预喜及22Q2流水：1）22Q2流水：主品牌流水（包括线上线下渠道）同比中双位数增长，零售折扣7-7.5折。22H1主品牌流水同比增长20%-25%，零售库存周转约4.5个月（22Q1为4个月）。2）22H1业绩：公司预计22H1营收、归母净利润同比增长均不低于35%。 一方面主品牌产品创新、渠道升级及品牌知名度提升，零售表现靓丽，从而带动经销商订货会积极度较高；另一方面专业运动品牌索康尼销售势头强劲，尤其电商表现不俗，带动索康尼收入同比增长100%+。整体收入增速高于主品牌流水增速主因基数差异：21H1收入确认时间差导致21H1公司收入增速（12.3%）低于主品牌流水增速（40%-45%）。 主品牌特步：Q2流水逐月改善，儿童及电商增速较快。22Q2主品牌流水同比中双位数增长。1）分月看，3月下半旬起国内部分区域疫情反复，对销售形成一定影响，5月随吉林、郑州等地疫情好转、销售逐渐改善，6月基本回到正常水平，4/5/6月主品牌流水分别同比低个位数下滑/增长约10%/增长30%-35%，7月前12天线下实体店流水同比增长20%+、儿童和电商表现更好，整体流水保持30%以上增长、趋势向好。 2）分渠道及品类看，22H1电商/线下儿童/线下成人流水分别同比增长30%+/50%+/低双位数，其中儿童受益于低基数及政策催化实现高增长（22年6月新体育法规定将体育科目纳入初高中学业水平考试范围）、全年有望实现30亿元流水、占比达到低双位数水平。电商渠道延续此前较高增速。3）全年来看，在下半年疫情不发生较大恶化情况下，在21H2高基数背景下主品牌收入仍有望实现25%以上的增长指引。 短期主品牌渠道库存及零售折扣略有转弱，下半年有望恢复至正常水平。1）库存方面，3-5月主品牌售罄率受到一定影响、导致渠道库存略有上升，上半年主品牌库存约4.5个月、同比增加约0.5个月。随“618”期间消化部分库存，结合下半年“双十一”库存消化，我们预计年底库存有望回到4个月的健康水平。2）折扣方面，22Q2主品牌零售折扣7-7.5折，同比、环比略有下滑（21Q2为7.5-8折、22Q1为7.5折），下半年疫情形势好转环境下折扣率有望迎来改善。 22H1专业&时尚运动品牌表现均好于全年指引。1）时尚运动：得益于欧美市场需求强劲，同时越南供应链及货品交付环节改善，22H1盖世威&帕拉丁收入同比增长30%+，好于此前20%-30%的增长指引（全年）。 当前盖世威&帕拉丁库存充足，我们预计22年收入有望同比增长30%+。 2）专业运动：22H1索康尼&迈乐收入同比增长100%+，其中索康尼线上及跑步俱乐部销售势头强劲，全年有望完成收入同比增长50%+目标。 盈利预测与投资评级：公司为本土领先运动品牌，主品牌定位大众市场、深耕跑步细分领域优势突出，专业运动和时尚运动新品牌发展潜力较大。22H1在国内疫情反复、消费环境较弱环境下，各品牌流水及收入均取得靓丽表现，我们认为主品牌的大众市场定位、持续强化的产品力及品牌力均构成公司逆势增长的重要支撑。考虑疫情对售罄率、库存等指标的影响，我们将2022-24年归母净利润分别从11.81/15.37/19.5亿元下调为11.42/14.53/18.28亿元，EPS分别为0.43/0.55/0.69元/股，对应PE27/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费、库存消化不及预期等。 表1：主品牌特步流水、折扣水平及库存情况